央行近日公告，9月14日至17日，連續四個工作日開展隔夜逆回購操作，單日操作規模上限6000億元。這款今年6月全新亮相的短期貨幣政策工具再度連續出手，背後意味着什麼，又體現出怎樣的調控新思路？

　　資金市場「堵車」

　　隔夜逆回購如何疏導？

　　銀行間資金市場，可以類比城市交通路網。每到月中稅期、月末或是跨季節點，企業集中繳稅、債券集中繳款，再疊加銀行階段性考覈，市場資金很容易出現短期「堵車」。

　　放在過去，應對只持續一兩天的資金缺口，主要依靠7天期逆回購。打個比方：道路只擁堵一天，調度卻只能發放一周的通行許可。市場僅僅缺一天資金，投放的資金卻要鎖定七天，容易造成資金閒置，市場利率容易出現明顯起伏，調控很難精準卡點。

　　隔夜逆回購，正是解決這一痛點的短時疏導方案。資金借用期限只有一夜，次日本息自動回籠，做到缺一天補一天、缺多少補多少，日清日結，專門應對臨時性、短時資金緊張。

　　招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼分析，本次操作核心就是用精準短期工具對沖稅期流動性擾動。

　　招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任 董希淼：9月15日是本月主要稅種申報納稅統一截止日，稅期資金集中流出，會造成資金面階段性收緊。連續四天開展隔夜逆回購，完整覆蓋稅期關鍵窗口，精準匹配機構短期流動性需求，規避長期限工具帶來的資金淤積，有助於穩定DR001短端利率，引導利率圍繞政策利率平穩運行。

　　本次操作只設定規模上限，不鎖定固月供放金額，央行可根據市場資金供需動態調節。董希淼認為，這充分體現「削峯填谷」思路，也意味着隔夜逆回購正在逐步常態化，助力貨幣政策框架由數量型調控向價格型調控轉型。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，連續啓用隔夜逆回購實現逐日對沖、日清日結，顯著提升流動性管理精細度。6000億元僅為操作上限，實際投放量根據市場資金需求動態調整，凸顯柔性調控特徵。

　　逆回購≠降準降息

　　它在調控體系裏是什麼角色？

　　不少人會產生疑問：頻繁使用逆回購，是不是等同於降準、降息，屬於「大水漫灌」？答案是否定的。降準投放長期可用基礎貨幣；降息直接下調全社會孖展成本，房貸、企業貸款利息都會受到影響。而隔夜逆回購屬於臨時性資金投放，資金次日全部回籠，不會改變市場貨幣存量。它不以刺激經濟為目標，核心作用只是抹平日間資金波動，穩住短端利率。

　　中信證券首席經濟學家明明解釋，隔夜資金佔據銀行間市場交易的絕大部分，短端利率是整個利率體系的基石。精細化調控能夠收窄資金面波動，疏通貨幣政策傳導渠道，推動金孖展源平穩高效流向實體經濟。

　　如今央行公開市場操作已經形成層次清晰的調控工具箱：

• 單日突發資金波動，由隔夜逆回購快速應對；
• 持續數日的短期壓力，依靠7天期逆回購平滑；
• 跨月、中長期資金缺口，則動用中長期工具平衡。

　　各類工具分工明確、協同發力。

　　這套多層次流動性調控體系，正是「十五五」現代貨幣政策框架落地實踐的生動縮影。人民銀行副行長陸磊在國新辦發布會上表示，「十五五」時期，央行將持續優化中國特色現代貨幣政策框架體系，更加靈活精準開展公開市場操作，引導短端貨幣市場利率圍繞政策利率平穩運行，打通政策利率向各類市場利率的傳導路徑。

　　對銀行機構來說，本輪精準「補水」，幫助平穩度過稅期壓力、穩定負債成本，保障信貸持續投向小微企業、製造業等重點實體經濟領域。對於普通老百姓，這次操作不會直接帶來存貸款利率、理財收益的變化。但這些發生在金融後台、不易察覺的微調，能夠持續化解短期資金擾動，為宏觀經濟修復託底。

　　從以往主要依靠7天期逆回購，到隔夜、7天、14天多期限工具協同配合，我國流動性調控正式告別粗放兜底，邁向精準滴灌。隨着隔夜逆回購走向常態化，這種日清日結、柔性精細的調控模式，將持續維護市場流動性合理充裕，護航經濟穩中向好。

　　監製丨王磊記者丨邢斯嘉