美國 AI 企業的借貸熱潮，正在重塑瑞士素來保守的債券市場，科技巨頭在當地發行了數十億瑞郎的債券。

　　分析師表示，大量 AI 債的湧入已經開始衝擊本土孖展主體。部分瑞士企業調整發債時機或規模，避免和大額美國科技債爭奪投資者資金。

　　蘇黎世保險的最新研究顯示，今年截至目前，AI 相關企業的發債量佔瑞郎公司債發行總量的 26.4%，該比例在所有主要信貸市場中高居首位。

　　歐洲金融集團奧德歐法國巴黎銀行（Oddo BHF）首席經濟學家兼投資辦公室負責人阿瑟・朱魯斯表示，大型雲服務商的發債代表瑞士市場發生了 「規模層面的結構性變化」。

　　這一變化是全球信貸市場更大轉型的一部分。建設 AI 基礎設施耗資巨大，促使美國科技企業在美元市場之外尋找資金來源。大型雲服務商越來越多地使用歐元、英鎊、加元、澳元和日元孖展，以此挖掘新的投資者群體。

　　蘇黎世保險估算，2025 至 2030 年間，Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta以及甲骨文合計資本開支規模約 5.5 萬億美元。

　　受本土市場體量較小的影響，這一衝擊在瑞士表現得尤為突出。字母表今年 2 月發行約 30 億瑞郎債券，亞馬遜 5 月發行 28.2 億瑞郎債券，單筆孖展規模接近存量公司債市場的 2%。奧德歐法國巴黎銀行的朱魯斯稱，上述兩筆交易的孖展規模，是瑞士證券交易所（SIX）常規債券發行規模的十倍以上。

　　朱魯斯表示，瑞士債券市場過去一直以 2 億至 2.5 億瑞郎（摺合 2.5 億美元）規模的中小型發債項目為主，買家多為養老金與保險機構，買入後長期持有；但如今該市場已經能夠承接與歐元市場量級相當的大型債券交易。

　　「AI 企業發行人並非創造了需求，而是把原本就存在的需求釋放了出來。」 他說。

　　儘管如此，這類巨頭的入局已經改變了市場節奏。朱魯斯稱，瑞士本土企業的財務負責人現在會盡量避開超大規模雲服務商推介大額債券的時段：他們會調整發行窗口期，或是縮減發債規模，而不願為爭搶投資者被迫抬升孖展成本。

　　「瑞士企業財務負責人現在都知道，要避開超大規模雲服務商進行簿記建檔的那幾周。」 他表示。

　　以亞馬遜這筆 28.2 億瑞郎債券發行為例，該交易吸納了巨量投資者資金，促使部分瑞士本土企業調整或縮減自身發債規模，以免被迫支付更高利率。

　　蘇黎世保險市場策略主管普尼特・夏爾馬認為，超大規模雲服務商的到來總體利好瑞士市場。

　　「它們是資格極強的發行人，擁有龐大現金流、業務多元化，信用評級優異。」 他說，「這會提升市場深度。」

　　但夏爾馬也警示，巨量的發債規模未來可能形成約束。「我會略微擔心集中度限制問題，尤其是在體量很小的市場當中。」

　　夏爾馬解釋，債券投資者通常會設定單一企業持倉上限。隨着雲巨頭持續發債，在債券指數中的權重持續走高，部分投資者會觸及持倉限額，進而不願繼續增持，迫使企業提高收益率。

　　另一項隱憂在於，瑞士債券市場越來越多的份額集中在少數幾家科技企業身上，而這些公司的經營前景都依託於同一輪大規模 AI 投資熱潮。

　　私人銀行 EFG 首席經濟學家斯特凡・格拉赫表示，大量海外巨頭湧入會對其他孖展主體形成壓力。本土企業未必會被完全擠出市場，但孖展成本大概率上行。

　　「擠出效應大概率主要通過價格體現：其他發行人可能需要給出更高的收益率。」 他說道。

　　他補充，隨着更多美國科技企業進入瑞士市場，這一趨勢還將延續。

　　「成功會帶來更多成功。字母表和亞馬遜已經證明，瑞士市場有能力承接超大規模債券發行。」 格拉赫稱。

　　交易所運營商 SIX 首席執行官比約恩・西本表示，全球頭部企業選擇在此發債，體現瑞郎市場已經成長為一個國際化孖展渠道。

　　他稱，儘管債券發行規模不斷走高，但市場 「在發行主體與行業層面依舊保持良好分散度」，既能承接海外借款人，也不會喪失作為瑞士本土企業孖展渠道的功能。