金吾財訊 | 華興證券發布研報指，安踏體育（02020）短期運營仍存波動，但多品牌、多品類、多渠道佈局賦予增長確定性，維持「買入」評級，目標價109.00港元，對應16倍2027年P/E，較當前股價73.50港元仍有48%上行空間。

研報指出，6月市場表現開始走弱，7月同樣承壓，大衆與高端品牌銷售均受明顯影響；8月高端品牌快速恢復、達成率符合預期，大衆品牌恢復相對緩慢。在中秋錯期帶來部分消費前置的預期下，該機構預計9月流水有望持續改善，三季度安踏品牌流水增速介於±2%區間，FILA品牌流水按年增長3%-5%，其他品牌流水增長約20%。公司將保持經營策略靈活性，動態平衡市場份額、盈利能力與庫存健康，必要時採取更積極銷售策略刺激流水。

業務層面，研報認為國內戶外滲透率約30%，已從小衆進入大衆參與階段，距離歐美約60%仍有差距；跑步品類逐步成熟但受衆龐大，迭代慢跑與緩震類產品仍有增長潛力，籃球短期難以反轉。渠道端，安踏燈塔店將繼續下沉，冠軍店有望擴張，超級安踏店定位一站式運動購物但暫不會大規模全國鋪設。狼爪將聚焦重裝徒步與三合一產品，中國區已篩選主流商場準備入駐，歐洲自2026年四季度起測試新門店形象，未來保留40%以上經銷渠道佔比。海外方面，公司核心目標是跑通不同區域模式，預計2026年海外業務營收18-20億元人民幣，5年目標為百億規模。

盈利預測方面，華興證券維持盈利預測，預計2026-2028年營收分別按年增長9.4%、8.2%、7.5%至877.6億、949.5億、1,020.6億元人民幣；歸母淨利潤分別按年增長21.3%、2.1%、8.0%至164.8億、168.2億、181.7億元人民幣。

風險提示：安踏與FILA品牌變革效果不及預期；行業競爭加劇；宏觀經濟下行。