金吾財訊 | 國信證券發布研報指，遠大醫藥（00512）2026年上半年實現收入63.89億港元，按年增長3.2%（同一控制下合併河北九孚和保定加和，進行會計重述）；歸母淨利潤10.62億港元，扣除對Telix投資的公允價值變動和處置收益後，經調整經營性純利9.73億港元，按年下降6.6%。創新和壁壘產品收入佔比約為50%。分板塊看，核藥抗腫瘤診療及心腦血管精準介入診療科技板塊實現收入7.45億港元，按年增長約29%，其中核藥抗腫瘤收入6.55億港元，按年增長55.4%，繼續高速放量。生物科技板塊實現收入23.70億港元，按年增長34.2%，其中氨基酸板塊（含牛磺酸）收入18.70億港元，按年增長30.9%，受益於核心產品銷售價格提升及下游市場需求擴大。製藥科技板塊實現收入32.74億港元，按年下降14.9%，其中五官科業務收入按年下滑25.4%，心腦血管急救業務收入按年下降12.4%，呼吸及危重症業務收入按年基本持平。財務指標方面，2026年上半年銷售毛利率52.7%（-6.2個百分點），預計與產品結構和部分產品集採影響有關；銷售費用率24.8%（-6.6個百分點），受益於營銷組織優化及銷售策略調整；管理費用率10.5%（-0.9個百分點）；財務費用率1.2%（-0.1個百分點），主要因置換貸款使綜合利率下降；淨利率16.7%（-2.5個百分點）。研發方面，公司自主研發的全球創新靶向FAP的小分子放射性核素偶聯藥物（RDC）GPN01530-2在美國獲批開展用於診斷實體瘤的I/II期臨床研究，並獲得FDA授予的快速通道資格，為公司首款獲得FDA批准開展臨床研究的自研RDC產品。釔[90Y]微球注射液加速落地，正式手術已在中國22個省市的70餘家醫院展開。

考慮公司營銷及運營精細化帶來的費用優化，略上調2026年盈利預測，預計2026-28年歸母淨利潤15.95/17.98/20.25億港幣（原為15.68/18.25/20.55億）,按年增長28.5%/12.7%/12.6%，當前股價對應PE為11/10/9X。遠大醫藥自2015年以來加速創新轉型，已在覈藥抗腫瘤、心腦血管精準介入以及製藥科技三個板塊分別構建了「梯度化+差異化」的管線，期待覈藥板塊的臨床進展和商業化放量，維持「優於大市」評級。

風險提示：研發及產品註冊不及預期；價格降幅超預期；醫保控費超預期；銷售推廣不及預期。