智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，維持醫美行業「強於大市」評級。展望全年，部分優勢企業上調全年收入指引，但渠道建設及新品推廣投入也使收入增長與盈利兌現有所分化。看好具備成熟品牌積澱、差異化產品及商業化能力的頭部醫美企業，通過區域和品類拓新獲取增量。

中信證券主要觀點如下：

龍頭穩健增長、地區分化加劇，出海+拓新品尋增量。

2026H1全球醫美頭部企業保持穩健增長，2026Q2整體增速較Q1有所減弱，成熟市場需求相對穩定，全球化渠道擴張企業成長動能更強。分公司看，針劑類企業中，艾爾建增速修復轉正；高德美醫美穩增和皮膚藥增量推動收入增長提速；Hugel肉毒素出口放量支撐穩增長；Medytox受益本土低基數企穩疊加肉毒出口；Evolus受益於美國肉毒需求改善；PRP妝品高增、Rejuran海外擴張。設備類企業中，Classys巴西經銷商並表貢獻增量、韓國高基數承壓；索塔醫療中國經銷轉直銷推動高增和盈利優化；InMode美國收入回升，但出口及盈利仍承壓。

頭部穩增企業勢能延續、全球擴張企業上調指引，成熟市場競爭壓力仍存。

根據各公司業績交流會，高德美上調全年收入增速指引至+19%~+21%(原為+17%~+20%)；Evolus上調全年收入指引至3.30~3.37億美元(原為3.27~3.37億美元)，上調毛利率指引至67.0%~67.5%；InMode維持全年收入指引。

成熟市場需求邊際企穩、地區分化延續，出海和渠道轉直營助力成長。

1)中國：中國仍是海外醫美企業重要增量，Hugel向中國出口肉毒增速FY2026指引按年高雙位數；索塔醫療收購原中國經銷商後並表、推動中國收入貢獻按年+136%、盈利改善；高德美Sculptra受新品高基數影響增速回落，仍看好再生醫美和skinbooster賽道。

2)美國：醫美需求邊際企穩，肉毒高頻項目率先改善。Hugel Letybo快速爬坡、高德美Dysport份額提升、Evolus Jeuveau增速回升；而艾爾建保妥適美國收入Q2轉負。設備端InMode美國收入恢復增長，索塔醫療北美仍待調整。

3)韓國：高基數疊加競爭加劇，表現分化。Classys韓國收入按年-25.3%，索塔醫療韓國按年+8%但繼續降速；Hugel本土針劑按年+5.0%企穩，Medytox低基數及新品帶動Q2恢復增長。

4)歐洲：新品持續落地，高德美液態肉毒Relfydess持續拓市場，Hugel、PRP、Evolus推進肉毒、玻尿酸及PDRN產品註冊，Classys亦加快歐洲設備裝機。

肉毒需求韌性延續，填充品類結構分化，射頻/超聲強品牌設備勢能延續。

1)肉毒素：高頻次、低客單使需求韌性繼續優於傳統填充劑，頭部企業依託品牌和全球註冊保持增長。2026Q2高德美肉毒收入按年+14.1%、Hugel +37.2%、Evolus Jeuveau +26.0%、Medytox +8.5%，艾爾建保妥適整體仍增長但美國轉負。同時加快新劑型探索，高德美液態肉毒Relfydess已在全球33個市場獲批，艾爾建E型短效肉毒Boey已獲歐盟和加拿大批准。

2)填充類：傳統玻尿酸需求延續承壓，艾爾建喬雅登Q2仍下滑，高德美亦反饋全球玻尿酸市場偏弱；Medytox填充劑受低基數和出口恢復推動轉正。新興材料表現更優，Sculptra在美國和國際市場保持雙位數增長，PRP旗下Rejuran海外獲批加速、Q2醫療器械收入按年+14%，Evolus擴充填充劑矩陣。

3)設備類：射頻/超聲強品牌設備延續更優表現，2026Q2索塔醫療和Classys收入分別按年+38%和+26.7%，其中索塔醫療有機增速約+12%、中國並表放大報表增速；Classys海外設備和耗材增長、韓國承壓。InMode Q2收入按年持平，美國轉正但出口及盈利仍承壓。

投資策略：

從選取的全球醫美頭部上市公司樣本來看，2026Q2企業經營表現延續分化，具備成熟品牌積澱、積極推進全球化及新品商業化的企業增長更優。地區上，中國持續貢獻增量，歐洲受新品上市和渠道拓展帶動增長，美國需求出現邊際改善，韓國受高基數和競爭加劇影響。產品上，肉毒素需求具韌性、渠道拓展與劑型迭代支撐增長；填充品類分化，玻尿酸承壓，再生材料/PDRN保持高增長；設備類中射頻/超聲頭部品牌依託海外裝機擴張與耗材銷售延續增長。

風險因素：宏觀經濟承壓；市場競爭加劇；醫療事故風險；品類拓展不及預期；地區開拓不及預期；監管超預期加強；地緣衝突超預期變動風險。