專題：聚焦券商2026中報：誰在賺錢？誰在掉隊？
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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：圖靈
2026年上半年，A股市場成交額創歷史新高，債市走出震盪偏強的慢牛格局。從行業母公司數據看，上半年證券行業營業收入按年增長32%，淨利潤按年增長23%。
上市券商的表現更勝一籌。2026年上半年，44家A股純證券業務券商合計實現營業收入3752.15億元，按年增長44.39%；合計實現歸母淨利潤1634.34億元，按年增長48.86%。
44家券商中，中信證券2026H1的營收、淨利潤最高；太平洋的營收、淨利潤最低；招商證券的營收增速最高，為108.19 %，紅塔證券營收降幅最大，為14%；天風證券（維權）淨利潤增速最高，為549.03%，紅塔證券淨利潤降幅最大，為23.93%。44家券商中，只有長城證券、紅塔證券的營收是負增長，只有紅塔證券、華林證券淨利潤是負增長。
招商證券上半年淨資本減少金額最高
從流動性風控指標看，國泰海通上半年末淨資本（母公司口徑，下同）最高，為2259.87 億元；華林證券淨資本最低，僅57.02億元。從變動金額看，國泰海通增加金額（較2025年末增減金額，下同）最高，為409億元；招商證券減少金額最多，為24.61億元。從變動幅度看，國泰海通增幅最大，為22.10%；東北證券降幅最大，為-6.96%。
來源：wind值得關注的是招商證券，因為公司在2026年上半年的營收增幅最大，自營業務收入（按照「自營業務收入=投資淨收益+公允價值變動淨收益-對聯營企業和合營企業的投資收益」的公式計算）按年增幅最大，但淨資本卻是減少的，且減少金額在43家上市券商（無東方財富數據）中最高。
2026年上半年，A股市場交投活躍度顯著提升，券業整體迎來業績爆發期。招商證券交出了一份營收淨利雙雙翻倍的半年報：實現營業收入219.02億元，按年增長108.19%；歸屬於上市公司股東的淨利潤106.24億元，按年增長104.87%。其中，招商證券上半年營收增速在44家上市券商中是最高的。
自營業務是招商證券業績增長的最大引擎。按照「自營業務收入=投資淨收益+公允價值變動淨收益-對聯營企業和合營企業的投資收益」計算，招商證券上半年自營業務收入達129.14 億元，按年增長213.19%，佔總營收比重高達58.97%；按年增幅在44家上市券商中最高。
從半年報披露的口徑看，2026年上半年，招商證券投資及交易板塊實現營業收入108.91億元，按年增長325.63%。
但是，招商證券淨資本卻出現減少，且減少金額為44家上市券商中最高，這種「高業績增長與淨資本減少」的背離構成了一大風險。淨資本從2025年末的895.50億元降至今年上半年末的870.88億元，減少24.61億元。
據Wind統計，截至2026年6月末，44家上市券商合計淨資本約1.88萬億元，較2025年末提升6.6%，整體呈擴張態勢。頭部券商中，國泰海通淨資本達2259.87億元，增幅22.10%；中信證券淨資本1810.39億元，增幅15.20%；即便是淨資本規模最小的華林證券（57.02億元），也實現了4.04%的正增長。可招商證券，卻以24.61億元的減少金額「墊底」全行業。
多項風險指標出現下滑
截至2026年6月末，招商證券母公司各項風控指標如下：風險覆蓋率227.55%，較上年末的257.08%下降29.53個百分點；資本槓桿率11.48%，較上年末的11.91%下降0.43個百分點；流動性覆蓋率152.85%，較上年末的159.16%下降6.31個百分點；淨穩定資金率171.49%，較上年末的164.85%提升6.64個百分點。
從監管紅線看，風險覆蓋率預警線為120%，資本槓桿率預警線為8%，流動性覆蓋率預警線為120%，淨穩定資金率預警線為120%。招商證券當前各項指標均顯著高於預警線，不存在觸及預警線的情形。
但風險覆蓋率下降29.53個百分點值得關注，其背後是各項風險資本準備之和從348.33億元增至382.73億元，增幅9.87%，而淨資本同期從895.50億元降至870.88億元。風險資本準備的增長主要來自業務規模擴張帶來的風險資本佔用上升，風險覆蓋率衡量的是淨資本對各項風險資本準備的覆蓋能力，淨資本減少而重資本業務規模擴張，意味着風險資本準備的分母在增大、分子在減小，緩衝墊正在被加速消耗。
此外，招商證券上半年末11.48%的資本槓桿率，在43家上市券商中處於偏低水平，排名倒數第五，顯著低於均值22.05%。
上述數據表明，招商證券高增長的營收和自營收入，一定程度上是以淨資本的加速消耗為代價的。此外，風險覆蓋率、流動性覆蓋率、資本槓桿率的下滑，以及淨資本減少金額行業最高的事實，正在壓縮公司的風險緩衝空間。如果市場環境轉向或自營業務出現較大回撤，風險指標可能加速惡化，公司或需要通過股權孖展、次級債發行或利潤留存等方式補充淨資本。
投資收入高增速能否持續？
2026年上半年，招商證券自營投資收入佔總營收的比值約為5成。其中，投資淨收益為71.67億元，佔總營收的比值為32.72%。
多家機構認為， 招商證券很大部分收入來自科創板跟投項目的公允價值變動。
據東吳證券題為《招商證券（600999）2026年中報點評：受益於科創投資 上半年歸母淨利潤按年翻番》的研報，科創投資為招商證券2Q 業績提升主因，預計未來持續貢獻業績。公司2026 年上半年業績大幅增長的主因主要是由於雙創板IPO 爆發，公司「三投聯動」進入收穫期，大普微（東吳證券預計貢獻20 多億利潤）、智譜等項目上市帶來大額浮盈。2026 年上半年實現投資收益（含公允價值）129.1 億元，按年+213%。長鑫科技、宇樹科技已於三季度IPO，東吳證券預計將繼續帶來較高收益。
華創證券題為《招商證券（600999）2026年半年報點評：交投回暖與科創收穫構築雙輪驅動 上半年歸母淨利潤翻倍》的研報指出，招商證券全資另類投資子公司招證投資深度佈局「數智科技、綠色科技、生命科技」三大硬科技賽道，重點項目加速步入二級市場。受益於大普微於4 月在創業板成功上市，以及長鑫科技申報上市（並於7 月成功登陸科創板）等項目帶來的股權投資公允價值大幅增長及退出紅利，招證投資1H26 實現淨利潤52.2 億元（按年增長8370%）。
52.2 億元的淨利潤，佔招商證券上半年淨利潤的近五成。換言之，如果沒有招證投資，招商證券上半年利潤將少一半左右。
但另類投資子公司的利潤高增長能否持續？有觀點認為，這類收益本質上帶有低頻次的特徵，能否持續取決於有沒有像長鑫科技等高收益率的項目。一旦資本市場出現大幅調整或IPO節奏放緩，招證投資利潤將面臨較大壓力。
事實上，東吳證券在研報預測時，已將招商證券2027年歸母淨利潤預期設為按年下降18%，反映出市場的擔憂。