中國創新藥BD出海正在經歷一場質變。

2026年上半年，BD交易數量與金額均創新高，模式也日趨多元，從License-out到NewCo、從分子授權到平台合作、從區域權益到全球權益，中國藥企正在用不同的方式打開全球市場。

但在衆多參與者中，真正能持續產生價值的公司，往往具備一種共性：他們不把BD看作孖展工具，而是將其內化為公司運轉的核心引擎。每授權一個分子，收穫的不只是一筆首付款，還有後續的里程碑、銷售分成和股權增值；每一次合作伙伴的臨床推進，都在驗證公司的資產質量，也為下一筆BD積累更強的信用背書。交易不是終點，而是長期價值創造的起點。

和鉑醫藥，正是這種模式的典型樣本。

過去一周，這家公司接連甩出三條消息：9月7日納入港股通；9月8日，合作伙伴Windward Bio公布HBM9378治療哮喘的II期陽性結果，III期同步啓動；9月9日，另一合作伙伴Solstice Oncology完成2.25億美元A輪孖展，普魯蘇拜單抗（HBM4003）全球II期臨床啓動入組。

三條消息串在一起，指向同一個結論：和鉑這套"平台+BD"的商業模式，正在從佈局期全面進入兌現期。

核心資產加速推進，BD成色凸顯

先來看HBM9378。

9月8日，Windward Bio公布HBM9378/WIN378治療哮喘的POLARIS-1 II期陽性中期結果。

這款靶向TSLP的全人源超長效單抗，在147例未控制的中重度哮喘患者中交出紮實數據：單次給藥後第24周，FEV1經安慰劑校正後最高提升256mL（p=0.033），FeNO降幅達43%（p=0.006），血嗜酸性粒細胞計數降幅達51%（p<0.0001）。半衰期長達75天，支持每年兩次給藥。安全性方面，未觀察到治療相關嚴重不良事件，注射部位反應發生率低於1%。

目前，HBM9378/WIN378的首項III期研究已啓動，旨在評估每年兩次給藥方案。第二項III期研究計劃於2027年上半年啓動。

從時間線來看，和鉑醫藥於2025年1月將HBM9378授權給Windward Bio，合作伙伴已將其快速推進至哮喘III期啓動、COPD II期完成首批患者給藥，到兩年橫跨兩個適應症，執行力極高。

此前，Windward Bio在2026年5月完成1.65億美元交叉輪孖展，OrbiMed領投，RA Capital Management、Sanofi Ventures等跟投，和鉑醫藥亦參與其中。

9月9日，另一條管線HBM4003傳來同樣振奮的消息。

2026年2月，和鉑醫藥將這款新一代抗CTLA-4全人源重鏈抗體授權給Solstice Oncology，獲得逾1.05億美元前期對價及最高約11億美元里程碑付款。僅7個月後，Solstice即完成2.25億美元A輪孖展，RA Capital Management領投，Canaan Partners、Forbion以及其他投資者跟投，陣容豪華。

Solstice正在推進普魯蘇拜單抗的兩項II期臨床適應症，其一為MSS型結腸癌，另一項暫未披露。在已公開的結腸癌適應症上，Solstice正在開展一項全球II期研究，評估普魯蘇拜單抗聯合帕博利珠單抗（K藥）在新輔助治療中對MSS型II-III期結腸癌的療效。該研究已於2026年9月8日完成註冊，計劃入組100例受試者。

MSS型是結腸癌中佔比最大的亞型，但該患者群體迄今幾乎未能從免疫治療中獲益，這正是HBM4003試圖攻克的臨床空白。HBM4003採用差異化設計：通過增強ADCC清除腫瘤微環境中的Treg，同時縮短血漿半衰期以提升安全性。基於此，Solstice選擇在新輔助治療階段介入，此時腫瘤仍侷限、免疫系統相對完好、尚未形成獲得性耐藥，希望通過早期免疫聯合干預觸發全身性應答，覆蓋微轉移病竈，為這一「免疫冷」腫瘤爭取更高的治癒可能。

兩家合作伙伴，兩條核心管線：Solstice 7個月從授權到A輪落地並啓動全球II期；Windward Bio一年多完成孖展加兩個適應症快速推進，和鉑BD模式的系統能力在兌現。

BD模式獲驗證，財務盈利與港股通加持

如果說合作伙伴的臨床推進是對BD模式的第一層驗證，那麼財務和資本市場的表現，則決定了這套模式能否持續運轉。

覆盤和鉑醫藥的BD版圖，這套模式的可複製性和可持續性已有充分佐證。

截至目前，公司已與阿斯利康、百時美施貴寶、大冢製藥等跨國藥企達成長期戰略合作，累計全球合作交易規模超130億美元。合作形式從License-out到NewCo，從分子授權到平台合作，從首付款+里程碑到股權+銷售分成，多層次、多形態。

和鉑的打法很清晰：自己負責早期發現和臨床概念驗證，交給專業夥伴推進後期開發。夥伴負責孖展、臨床和商業化，和鉑收穫的是「首付款+里程碑+銷售分成+股權增值」四重回報：首付款貢獻當期現金流，里程碑和銷售分成提供中長期收入，股權則讓和鉑在夥伴公司估值攀升中持續獲益。雙方各取所長，利用各自資源加速全球推進。

更重要的是，這套模式形成了一個自我強化的正向飛輪。每一次合作伙伴的臨床推進，都在驗證和鉑的資產質量和選品眼光，為公司吸引更多優質夥伴積累信用背書。合作伙伴越成功，和鉑的品牌越強，下一個分子的BD溢價就越高；持續到賬的收入又反哺早期研發，為下一輪資產輸出提供彈藥，「研發→BD→收入→再研發」的閉環就此運轉起來。

圖表一：公司全球BD合作情況

數據來源：公司PPT，格隆彙整理

財務數據也在持續驗證這套模式的可持續性。

8月27日，和鉑醫藥發布2026年中期業績：上半年總收入約8.34億元人民幣（1.22億美元），按年增長20.9%；經調整淨利潤約4.88億元人民幣（7160萬美元）。這是公司連續第七個半年度實現盈利，也是全球極少數實現「AI抗體平台+密集臨床進展+MNC戰略合作+持續盈利」四位一體的智藥公司。

截至6月30日，公司擁有現金及現金等價物約合24.46億元人民幣，為後續戰略執行提供強勁支持。

從資本市場角度來看，公司也獲得了來自市場和自身的雙重認可。

9月7日，和鉑醫藥正式獲納入港股通。公司市值已穩定在百億港元級別，流動性有望進一步提升，也標誌着資本市場對這套商業模式從觀察到認可。

中金公司隨即發布研報，維持"跑贏行業"評級，目標價20港元。今年以來，和鉑醫藥已累計回購超2.7億港元，回購金額位居港股18A創新藥企首位，管理層對價值的判斷與市場正在形成共振。

結語

從連續七個半年度盈利，到納入港股通，再到兩大合作伙伴在一周內相繼傳出重磅進展，和鉑醫藥正在用結果證明：BD不是簡單的「賣青苗」，而是一套可以持續產生價值的系統化能力。這套模式已經形成了「公司提供資產→夥伴快速推進→數據反哺估值→更多夥伴加入」的正向飛輪。

展望2028年目標，公司預計每年3款以上產品進入IND，未來3年累計遞交10個以上IND申請；諾納生物營收保持50%-80%高速增長，實現10億人民幣常規化收入；5款以上商業化及準商業化產品，全球潛在銷售峯值超200億元；3款以上產品完成全球概念驗證，全球潛在銷售峯值50億美元。

飛輪已經啓動，剩下的，交給時間。

圖表二：公司2028年目標

數據來源：公司PPT，格隆彙整理