智通財經APP獲悉，興證宏觀發布研報稱，美國能源價格反彈推動整體CPI按月加速。美國服務通脹，超級核心通脹同按月回升；住房通脹粘性仍存。興證宏觀團隊認為，CPI超預期，一邊是聯儲局加息預期升溫，一邊是資產價格V型反彈。根據沃什此前對通脹趨勢的要求，緊縮壓力有所上升。向後看，9月加息概率大幅增加，但二次加息仍存較大不確定性。 　　以下為研報摘要： 　　美國2026年8月CPI按年+3.4%，前值+3.4%，預期+3.4%;核心CPI按年+2.4%，前值+2.5%，預期+2.4%;CPI按月+0.4%，前值+0.1%，預期+0.4%;核心CPI按月+0.3%，前值+0.2%，預期+0.2%。 　　要點 　　能源價格反彈推動整體CPI按月加速。8月美伊局勢持續處於衝突階段，WTI原油價格整體維持在80美元/桶附近高位，在此背景下，8月整體CPI同按月均如期上行。燃油價格按月增速較上月上升7.3pct至4.3%，按年升至28%，推動能源分項CPI按月加速至2.1%。食品通脹則依舊溫和，8月食品分項CPI按月上漲0.1%，按年小幅回落至2.7%。 　　核心商品通脹溫和，新車、二手車價格按月上漲，電子產品價格延續上行。 　　(1)新車價格同按月上行，二手車按月改善但按年仍下滑。8月，新車價格按月上漲0.25%，按年上漲0.6%，較前值均有所回升;二手車價格按月漲幅0.37%，但按年跌幅擴大0.4pct至-2.3%。二手車價格連續兩個月改善，但仍明顯低於去年同期，顯示出二手車需求邊際好轉但仍無法支撐價格充分修復。 　　(2)AI需求擠佔存儲及電子元器件供給，電子產品價格延續明顯上漲。8月電腦及外圍設備價格按月漲幅進一步擴大至3.8%，按年上漲8.4%，並帶動教育通訊相關分項CPI明顯走強：教育通訊分項CPI按月上升1pct至1.61%，按年上升1.6pct至2.1%。因此，電子產品價格上漲背後可能並非單純的終端消費需求改善，更多是成本端的影響——AI資本開支的持續擴張加劇了存儲芯片及電子元器件供應緊張。 　　(3)關稅增量壓力尚且有限，傢俱和服裝價格漲勢溫和。8月，傢俱按月增速基本持平前值錄得0.07%，按年增速小幅回落至2%;服裝價格基本無變化，按月增速僅0.02%，按年增速下降0.3pct至3.6%。由此來看，7月關稅接力措施的影響尚未進一步體現在傢俱、服裝等關稅敏感商品的CPI中，不過，上游成本壓力可能依然存在，8月ISM製造業調查顯示，在受訪者的負面評論中，有18%提及關稅壓力，表明部分企業可能仍在通過庫存及供應鏈調整部分吸收關稅成本。 　　服務通脹：超級核心通脹同按月回升;住房通脹粘性仍存。 　　(1)超級核心通脹：同按月加速上行。8月，剔除住房後的服務通脹按月上升至0.54%，按年也上升至3%，其中機票和無線通信服務是主要拉動項。機票價格繼續受到美伊局勢的高油價影響，航空公司通過漲價向消費者轉嫁成本，8月機票價格較上月進一步上漲2.68%，按年漲幅高達23.4%。同期PPI數據亦顯示，航空客運服務價格按月上漲4.2%，飛機燃料價格也明顯走高，表明美伊衝突推高油價正持續由能源價格向運輸服務價格擴散。8月的通信服務價格也明顯走高，按月升至5.4%，其中無線通信服務按月大漲5.9%，但該項的上漲或為一次性擾動因素，主要是部分美國運營商在8月進行了一次性月費調價。 　　(2)住房：按月升溫，按年降溫。8月，住房CPI按月上漲0.3%，按年增速小幅回落至3%。分項來看，業主等價租金、主要居所租金按月均上漲0.2%，顯示出住房通脹粘性仍存，但沒有進一步加速上行;外宿價格則出現大幅反彈，8月外宿價格按月由上月的-2.8%回升至2.4%，其中酒店價格按月上漲2.7%，這也與餐宿消費及休閒酒店業就業回暖跡象彼此印證。 　　CPI超預期，一邊是聯儲局加息預期升溫，一邊是資產價格V型反彈。本期核心CPI按月超預期，說明當前通脹有所加速。數據發布以後，市場對9月聯儲局加息預期升至87.3%，但資產價格卻普遍走出先跌後漲的「V型」走勢：數據公布初期，美股期指、長端美債和黃金均快速下跌，隨後逐步收復跌幅，美股三大指數最終均收漲近1%，10年期美債收益率在短線逼近5%後回落，黃金價格同步反彈。如何理解緊縮預期升溫下的資產價格反彈?其一，本期CPI是9月聯儲局議息會議前最後一個關鍵數據，超預期的CPI落地以後，市場認為會議前出現更大利空的概率下降，數據發布後的資產價格低點或也成為短期交易的階段性底部，部分投資者因而選擇逢低入場、回補此前頭寸，推動股債價格從低點快速反彈。其二，黃金價格的上漲可能更多是修復前日PPI數據導致的超調。其三，此前霍爾木茲海峽臨時通航安排的消息推動國際油價明顯回落，雖然並非資產價格反彈的直接觸發因素，但能源供給及未來通脹擔憂邊際緩和，也降低了資金重新入場的顧慮，側面推動權益市場風險偏好修復，同時緩解長端利率的上行壓力。 　　根據沃什此前對通脹趨勢的要求，緊縮壓力有所上升。從核心CPI同按月趨勢來看，通脹並未呈現明確、快速回落：從保留4位小數的數據來看，8月核心CPI按年錄得2.4462%，7月為2.4665%，僅下降了約0.02pct，而按月則由6月的-0.0167%、7月的0.2154%進一步加速至8月的0.2898%，這一趨勢顯然並不符合沃什此前對潛在通脹需以「明確且足夠的速度」回落的要求。此外，聯儲局的通脹目標對應PCE而非CPI，因此9月決策還需根據本期CPI和PPI推斷PCE走勢：根據路透社調查，結合本期PPI與CPI，多位經濟學家目前預計8月核心PCE按月將較7月加速約0.1pct至0.3%，同樣意味着潛在通脹降溫趨勢有所停滯。因此，根據沃什目前給出的反應函數，9月聯儲局大概率需要通過一次加息調整政策。另一方面，當前聯儲局正面臨較強的政治干擾，在數據和此前所給準則已經支持收緊的情況下採取行動，也有助於降低市場對聯儲局獨立性受損的疑慮。再從基本面來看，此前公布的PMI和非農就業數據均顯示美國經濟仍具韌性，經濟狀況尚未構成政策收緊的約束，因此現階段政策需要聚焦通脹，並且較強的基本面也為單次加息提供了一定耐受力，一次25bp的政策調整暫且不至於對經濟活動形成壓制。另外，在市場已經高度定價9月加息的背景下，如果聯儲局最終仍選擇按兵不動，反而可能進一步加劇政策路徑的不確定性和資產價格波動，長期美債收益率或有上行風險。 　　向後看，9月加息概率大幅增加，但二次加息仍存較大不確定性。目前市場已經基本消化10月以前至少加息一次、年內加息兩次的預期，但第二次加息能否落地仍存在較大不確定性。一方面，美國經濟雖然仍具韌性，但此後未必能夠延續當前強度，若基本面邊際走弱，進一步加息的必要性也會下降;另一方面，後續美伊局勢能否緩和、油價能否持續回落，以及通脹壓力是否隨之降溫，也將是決定年內二次加息能否落地的關鍵。 　　風險提示：地緣衝突不確定性，美國通脹超預期變化，聯儲局貨幣政策不確定性。