來源：文軒財經

　　從1100元到500元，宇樹科技的股價走勢是對整個具身智能行業估值邏輯的一次壓力測試。

　　觀察員丨三畏  審校丨王恒

　　9月10日，宇樹科技股價早盤持續下挫，盤中一度跌破500元/股，最低觸及497.88元，創上市以來新低。

　　截至9月10日收盤，股價報498.55元，跌幅2.99%，總市值約2016億元，較上市首日最高點4449億元蒸發超2400億元。

　　資本狂歡

　　8月19日，萬衆矚目之下，全球人形機器人出貨量領先的宇樹科技正式登陸上交所科創板，成為「中國人形機器人第一股」。

　　公司股票發行價150.80元/股，開盤即衝上1100元，市值一度突破4500億元。

　　創始人王興興憑藉約1.214億股持股躋身90後首富，中籤投資者最高浮盈近48萬元，刷新A股註冊制以來單籤盈利紀錄。

　　然而，這場資本盛宴只持續了不到一天。首日收盤股價已回落至845元，此後連續多個交易日下行。

　　截至8月26日收盤，宇樹科技報591.5元/股，較上市首日開盤價1100元累計下跌約46%，總市值蒸發約2000億元。

　　此後股價雖有震盪，但下行趨勢未改。到9月10日跌破500元，上市不到一個月，股價已較首日高點跌去約55%，堪稱「腰斬」。

　　分析師認為，宇樹股價異動系多因疊加：標籤激發抽新股熱情，流通股僅約3009萬股、佔比7.44%，中籤率0.018%；有限籌碼遇巨量資金，疊加科創板前五日無升跌幅限制，股價被推至極端。

　　但暴漲之後，套現壓力迅速釋放。部分投資者為即將上市的長江存儲、燧原科技等大型IPO周轉資金，另一部分則注意到宇樹估值已大幅偏離基本面，選擇落袋為安。

　　王興興在被問及對股價看法時說：希望投資者是「認同公司的價值纔買我們公司的股票」，而不是一味炒作。

　　對於上市帶來的壓力，他的回應是「有壓力更有動力」，並表示公司將用好募集資金，加快募投項目實施，以良好的業績回報股東。

　　盈利背後的祕密

　　公開信息顯示：宇樹科技是1990年出生的王興興於2016年8月26日創立，背後是騰訊、阿里、機器人基金、中網投等豪華股東陣容，常被形容為「半個中國投資圈」。

　　如果單純從財務數據看，宇樹科技是一家「賺錢」的公司。

　　2025年全年，公司實現營業收入16.99億元，按年增長332.64%；扣非後歸母淨利潤5.91億元，按年增長652.78%，主營業務毛利率從2024年的56.74%提升至60.13%。

　　人形機器人全年出貨量超過5500台，全球第一。在2026年上半年已披露中報的7傢俱身智能賽道企業中，宇樹科技是唯一實現歸母淨利潤盈利的公司。

　　從招股書數據看，2025年公司四足機器人銷售額6.97億元，佔比41%；人形機器人銷售額8.68億元，佔比51.78%，人形機器人首次超越四足機器人成為第一大收入來源。

　　但拆解收入結構，你會發現，這家公司的「賺錢」邏輯並不像表面看上去那麼簡單。2025年前三季度，宇樹人形機器人收入中高達73.6%來自高校及科研機構訂單，商業消費佔17.4%（主要也是門店展示、文旅展演），而真正的工業應用（智能製造、智能巡檢等場景）收入僅1570萬元，佔比2.64%。

　　每賣出100塊錢的人形機器人，將近74塊錢來自高校和科研機構的科研經費採購。這個比例說明：宇樹現在的人形機器人生意，本質上更接近一門「教具生意」，而非「生產力生意」。

　　兩種生意的買單邏輯完全不同：前者用科研經費，看課題需要，不算人工成本賬；後者算的是投入產出比。在競品未成熟、客戶對價格不敏感、需求靠學術熱度和政策推動的階段，60%的毛利率有其明確的窗口期。

　　北京智源人工智能研究院的資料顯示：2021年4月8日至2025年3月期間，宇樹科技的百餘箇中標項目中，科研類大學是採購主力，近30所大學曾採購相關產品。到了2025年，客戶結構發生變化，國企、央企、工業客戶的訂單增加。

　　2026年一季度，公司營業收入4.23億元，按年高增68.49%，但歸母淨利潤僅5001.38萬元，按年大幅下降47.69%，原因是公司已投入大量資源於機器人本體與結構研發、具身智能大模型、運動控制算法等領域，資本開支顯著提升。

　　營收在增長，利潤在收縮。這對一家以60%毛利率為賣點的公司而言，是一個不容忽視的信號。

　　四重風險

　　股價承壓的同時，宇樹的商業化進程正遭遇越來越嚴格的審視。

　　人形機器人產業的潛力和宇樹的科技創新都是真實的，但當前商業化進展與市場預期存在明顯落差。正如有分析指出，「投資者對宇樹預期太高，一定程度上透支了它的未來」。

　　在2026年8月舉行的第二屆世界人形機器人運動會上，宇樹隊百米預賽僅跑出12.41秒，小組墊底；400米決賽中，天工Ultra以38.15秒奪冠，宇樹在短跑項目上顆粒無收。而一年前的首屆運動會上，宇樹曾獨攬四金。

　　宇樹方面解釋稱，受時間精力、新款機器人數量及賽前測試條件限制，團隊縮減了部分賽事項目，精力主要放在量產產品上。

　　目前具身智能領域，「小腦」對應的運動控制技術已高度成熟，但負責場景理解、長時序任務規劃的「大腦」仍被海量場景數據和技術瓶頸牢牢困住。

　　截至2026年初，全球合規、可用的真機有效數據僅約50萬小時，缺口超99%。行業正處於「小腦智能成熟、大腦智能缺失」的階段，而宇樹在「大腦」層面的積累相對不足。

　　更直接的外部衝擊來自監管層面。據多家媒體報道，隨着宇樹科技上市後股價劇烈波動，中國證監會已向部分投行和機構發出非正式的「窗口指導」，提高了人形機器人初創企業上市審批的門檻。

　　監管機構要求企業至少滿足三方面條件之一：能產生較穩定的經常性收入、虧損呈持續收窄趨勢，或在覈心技術、產品能力及商業化上具備真正創新。監管目標是篩走主要依賴低價競爭與短期出貨量的同質化公司，避免大量商業模式相似、盈利基礎不足的企業集中湧入資本市場。

　　繼宇樹之後，多家機器人企業已相繼開啓陸港股市上市進程。據統計，目前已有七家主業涵蓋機器人業務的企業申報港股IPO，雲深處、樂聚智能等也已申報A股IPO。

　　宇樹作為行業標杆的大幅波動，無疑為後來者的估值預期投下陰影。

　　狂熱與反思

　　宇樹的上市與股價波動，是中國人形機器人產業一場壓力測試的縮影。

　　根據瑞銀統計，中國對人形機器人的投資額已從2022年的4.5億元人民幣增至2024年的40億元，兩年間增長近九倍。

　　中國信息通信研究院則預計，2025年全球人形機器人市場規模將達170億元，其中中國市場將突破85億元，佔全球比重超過一半。2025年全球交付的13，000個人形機器人中，大部分來自中國企業。

　　有統計顯示，2025年行業完成463輪孖展、150多家公司入場，出貨量僅按年增長17%，估值卻飆升300%，這種背離正是泡沫預警的典型信號。

　　資本正以前所未有的速度湧入這個賽道。但隨着資本大量進入，人形機器人產業可能很快就會出現同質化競爭。

　　「一個新產品剛進入市場時，客戶往往先問的不是‘它有多先進’，而是‘我為什麼需要它’。」

　　未來一到兩年，人形機器人更可能先在「半結構化環境」中承擔相對重複的任務，例如工廠內部物流、質檢、簡單裝配，以及醫院和護理機構中的部分試點工作。至於更廣泛的通用場景應用，可能還需要三到五年。

　　最終，人形機器人的成功，不是在展台上做一次次完美演示，而是在真實的產線、生活場景中持續創造可度量的價值。