專題：ATFX外匯專欄投稿

9月11日，周四歐央行宣佈加息25點子，疊加美國8月PPI數據超預期升高至5.4%，市場資金押注聯儲局9月加息，CME Fed Watch的加息概率預測已經突破70%。今日晚間20：30，美國勞工部將公布美國8月CPI數據，綜合CPI年率增速預期值3.4%，與前值持平；核心CPI年率增速預期值2.4%，低於前值2.5%。從預期值來看，似乎美國的通脹率正在下降，這與PPI所代表的通脹回升相互矛盾。那麼，今日晚間的CPI數據超預期概率更高，還是不及預期的概率更高？

　　圖1，美股CPI年率增速（藍色）與WTI價格曲線疊加

　　美國的CPI數據和國際原油價格高度共振，只要能夠確定上一個月份的國際原油升跌情況，基本可以斷定CPI數據的表現。從上頭可以看出，CPI年率增速曲線已經跟隨美原油WTI的價格出現了一輪衝高回落，當前處於回落後的相對低點。美原油在八月中旬開始反彈，至今已經突破100美元整數關口，CPI年率增速曲線極有可能出現共振性上漲。所以，我們認為，市場預期的美國綜合CPI年率持平和核心CPI年率微降的達成概率並不高。更有可能出現的是最新值相比前值和預期值顯著增加。

　　風險點在於，美原油價格在六月份曾經跌破70美元的整數關口，這一輪原油價格的下跌是否會對八月份的美國CPI數據形成拖累，目前不得而知。從邏輯上講，美原油對通脹的影響存在滯後性，但滯後的時間並不明確，可能是數周也可能是數月。目前市場對八月份美國CPI數據整體預期悲觀，可能主要就是因為六月份原油價格下跌的滯後性影響。

　　影響美國通脹表現的另外一個重要因素是人工智能的發展。高科技企業在人工智能方面的資本支出，是現階段提振宏觀經濟需求的重要因素。美國的勞動力市場能夠保持4.1%的低失業率狀態，除了宏觀經濟的韌性以外，就是人工智能的發展帶動了部分就業。信息產業和計算機產業相關終端商品價格的上升，可能會導致八月份美國CPI數據超過前值和預期。

　　圖2，聯儲局利率與美國CPI數據

　　美國CPI數據影響美元指數走勢的核心邏輯是對聯儲局貨幣政策的影響。從上圖可以看出，美國的CPI數據已經在今年出現明顯的上升，但同期聯儲局卻處於降息狀態。這種矛盾局面來自聯儲局對宏觀經濟走向的錯誤判斷，前任聯儲局主席鮑威爾一直認為特朗普的關稅政策會導致美國宏觀經濟衰退，所以它致力於壓降基準利率。意外的是美國和伊朗在一季度爆發衝突，國際油價迅速升高後導致美國的通脹水平飆升。如果聯儲局繼續保持寬鬆貨幣政策，美國的通脹率可能失控。基於此，九月份聯儲局加息以改變市場預期和抑制市場需求，是不得不做的選擇。今晚的CPI數據至關重要，爆冷則九月份加息無望；遠超預期則會強化加息預期，美元指數可能觸底反彈。

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