金吾財訊 | 中郵證券發布研報指，翰森製藥（03692）發布2026年中報，2026H1實現收入83.04億元，按年增長11.7%；歸母淨利潤42.58億元，按年增長35.8%，利潤高增部分得益於約6.31億元的投資收益等一次性項目。創新藥已成為公司增長的絕對核心。創新藥收入達70.92億元，按年增長15.4%，佔總收入比重由去年同期的82.7%提升至85.4%。其中抗腫瘤領域收入54.73億元，佔總收入65.9%；非腫瘤領域收入28.31億元，佔總收入34.1%。核心產品阿美替尼?新適應症獲批並於歐盟上市。管線方面，B7-H3 ADC（HS-20093）在小細胞肺癌和骨肉瘤的關鍵III期臨床中均達到主要終點，預計2026年內提交上市申請；GLP-1/GIP雙靶點藥物奧萊泊肽減重適應症上市申請已獲受理。盈利能力與經營效率持續優化。毛利率維持在91.9%的高位；銷售及分銷開支佔收入比重由去年同期的24.5%下降至22.4%，行政開支佔比由4.6%下降至3.9%。研發開支達17.39億元，按年增長20.7%，研發費用率提升至20.9%。國際化佈局方面，公司就自研口服IL-23受體拮抗劑HS-20118與Avere Therapeutics達成全球（大中華區外）獨家許可協議，獲得1.2億美元首付款，以及最高可達21.8億美元的里程碑付款和銷售分成。

公司系國內的龍頭藥企，從傳統仿製藥高效轉型創新業務，創新藥銷售收入持續放量，同時創新性管線迎來出海機遇，有望開拓全球市場。中郵證券預計公司2026-2028年營業收入達172/195/221億元（前值：172/198/229億元），歸母淨利潤為67/76/83億元（前值：63/70/81億元），PE為28/25/23，維持「買入」評級。

主要風險包括對外授權許可收入不確定性、集採醫保政策影響、創新藥研發失敗風險等。