亞馬遜最近很忙。

一邊給AI修機房，一邊給自己找債主。

繼歐元和瑞士法郎之後，今日，亞馬遜又啓動了42.5億英鎊的債券發行。

據參與此次交易的三家銀行發布的備忘錄顯示，3年、6年、12年和19年期的初始定價指引，分別為英國國債收益率加70、90、105和110個點子。

為什麼滿世界借錢？原因顯而易見。

亞馬遜7月30日公布的財報顯示，截至6月底的過去12個月，公司經營現金流達到1614億美元，按年增長33%；自由現金流卻從去年同期的正182億美元，變成負76億美元。

根據其口徑，扣除資產出售收入及激勵後的設備等淨投入約1690億美元，已經超過經營現金流。

投入增量主要來自AI。

雲業務確實在賺錢，二季度AWS收入422億美元，按年增長37%。

但建設機房、採購芯片、接入電力，錢要先付；客戶未來的算力賬單，卻要慢慢收。

亞馬遜資本開支，來源：華龍證券

發債，就是拿未來的現金流，為今天的資本開支搭橋。

橋搭起來，企業才能提前擴產、爭取訂單。

問題在於，這座橋每天都收利息。

多幣種孖展的算盤也在這裏。

不同市場有不同的養老金、保險機構和債券基金，多開幾個孖展窗口，可以擴大買家範圍，也能分散到期償債壓力。

長期資產配長期資金，資產負債期限匹配更從容。

但換一種貨幣，借錢不會自動打折。

外幣資金如果用於當地支出，可以匹配當地現金流；如果換回美元使用，還得考慮交叉貨幣互換、匯率對沖和發行費用。

更關鍵的是，債主的胃口，也出現了變化。

路透社7月29日援引AlphaSense彙集的研究報告稱，亞馬遜3月美元債的認購覆蓋倍數約為3.4倍，7月降至約1.6倍，後者發行規模為250億美元。

認購需求越來越疲軟，顯示投資者對科技公司債券的熱情或已趨近上限。

原因也不難理解。

買股票，可以分享AI業務超預期增長帶來的上漲空間；買普通債券，主要拿約定利息，卻仍要承擔信用和利率風險。

宏大的技術願景，並不能直接替債券持有人增加票息。

接下來，決定這次借錢比賽能走多遠的，是投入資本回報率能否覆蓋加權平均資本成本，以及擴張後自由現金流能否改善。

機房利用率、算力售價、設備更新支出，都要落到這本賬上。

如果客戶持續買單，今天的債務可以換來明天的盈利資產；如果供給擴得太快、算力價格下滑，收入要隨市場打折，利息卻照合同收取。

科技巨頭全球借錢，說明AI競賽已經進入更重資產、更依賴外部孖展的階段。

技術團隊負責把模型做聰明，財務團隊負責讓它活得起。