FX168財經報社(歐洲)訊 美國8月消費者物價指數(CPI)將於周五(9月11日)公布，這將是聯儲局9月15日至16日政策會議前最後一份重要通脹數據。在周四生產者價格指數(PPI)偏熱、油價升破100美元並推動美債收益率大幅上行之後，這份CPI報告的重要性被進一步放大，市場普遍認為，它可能直接決定聯儲局是否會在下周實施2023年以來首次加息。

目前利率市場已經明顯向鷹派方向傾斜。周四PPI數據公布後，CME FedWatch工具顯示，聯儲局9月加息25個點子的概率一度升至70%以上，明顯高於數據公布前約62%的水平。部分市場定價隨後略有波動，但整體仍顯示，投資者已經將下周加息視為基準情景之一。在這一背景下，周五CPI更像是決定最終結果的「最後一票」。

華爾街預期異常集中

根據《華爾街日報》對17家銀行的調查，美國8月整體CPI預計按月上漲0.38%，按年上漲3.4%；核心CPI預計按月上漲0.22%，按年上漲2.4%。真正值得注意的是核心CPI預測的高度集中。

17家機構對核心CPI按月增幅的預測區間僅為0.16%至0.24%，四捨五入後，所有機構的預測幾乎都落在0.2%。

從預測分佈來看，約88%的機構預計核心CPI按月上漲0.2%，約10%預計上漲0.3%，僅2%預計上漲0.1%。核心CPI按年方面，約82%的預測集中在2.4%；整體CPI按年則有約67%的預測集中在3.4%。

如此集中的預期意味着，即便數據只是偏離共識0.1個百分點，也可能產生明顯的「意外效應」。換句話說，市場現在並不是不知道CPI大概會落在哪裏，而是因為預期過於集中，任何偏離都更容易引發資產價格劇烈反應。

核心CPI比總CPI更重要

市場尤其關注核心CPI，而不是單純盯着整體通脹。原因在於，當前油價大漲可能明顯推高整體CPI，但核心CPI剔除了食品和能源價格，更能反映服務價格和其他較為持久的通脹壓力。

聯儲局理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)此前已經表示，如果月度核心通脹意外走高，他會考慮支持9月加息。

因此，如果整體CPI偏高主要來自汽油和能源價格，聯儲局可能仍會區分這種供應衝擊與更加持久的核心通脹。但如果核心CPI也高於預期，政策含義將完全不同。這將意味着通脹壓力不僅來自油價，而可能已經重新擴散至更廣泛的經濟領域，從而明顯增加聯儲局加息的理由。

油價突破100美元讓問題更復雜

與此同時，能源市場正在給聯儲局製造新的麻煩。受中東緊張局勢影響，WTI原油已經升至每桶100美元上方，布倫特原油則進一步走高。

油價突破這一心理關口之後，市場對聯儲局政策路徑迅速進行了鷹派重新定價。

儘管能源價格不會直接計入核心CPI，但其影響並不會完全停留在能源項目本身。

油價持續上漲可能通過運輸、物流、製造和服務成本逐步向更廣泛的價格體系傳導。這意味着，即使8月核心CPI仍然溫和，聯儲局也不得不考慮未來幾個月能源衝擊是否會重新推升通脹預期。

PPI已經先發出警告

周四公布的PPI數據進一步提高了市場的警惕程度。這份報告不僅顯示生產端價格壓力重新增強，其中部分分項還會直接進入聯儲局更加關注的個人消費支出價格指數(PCE)計算。

因此，即便周五CPI完全符合市場預期，8月核心PCE最終也可能比此前預期略高。

這也是為什麼當前市場已經開始認為，單純「符合預期」的CPI，未必足以明顯降低9月加息概率。

在市場已經計入較高加息概率的情況下，聯儲局如果最終選擇按兵不動，反而可能被解讀為一個明顯的鴿派意外。

不同CPI結果，市場可能怎麼走？

如果核心CPI按月錄得0.2%左右，基本符合市場高度集中的預期，那麼9月加息概率可能繼續維持在較高水平。因為油價已經突破100美元，PPI也顯示出新的價格壓力，僅僅一份「符合預期」的核心CPI，可能不足以徹底改變當前鷹派定價。

如果核心CPI升至0.3%或更高，則可能成為明顯的上行意外。這種情況下，9月加息預期可能進一步升溫，同時市場也可能開始重新評估未來數月是否需要更多次加息。美國國債收益率可能繼續上升，科技股和其他高估值風險資產則可能進一步承壓。

而如果核心CPI只有0.1%，則可能成為真正能夠給市場帶來短期喘息的數據。這將削弱近期因PPI和油價上漲形成的鷹派預期，並重新打開聯儲局9月按兵不動的可能性。

美債5%關口也在等待CPI

CPI公布前，債券市場已經處於高度緊張狀態。10年期美國國債收益率周四大漲，並逼近5%這一關鍵心理關口。

如果CPI再次偏熱，市場可能進一步押注聯儲局收緊政策，10年期收益率突破5%的概率也會隨之上升。相反，如果核心通脹明顯低於預期，美債可能迎來短期反彈。

但更大的問題在於，在油價持續高企和通脹風險重新升溫的情況下，即便聯儲局選擇不加息，長端收益率也未必會明顯回落。

部分債券投資者擔心，如果聯儲局在通脹壓力重新抬頭時仍然選擇觀望，市場反而可能質疑央行控制通脹的決心，並要求更高的長期通脹補償。這也讓周五CPI不僅決定短期政策預期，還可能決定美債5%關口是否最終被突破。

一份數據決定不了通脹，但可能決定下周決議

從更大的角度看，一份CPI報告當然不足以重新定義美國通脹趨勢。

但此次情況特殊。聯儲局政策會議距離CPI公布僅剩數日，PPI已經偏熱，油價又突破100美元，而市場加息概率已經升至約70%。因此，周五數據的真正意義，並不在於告訴市場「通脹到底高不高」，而在於決定當前已經高度鷹派的市場定價，是得到確認還是被打破。

目前來看，市場最關注的仍然是核心CPI按月數據。如果只是符合預期，聯儲局下周加息的可能性仍然較高；如果明顯偏熱，加息預期可能進一步被鎖定；只有核心通脹出現明顯降溫，纔可能真正為市場和聯儲局提供重新考慮的空間。

也就是說，這份CPI很可能成為聯儲局9月會議前真正意義上的「決勝數據」。