智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，行業集中化趨勢延續，中小券商仍主要依靠增資擴股支撐業務擴張，資本補充能否轉化為穩定的資產收益和ROE改善成為關鍵。在市場上行期仍能釋放較強利潤彈性，但在市場承壓階段盈利波動也更為明顯。另應依託區域網點和本地客群，提高產品保有、投資顧問及孖展沽空等業務的客戶轉化率。關注具備區域資源、特色業務和資本效率改善潛力的中型券商。

華創證券主要觀點如下：

行業集中化趨勢延續，中小券商資本與資產份額持續承壓

在建設一流投資銀行、分類監管「扶優限劣」以及併購整合持續推進的背景下，證券行業資源進一步向頭部機構集中。2016~2025年，上市券商歸母淨資產CR10由59.0%提升至62.1%，總資產(剔除客戶資金)CR10由60.6%提升至69.7%。其中，中小券商仍主要依靠增資擴股支撐業務擴張，資本補充能否轉化為穩定的資產收益和ROE改善成為關鍵。

盈利差距主要來自槓桿與資本運用效率，中小券商仍具備周期彈性

2025年頭部、中型和尾部券商財務槓桿倍數分別為4.74倍、3.51倍和2.82倍，ROE分別為9.2%、6.7%和5.8%，而ROA分別為2.02%、1.96%和2.03%，差異相對有限。頭部券商依託孖展成本、機構客戶基礎、風險對沖及資產周轉優勢，將較高槓杆轉化為更高ROE。中小券商在市場上行期仍能釋放較強利潤彈性，但在市場承壓階段盈利波動也更為明顯。

經紀與財富管理格局總體穩定，中小券商應由「增量獲客」轉向「存量深耕」

2025年市場日均股基成交額為2.05萬億元，按年增長69.7%;2026年上半年進一步升至3.24萬億元，按年約增長101.0%。2025年營業部股基交易額CR10已升至50.9%，客戶資金CR10長期保持在六成左右，頭部機構的客戶與渠道壁壘較為穩固。中小券商應依託區域網點和本地客群，提高產品保有、投資顧問及孖展沽空等業務的客戶轉化率。

股權孖展向頭部集中，債券承銷仍是中小券商的重要突破口

2016~2025年，IPO和再孖展承銷規模CR10分別由67.2%、60.4%升至85.0%、88.8%，而公司債和企業債承銷CR10由45.8%升至58.6%，集中度仍相對較低。中小券商可依託屬地股東、地方政府及區域產業資源，重點拓展區域國企債券、特色產業客戶和中小企業綜合金融服務。

資管業務告別通道擴張，產品能力決定發展空間

2025年券商受託資管規模回升至8.39萬億元，AUMCR10升至69.2%。通道業務壓降後，中小券商需要轉向主動管理、機構定製和特色資產獲取。同期，權益類、貨幣型和債券型基金CR10分別降至32.6%、41.1%和26.9%，相對分散的公募格局為具備固收投研、資產獲取和風險定價能力的中小機構提供了發展窗口。

自營業務提供業績彈性，高質量擴表更具持續性

2026年上半年，42家上市券商合計實現自營收入1,331.9億元，按年增長14.6%。但公司間表現分化明顯。中小券商應減少對單一市場方向的依賴，通過配置高股息股票、永續債及發展做市、客需型交易等業務，在控制利潤波動的同時提升資本使用效率和收入質量。

北交所與新三板是中小券商差異化發展的重要入口

其服務對象以創新型中小企業為主，與中小券商的區域客戶基礎更為匹配。部分券商已在持續督導和做市環節形成先發優勢。中小券商應將產業研究、掛牌培育、持續督導、做市、孖展、併購和財富管理串聯起來，由爭取單一項目轉向提供全生命周期服務，提升客戶綜合價值。

投資建議

關注具備區域資源、特色業務和資本效率改善潛力的中型券商。建議重點關注三類機構：一是區域客戶基礎穩固、財富管理轉化空間較大的區域龍頭;二是在債券承銷、固收資管、北交所、新三板做市等細分賽道形成優勢的特色券商;三是獲得股東增資或完成再孖展、同時具備清晰資本投向和經營機制改善預期的券商。

風險提示：市場交易量回落;資本市場改革與業務創新不及預期;實體經濟復甦不及預期;自營投資收益波動;併購整合及股東變更不及預期。