日元近期大幅走強，但這不足以動搖新興市場套利交易的根基。摩根士丹利策略師認為，只要不出現引發更廣泛波動的額外催化劑，該交易策略仍具備足夠韌性。

摩根士丹利全球外匯及新興市場策略主管James Lord團隊在最新研究報告中指出，套利交易的表現更多取決於全球貨幣波動率的整體走向、全球經濟增長前景、股票市場表現，以及新興市場經濟體自身的基本面邏輯，而非日元匯率的單一變動。

「全球增長、全球股市表現以及主要新興市場的自下而上趨勢，對新興市場套利交易的影響遠大於日元走勢，」該團隊寫道，「在這些方面，我們維持建設性判斷。」

目前市場已出現韌性跡象。儘管巴西雷亞爾和哥倫比亞比索自7月29日以來兌日元分別貶值5.1%和3.4%，但兩者兌美元卻分別升值0.7%和2.4%，顯示新興市場貨幣的整體壓力相對可控。

日元升至逾半年高位，加息預期升溫

日元周二一度升至152.89兌1美元，創2月中旬以來最強水平，目前報153.46.此後漲幅有所收窄。此輪升勢的背後，是交易員持續加碼對日本央行加息的押注，並對當局進一步採取支撐日元行動保持警惕。

套利交易的核心邏輯在於，借入低息貨幣並將資金投入高息資產以賺取利差。日元長期以來是該策略最主要的孖展貨幣之一，日本央行的加息預期因此對這一交易構成潛在壓力。

孖展貨幣多元化，套利交易結構更具彈性

摩根士丹利策略師指出，投資者已在主動分散孖展貨幣來源，歐元和瑞士法郎正日益成為替代選項，用於為高息資產頭寸提供孖展。這一結構性轉變意味着，套利交易對單一孖展貨幣波動的敏感度已有所下降，整體策略的抗風險能力相應增強。

據彭博此前報道，新興市場套利交易近期已錄得自2008年以來最長連漲紀錄，市場參與熱度持續高漲。

摩根士丹利團隊維持對新興市場的積極看法，建議投資者在回調時逢低佈局。"自下而上的基本面支撐、可觀的利差收益以及具有韌性的全球增長，將持續吸引投資者參與這一資產類別，"策略師表示。

該團隊強調，對新興市場套利交易構成真正威脅的，是能夠引發更廣泛市場波動的系統性衝擊，而非日元的階段性升值本身。在全球增長預期尚未出現明顯惡化的背景下，該策略的基本邏輯依然成立。