面對四年內第二次能源危機，歐洲卻選擇以史上最低庫存水位迎接冬季——這是一場有意為之的豪賭，而非疏忽大意。
歐洲天然氣庫存目前僅為67%，較一年前低13個百分點，為15年來最低水平。歐盟上周發表聲明，稱當前低庫存"無需擔憂"，理由是自2022年以來歐洲已大幅降低對天然氣的依賴。這一表態背後，是部分歐洲國家政府主動選擇"以逸待勞"——寧願押注暖冬降臨，也不願在高位重蹈2022年大規模囤氣、鉅虧數十億歐元的覆轍。
這一策略直接影響全球能源市場格局。若歐洲的賭注落空，被迫入冬後大規模轉向現貨市場補貨，美國液化天然氣（LNG）出口商將從中受益，歐洲天然氣價格則可能大幅攀升；若押注成功，已較6月底上漲75%的歐洲天然氣現貨價格或將得到抑制。
低庫存背後：歐洲的主動選擇
歐洲儲氣水位之所以處於歷史低位，部分原因在於市場預期落空。據悉，歐洲買家此前寄望於霍爾木茲海峽屆時恢復通航，卡塔爾LNG重回市場，從而壓低價格，讓歐洲可以在最後關頭以較低成本完成補庫。然而這一預期至今未能實現。
與此同時，歐盟方面為低庫存提供了結構性依據。自2022年能源危機以來，歐洲持續調整能源結構，冬季天然氣需求已較2022年下降17%，可再生能源在能源結構中佔比提升是重要推動因素。據伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）數據，歐洲如今維持供暖季所需的儲氣量本就低於過去，持有較低庫存具備一定合理性。
德國的傷疤：6.7億歐元教訓催生謹慎
德國是此輪"不高位接盤"策略最具代表性的國家。其儲氣率目前僅約50%，遠低於葡萄牙和波蘭逾90%的水平。
這一取向與2022年的慘痛經歷密切相關。當年夏季，歐洲天然氣價格創下歷史紀錄，德國市場運營商TradingHub Europe在6月至10月間斥資87億歐元（約合當前101億美元）高價購氣注庫，此後兩個冬季將這批天然氣售回市場，估計總收入僅約20億歐元。據標普全球能源執行董事Laurent Ruseckas估算，這一"買在高點、賣在低點"的操作造成約67億歐元虧損，最終大部分由德國天然氣用戶承擔，政府也承擔了部分損失。
德國政府顯然有意避免重演這一局面——額外成本一旦轉嫁至企業和消費者，將直接推高通脹。而歐洲天然氣現貨價格自6月底已累計上漲75%，若此時倉促補庫，價格可能進一步衝高。
風險圖景：最壞情形下，明春庫存或跌至14%
歐洲的策略並非沒有代價，其風險同樣顯而易見。
據伍德麥肯茲最樂觀情景預測，若卡塔爾和阿聯酋LNG出貨儘快恢復、並於11月前後抵達歐洲市場，到2027年4月1日供暖季結束時，歐洲儲氣率仍可能跌至21%。
若霍爾木茲海峽在今年剩餘時間內持續關閉，這一數字可能低至14%。一旦屆時中東LNG供應仍未恢復正常，歐盟將面臨在供應緊張的市場中以高價填充近乎見底的儲氣庫，代價將極為沉重。
誰是贏家：美國LNG出口商待機獲利
對於美國LNG出口商而言，歐洲的豪賭提供了潛在的巨大機遇。若歐洲被迫轉向現貨市場大規模採購，Venture Global和Cheniere Energy等美國出口商將直接受益於價格上漲。其中Venture Global因對現貨價格敞口較高，獲益空間尤為突出。
不過，一個潛在的緩衝因素正在醞釀中。預計今冬強厄爾尼諾氣候系統將推動歐洲氣溫高於正常水平，若暖冬成真，天然氣需求將受到壓制，為歐洲爭取更多時間等待中東LNG供應恢復正常，從而降低被迫高價補庫的概率。
歐洲在2022年已經歷過恐慌性搶購的代價。這一次，它押注的是：保持冷靜，等待時機，或許纔是代價最小的選擇。