美國財政部加碼長債回購的最終規模終於揭曉，名義上的「三倍擴容」顯然沒有給市場帶來期待中的衝擊。

美東時間9月9日周三，美國財政部宣佈，將於周四進行最多60億美元的10年至20年期美國國債回購。這一規模較此前單次最高20億美元的長債回購上限擴大3倍，也高於8月19日公布的「至少40億美元」指引。

但市場的第一反應卻是美債繼續下跌。財政部公告後，美國國債價格不漲反跌，收益率連續第三個交易日走高，其中基準10年期美債收益率一度升至4.85%上方，創2023年11月以來新高；30年期美債收益率也一度突破5.3%。

彭博市場評論直言，這「哪兒是什麼讓人震撼的大手筆」，60億美元完全處於市場預期的低端，甚至不足以達到「平抑而非逆轉」長端收益率走勢的效果。OnePoint BFG Wealth Partners首席投資官Peter Boockvar表示，部分投資者原本預計回購規模可能達到70億至80億美元，收益率的上升正是對這一預期落空的反應。

60億美元遠低於華爾街樂觀預期規模100億

此次回購規模之所以成為市場焦點，是因為財政部此前已經不斷釋放擴大力度的信號。

8月19日，美國財政部突然宣佈，將10年至20年期以及20年至30年期長端名義國債的流動性支持型回購規模至少擴大一倍，單次操作上限從20億美元提高至至少40億美元，並於9月9日起生效。

隨後，財政部長貝森特進一步表示，單次回購規模可能超過40億美元。最終公布的60億美元，雖然比40億美元的最低指引高出50%，已經是財政部此前長期國債回購操作上限規模的三倍，卻沒有達到部分華爾街機構此前設想的更高水平。

因為貝森特此前公開表示，單次長期美債回購規模可能超過40億美元。隨着財政部不斷釋放擴大回購的信號，市場過去幾周已經逐漸提高了對本次操作規模的預期，一些交易商開始預期實際操作規模可能進一步上升。

《巴倫周刊》稱，市場此前普遍預計財政部將超過40億美元，摩根士丹利和傑富瑞甚至預計，長債回購規模最高可能達到100億美元。

法國巴黎銀行美國利率策略主管Guneet Dhingra在公告發布前就表示，回購規模需要達到70億美元左右，才能真正超出市場預期；低於這一水平，則可能觸發拋售壓力。

因此，當財政部最終給出60億美元的數字時，市場得到的並不是「超預期加碼」，而更接近於「符合此前預期甚至略低於部分激進預期」。

彭博市場評論員Cameron Crise對此評價得相當直接：60億美元的公告「完全處於市場預期的低端」，這也是為什麼長債收益率在公告發布後反而出現跳升。

票面60億美元 按市值計算實際買盤或僅約46億

更值得注意的是，60億美元還是票面金額上限，並不等於財政部最終將以60億美元的市場價值買入債券。

按照彭博對符合回購條件債券價格的測算，這批債券的加權平均價格約為票面價值的77.46%。如果按照這一價格計算，60億美元票面規模對應的實際市場價值僅略高於46億美元。

也就是說，市場看到的是「60億美元」，但真正進入市場、形成買盤的資金規模可能只有約46億美元。

當然，60億美元只是財政部設定的最高購買規模，並不意味着財政部一定會足額買入。不過，歷史數據顯示，長端名義國債回購通常能夠達到公布的最高規模，因此市場仍會把60億美元視為此次操作的重要參考值。

從這一角度看，所謂「三倍擴容」本身也需要進一步拆解：票面規模從20億美元提高到60億美元，但按照債券當前價格折算，實際市場價值對應的增量並沒有標題數字看起來那麼大。

公告後美債不漲反跌 10年期收益率創近三年新高

市場的即時反應尤其值得關注。

財政部公布60億美元回購安排後，美債價格不漲反跌，收益率連續第三個交易日走高。基準10年期美債收益率一度升至4.8528%，創2023年11月以來最高；30年期收益率也升至5.3%以上。

這與財政部擴大回購、改善長端流動性的政策意圖形成鮮明對比。

OnePoint BFG Wealth Partners首席投資官Peter Boockvar稱，部分市場人士此前認為回購規模可能達到70億至80億美元，而收益率的上漲正是市場對這一預期落空的反應。

換言之，市場並非沒有預期財政部擴大回購，而是已經提前期待更大的力度。當最終數字停留在60億美元時，新增買盤不足以壓過長端美債原本面臨的拋售壓力。

市場觀察人士還指出，近期長端美債承受的壓力並非僅來自供需和流動性。隨着油價重新突破100美元/桶，通脹風險以及利率維持高位的擔憂也在升溫，進一步壓制長期國債價格。

貝森特的「債市維穩」邏輯：目標是減緩波動 而非決定價格

貝森特本周二重申，雖然無法改變美國國債的「均衡」價格，但他的目標是減緩市場波動，防止某種可能對美債市場造成損害的敘事佔據上風。

對於回購計劃的定位，貝森特此前已經多次強調，財政部並不是試圖直接決定長期國債的「均衡價格」。

貝森特本周二在SMU Cox商學院的一場爐邊談話中表示，回購的目的之一，是讓市場參與者擺脫所謂的「發燒般的狀態」，重新關注基本面。他此前也曾表示，回購計劃旨在緩解交易清淡時期由新聞標題驅動的市場波動。

在此前的表態中，貝森特還明確表示，他無法改變市場的「均衡價格」，財政部能夠做的是讓市場波動「慢下來」，避免形成單邊行情。

從財政部的政策邏輯來看，回購主要針對流動性較差的舊券，讓銀行和其他機構能夠更容易地出售這些債券，並釋放資產負債表空間，從而更積極地參與新發國債拍賣。

這也是貝森特所謂「國債逆轉操作」（Treasury Twist）思路的核心：重點不是直接把長期利率壓到某一個水平，而是改善長債市場流動性和供需結構。

特朗普政府：最新安排顯示財政部仍在「優化」回購計劃

對於此次60億美元的安排，特朗普政府方面也沒有將其描述成一次徹底改變市場格局的行動。

一名特朗普政府官員向福克斯商業台發表的聲明稱，美國財政部當天公布的最新回購安排，反映出財政部正在繼續優化債券回購計劃，並建立在此前一系列改進措施的基礎之上。

這意味着，在財政部自身的表述中，60億美元更像是現有回購框架的進一步調整，而不是一次性的大規模市場干預。

《巴倫周刊》稱，如果未來操作維持這一規模，那麼截至11月初剩餘的6次回購操作都可能按照這一水平進行。

因此，市場接下來關注的並不只是周四這60億美元能買多少債券，還包括財政部是否會繼續提高後續回購規模，以及這一計劃能否持續改善長端市場流動性。

「三倍擴容」能否扭轉長端跌勢，關鍵仍在基本面

曾任職於紐約聯儲的Evercore ISI經濟研究主管Krishna Guha在財政部公告前評價稱，貝森特作為財長採取了「一種非常積極主動的模式」。

Guha認為，貝森特在選擇何時、以何種方式出手，以及如何通過政策信號影響市場方面，戰術上相當老練，而且已經取得了一些短期效果。

但他同時提出了關鍵問題：「挑戰始終在於，如果基本面沒有出現更大變化，這類干預的影響能否持續。」

換句話說，這類回購干預措施的效果，能否在基本面沒有發生更大改變的情況下持續？

從20億美元到60億美元，美國財政部此次長債回購的名義規模確實實現了3倍擴容，但公告後的市場反應表明，市場並沒有因此重新定價長端美債。

今年8月19日，美國財政部宣佈至少將回購規模擴大至40億美元，當天官宣後，美國長債收益率快速回落。但幾天後，這一加碼長債計劃對債市的提振效力很快消退，30年期美債收益率重新走高，並一度觸及2007年以來高位。

如今，財政部進一步把單次操作上限推至60億美元，卻再次出現收益率上升的市場反應。

對於財政部而言，回購能否發揮作用，最終仍取決於它能否持續改善長端國債的流動性、降低舊券的流動性折價，並緩和市場短期的單邊波動。

而長端收益率背後的財政赤字、國債供給、通脹預期以及全球長期利率變化，並不會因為一次60億美元的回購操作而消失。