金吾財訊 | 華創證券發布研報指，藥明生物（02269）以一體化CRDMO平台貫通藥物發現、工藝開發、臨床生產及商業化生產全流程。截至2026年6月30日，公司綜合項目數量達1064個；2016至2025年營業收入和扣非淨利潤CAGR分別為41.0%和43.7%。

2026年上半年，公司實現營業收入117.87億元，按年增長18.4%；經調整歸母淨利潤33.06億元，按年增長38.4%。行業層面，全球生物藥製造產能增速低於需求側指標增速。據富士膠片測算，2023至2032年全球重磅藥物銷售額預計CAGR為7%，同期全球生物藥製造產能預計CAGR約5%。中國複雜分子管線持續擴充，2025年中國開發者在全球雙抗和ADC在研管線中佔比分別達50%和56%。

後期項目儲備和複雜分子佔比提升，構成業務結構向後端延伸的主要驅動。2025年公司完成28個PPQ，按年增長75%，2026年預計執行34個PPQ；截至2026年6月30日，III期項目78個、商業化生產項目28個。2026年上半年，III期臨床開發及商業化生產收入按年增長10.5%至47.37億元。同期新增169個綜合項目，其中雙/多抗和ADC合計佔比71%；雙/多抗業務收入按年增長約30%，藥明合聯收入按年增長37.0%至37.01億元。

華創證券預計公司2026-2028年營業收入分別為256.03億元、303.12億元和361.75億元，按年+17.5%、+18.4%和+19.3%；歸母淨利潤分別為59.45億元、73.53億元和91.17億元，按年+21.1%、+23.7%和+24.0%。參考可比公司估值，給予2027年28xPE（Non-IFRS口徑），對應目標價66.23港元，首次覆蓋給予「推薦」評級。

風險提示包括地緣政治與海外政策風險、行業周期波動與產能運營風險、市場競爭加劇與客戶結構風險、資產處置進度及收益不及預期風險。