文｜市值財經

中國國航半年報：客流回來了，利潤還沒回來。

2026年上半年，民航市場仍在恢復，但航司的利潤表並不輕鬆。

據民航局數據，今年上半年，全行業完成運輸總周轉量833.7億噸公里、旅客運輸量3.8億人次、貨郵運輸量507.3萬噸，按年分別增長6.4%、1.0%和6.0%。需求端仍在增長，但航油價格、票價競爭、高鐵分流和重資產投入，正在持續擠壓航司盈利空間。

中國國航的半年報正反映了這一矛盾。2026年上半年，公司實現營業收入892.68億元，按年增長10.54%；歸母淨利潤虧損22.86億元，上年同期虧損18.06億元；扣非後歸母淨利潤虧損27.87億元，上年同期虧損20.04億元，虧損額擴大39.10%。

這意味着，中國國航自2023年以來半年度虧損持續收窄的趨勢被打斷。問題並不在於公司沒有客流和收入增長，而是收入增長沒有覆蓋成本上漲。

二季度拖累半年報

分季度看，中國國航上半年業績明顯前高後低。

一季度，公司實現營業收入445.36億元，按年增長11.28%；歸母淨利潤17.14億元，扣非後歸母淨利潤13.82億元，已實現扭虧。但進入二季度後，公司業績急轉直下。按半年報和一季報數據測算，二季度中國國航實現營業收入約447.31億元，歸母淨利潤虧損約40億元，扣非後歸母淨利潤虧損約41.69億元。

公司此前在業績預告中解釋，上半年航空市場延續穩健增長態勢，經營效益整體呈現「增投、增產、增收」的特點，一季度曾實現較大盈利。但受中東地緣衝突等因素影響，航油價格高位運行，最終導致上半年經營業績虧損。

從財報看，航油確實是最直接的壓力項。上半年，中國國航營業成本888.86億元，按年增長13.45%，高於營收增速。其中，航空油料成本327.66億元，按年增長34.69%，佔營業成本比重升至36.86%，按年增加84.39億元。

但成本壓力並不止於航油。同期，公司折舊成本155.55億元，按年增長8.39%；飛機保養、維修和大修成本79.08億元，按年增長8.44%。這說明，國航面對的不只是短期油價波動，也包括大機隊、重資產運營帶來的固定成本壓力。

主業毛利率轉負

經營指標層面，中國國航並非沒有改善。

上半年，公司累計投入1806.76億座公里，按年增長1.75%；累計運輸旅客7969.83萬人次，按年增長3.35%；客座利用率按年提升4.02個百分點至84.74%；客公里收益按年提升2.74%至0.5247元。

這些數據說明，國航的運力消化和票價收益均有修復。但修復幅度仍不足以抵消成本上漲。

2026年上半年，中國國航整體毛利率僅為0.43%，按年下降2.55個百分點，創近年同期低位。2023年至2025年，公司中報毛利率分別為0.67%、2.58%、2.98%，曾處於緩慢修復中，今年上半年再次回落。

分業務看，壓力更直觀。航空客運仍是中國國航的核心收入來源，上半年實現收入803.30億元，佔營收近九成，按年增長9.75%。但該業務毛利率按年減少2.72個百分點至-0.88%，意味着從分部口徑看，客運收入已無法覆蓋對應成本。

航空貨運及郵運業務同樣轉負。上半年該業務收入43.45億元，按年增長21.46%；毛利率按年減少2.65個百分點至-0.65%。

客運、貨運收入都在增長，毛利率卻同步轉負，這是這份半年報最值得關注的地方。國航當前的難題不是簡單的需求不足，而是行業復甦過程中，收入端修復慢於成本端反彈。

負債壓力仍重

高負債是中國國航利潤修復中的另一重約束。

截至2025年末，公司負債總額3038億元，資產負債率88.56%。2026年上半年，中國國航完成向特定對象發行A股，募集資金淨額約199.90億元，擬全部用於償還債務和補充流動資金。截至6月末，上述募集資金已使用168.75億元。

定增確實改善了資產負債表。截至2026年6月末，中國國航負債總額降至2954億元，資產負債率降至83.87%。但這一負債率仍處高位。

費用端也能看到債務壓力。上半年，中國國航財務費用17.22億元，按年下降31.30%。其中，利息支出25.13億元，扣除利息資本化後的利息支出為24.09億元。同期，公司確認匯兌淨收益6.52億元，對財務費用下降形成一定幫助。

此外，中國國航上半年投資收益17.66億元，其中對聯營企業投資收益12.91億元，主要包括來自國泰航空的投資收益。也就是說，匯兌收益和投資收益在一定程度上緩衝了虧損，若只看主業，壓力會更加明顯。

流動性方面，截至6月末，中國國航貨幣資金156.57億元，交易性金孖展產1.32億元，兩項合計約157.89億元。同期，公司短期借款46.41億元，一年內到期的非流動負債478.93億元，兩項合計525.34億元。按這一靜態口徑測算，現金類資產與短期有息債務之間仍有約367億元缺口。

不過，航空公司通常依賴經營現金流、銀行授信、債務滾續和孖展安排維持周轉。中國國航上半年經營活動現金流淨額仍為136.67億元，但按年下降23.36%，後續現金流改善情況仍需觀察。

千億購機款待支付

在盈利尚未穩定修復的情況下，中國國航仍有較大的資本開支安排。

半年報顯示，截至2026年6月末，公司未來幾年計劃用於支付飛機和有關設備的購置款項為1013.81億元。

今年7月，中國國航又披露飛機採購計劃。公司及控股子公司深圳航空擬向空客合計購買55架飛機，其中中國國航購買15架A350-900飛機，深圳航空購買40架A320NEO系列飛機。按照空客公布的目錄價格，本次交易合計約124.4億美元，摺合人民幣約845.1億元，預計實際交易價格將低於目錄價格。飛機計劃於2029年至2032年分批交付。

需要注意的是，該交易尚須公司股東會審議通過及國家有關部門批准後方可生效。845.1億元是目錄價格口徑，並不等同於最終現金支出金額，也不是即時付款壓力。

從經營角度看，新飛機有助於優化機隊結構、降低單位油耗、改善長期運營效率。但從財務角度看，在負債規模接近3000億元、主業毛利率轉負的背景下，購機、債務滾續和利息支出之間如何平衡，將影響國航後續利潤修復。

對中國國航來說，上半年真正的問題不是「客流有沒有回來」，而是「收入增長能否跑贏成本和財務負擔」。在民航業整體回暖的大背景下，公司仍需要證明，規模、航線和樞紐優勢能夠重新轉化為穩定利潤。