金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，MANYCORE TECH（00068）以酷家樂及海外版Coohom為核心產品，面向個人設計師及家居、定製傢俱、辦公、零售等企業客戶提供三維設計、實時渲染、BIM建模及設計生產一體化工具。截至2025年末，公司擁有約46.36萬名付費客戶，素材庫擁有超過4.8億個3D模型及空間設計元素。訂閱業務構成收入與盈利基本盤，2025年訂閱收入佔比96.9%。

傳統空間設計業務短期由海外拓展驅動。公司正加大銷售和品牌投入，重點拓展韓國、東南亞、日本、印度、美國等市場。群核已與韓國頭部傢俱企業Hanssem合作，打造整合Coohom軟件的設計系統，幫助設計師快速生成全屋定製設計方案，提升獲客效率。研報測算，韓國及東南亞市場潛在付費賬戶約29萬個，對應市場規模約1.74億美元，相較公司2025年在上述地區約3285萬元的收入規模，可拓展空間具備充分彈性。

空間智能業務初步形成模型、平台與應用的增長飛輪。模型層面，SpatialLM、SpatialGen和Lux3D分別覆蓋空間理解、場景生成和三維資產生成；平台方面，Aholo通過圖片、視頻及相機、無人機、激光雷達等硬件接入真實空間數據，提供空間重建、語義理解、雲端編輯及API、SDK輸出能力；應用方面，SpatialVerse面向模型訓練和仿真提供合成數據，LuxReal將三維空間能力延伸至AI視頻創作。2024-2025年SpatialVerse收入分別為340萬元和520萬元，2026年上半年訂單金額680萬元，已超2025年全年水平。

國盛證券看好群核科技在空間智能領域的數據積累、世界模型的推出以及商業化，預計公司2026-2028年的營業收入為9.7、12.3、16.1億元，按年增長18%、27%、31%；Non-GAAP歸母淨利潤為0.9、2.0、3.7億元。由於公司正從空間設計軟件公司往空間智能模型公司轉型，採用SOTP的方法對公司進行估值。綜合考慮公司傳統業務在國內的領先地位以及在空間模型具備的數據優勢，給予主業12x 2027E P/S、專業服務 40x 2027E P/S，對應目標價15.1港元。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：家居及建築行業需求恢復不及預期風險、市場競爭及AI技術替代風險、海外業務拓展不及預期風險、空間智能技術路線變化、測算與實際情況存在誤差的風險。