TradingKey - 甲骨文（ORCL）目前擁有一個看似矛盾的市場反差，公司已簽下相當於上一財年營收近9.5倍的未來訂單，股價卻較歷史高點回落超過50%。

截至9月8日收盤，甲骨文報162.52美元，2026年以來累計下跌約17%，較52周高點345美元回落超過50%。

但與此同時，公司雲基礎設施業務依然保持較快增長，剩餘履約義務（RPO）更是達到6380億美元，相當於2026財年營收的近9.5倍。

一邊是AI需求持續增長和訂單快速積累，另一邊卻是股價表現低迷，這種反差也讓9月10日盤後公布的2027財年第一季度財報備受關注。

甲骨文財報重點看什麼？

FactSet預計，甲骨文第一季度營收約為191.3億美元，按年增長超過28%；調整後每股收益預計為1.74美元。上述預測基本位於公司此前給出的指引範圍內。甲骨文預計季度總營收增長27%至29%，調整後每股收益為1.72至1.76美元。

因此，僅僅達到營收和利潤預期，未必足以推動甲骨文股價明顯上漲。財報最重要的指標將是雲業務增速，尤其是Oracle Cloud Infrastructure（OCI）的增長表現。

上一季度，甲骨文OCI收入達到58億美元，按年增長93%，成為公司增長最快的核心業務。管理層預計第一季度雲業務整體收入將增長58%至64%。如果實際結果接近區間上限，意味着AI訓練、推理和多雲數據庫需求依然強勁，也能初步證明積壓訂單正在轉化為實際收入。

另一個需要關注的數字是RPO的按月變化。

甲骨文上一季度RPO增加850億美元，達到6380億美元，按年增長363%。由於本季度的按年基數已經大幅提高，單純觀察增長率的意義正在下降。相比之下，新籤合同規模、RPO按月增加額以及未來12個月可確認收入的比例，更能反映訂單質量。

甲骨文預計約12%的RPO將在未來12個月內確認為收入，相當於約766億美元；另外68%的訂單將在三年以後確認。這種結構提高了長期收入能見度，卻也意味着公司必須提前建設數據中心，收入回收速度則相對較慢。

6380億美元訂單為何沒有推動股價上漲？

壓制甲骨文股價的核心因素並非需求不足，而是滿足這些需求所需要的資金規模。

2026財年，甲骨文經營現金流增長54%至320億美元，但資本支出按年增長162%，達到556億美元，導致自由現金流降至負237億美元。公司為此籌集了430億美元債務和50億美元股權資金，並計劃在2027財年繼續通過債務與股票孖展約400億美元。

管理層預計，2027財年資本支出將達到900億至950億美元，主要用於建設AI數據中心及採購相關基礎設施。儘管部分大型客戶會預付資金或自行提供GPU，但甲骨文仍需要承擔土地、電力、網絡和數據中心建設成本。

這正是當前甲骨文投資邏輯中最大的時間差，訂單將在未來多年逐步確認為收入，大部分建設支出卻需要提前發生。

如果數據中心交付順利，龐大的RPO可能轉化為持續數年的高速增長；如果項目延期、孖展成本上升或客戶需求發生變化，現金流壓力就可能先於收入兌現。

而信用市場已經開始反映這種風險，標普全球此前將甲骨文長期信用評級下調至BBB-，距離投機級僅一步之遙。對於一家需要持續孖展擴建AI基礎設施的公司而言，信用評級下降不僅會增加利息支出，還可能削弱未來項目的盈利能力。

華爾街給出最高400美元目標價

根據TipRanks統計，過去3個月共有31位華爾街分析師給出甲骨文12個月目標價，平均目標價為257.36美元，最高為400美元，最低為145美元。以甲骨文最新股價162.52美元計算，平均目標價對應約58.35%的潛在上漲空間。

來源：TipRanks

不過，各家機構對OCI增長前景、資本開支和現金流壓力的判斷存在明顯差異。

摩根士丹利（MS）將甲骨文目標價由207美元小幅上調至210美元，維持「持有」評級。該機構預計，GPU即服務業務將繼續推動雲收入增長，第一財季雲業務增速可能接近公司指引區間上沿。

美國銀行（BAC）則維持「買入」評級和240美元目標價，認為OCI擴張以及龐大的訂單儲備能夠為公司中長期增長提供支持。

傑富瑞（JEF）將目標價從320美元下調至290美元，但繼續給予「買入」評級，該機構承認甲骨文面臨資本開支增加、債務上升和自由現金流承壓等問題，不過認為相關擔憂已經較多反映在當前股價中。

TD Cowen同樣維持「買入」評級，但將目標價由300美元降至240美元，主要考慮到AI基礎設施投資規模擴大，以及相關投入可能需要較長時間才能產生回報。

相比之下，Guggenheim維持400美元目標價，仍是華爾街最樂觀的機構之一，主要看好甲骨文AI雲基礎設施業務的長期增長空間。

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