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　　（來源：達摩財經）

　　短短4個月時間，「寧王」寧德時代（300750.SZ）股價就回撤了三成。

　　9月9日，寧德時代收於336.84元/股，總市值約為1.56萬億元。此前一個交易日，公司股價一度降至326元/股，創下年內新低。

　　得益於動力電池、儲能需求持續增長，年初寧德時代股價持續上行，至5月時最高達到467.06元/股，創上市以來新高，總市值也突破兩萬億元大關。與高點相比，如今公司股價已回撤近三成，總市值也蒸發約5000億元。

　　寧德時代股價回撤背後，曾經被調侃為「替寧德時代」打工的新能源車企們，正在降低對寧德時代的依賴。包括理想汽車（2015.HK）、小米在內的多家車企，均在引入新的動力電池供應商。

　　與此同時，寧德時代官宣回購後卻長期未有實質性動作，疊加近幾個月來公司股價下行，加劇了投資者的失望情緒。

　　今年7月，寧德時代宣佈大手筆回購計劃，將使用不低於200億元、不高於400億元的資金回購公司A股股份，所得股份將用於註銷以減少總股本。這一消息發布後曾一度引發股民狂歡，彼時在股吧、雪球等平台上，許多投資者稱讚寧德時代「有擔當」。

　　但直到8月31日，寧德時代仍未開始回購，這距離公司發布回購公告已過去了一個多月時間。許多投資者因此在交流平台中表達不滿。

　　值得注意的是，寧德時代的上一輪迴購，也曾在投資者群體中引發爭議。

　　2025年4月，寧德時代曾官宣斥資40-80億元，用於回購公司股份。至今年4月，股份回購期滿，寧德時代最終的回購額為43.86億元，僅略高於回購下限。且該筆回購的股票將被用於股權激勵，而非註銷，並未減少公司總股本。

　　下游車企急尋替代、投資者情緒集中爆發，「寧王」的估值是否該被重新審視？

　　車企「拋棄」寧德時代

　　9月8日晚間，理想汽車在官方微信公衆號上發文，同步公司將全系搭載自研電池的進展。

　　理想汽車表示，理想自研電池已搭載於理想L8、理想L6、理想i8等多款車型。新一代理想MEGA、理想i9首發將使用寧德時代5C三元鋰電池，後續將換裝理想自研5C三元鋰電池。計劃於今年四季度推出的2026款理想i6，除搭載理想自研5C電池外，還將配備自研馬赫芯片。

　　在工信部最新公告中，2026款理想i6的電芯製造商分別是欣旺達動力和中創新航，儲能電池總成生產企業為山東理想汽車電池有限公司，該公司是理想和欣旺達動力的合資公司。

　　理想還通過投資，進一步加強了與欣旺達動力的關聯。9月4日，理想汽車斥資26.5億元增資欣旺達動力，增資後持股比例為11.17%，成為該公司第二大股東。

　　小米汽車同樣在加強動力電池供應鏈的自主性。9月4日，小米和中創新航、欣旺達動力正式宣佈建立戰略合作關係，同時發布了小米龍甲電池。小米表示，即將上市的小米澎程將全系搭載小米龍甲電池。

　　而據媒體報道，此前小米已交付的車型中，寧德時代供應比例超過80%。

　　上述變化無疑意味着，部分新能源車企正與曾經的核心供應商寧德時代「漸行漸遠」。

　　以理想汽車為例，早在2015年理想汽車創立之初，寧德時代就與其建立了深度合作關係，從理想ONE到L系列旗艦SUV，再到純電MPV理想MEGA，多年來寧德時代持續為理想汽車提供配套支持。2025年9月，理想汽車又與寧德時代簽署了五年全面戰略合作協議，將在電池安全、超充技術等方面展開深度合作。

　　不過，對於陷入業績瓶頸的理想汽車而言，保障供應鏈安全、實現降本增效，或許纔是公司現階段最迫切的訴求。

　　2024年，理想汽車推出首款純電車型理想MEGA，受造型等爭議影響，理想MEGA未能收穫消費者的青睞，公司計劃於年內推出的多款純電車型的上市節奏也受到影響。到了2025年下半年，理想i8、i6兩款純電車型相繼推出，其中價格親民的i6車型被視為支撐公司業績的重要落子。

　　但同在2025年下半年，受需求暴漲、原材料漲價等因素影響，動力電池產能緊缺，寧德時代的電池交付並未跟上理想的腳步。有理想汽車相關負責人對媒體表示，「i6的交付確實因為電池交付的問題慢了。」

　　為解決供應短板，理想汽車為i6引入了欣旺達作為第二供應商，此舉雖然引發了部分消費者的質疑，但也讓i6的產能得以順利爬坡。

　　從產業鏈利潤分配的角度來看，車企集體尋求二供、三供乃至四供，也是為了提升自身的盈利能力。

　　近年來，國內新能源汽車行業快速發展，新能源車企持續「內卷式」競爭，盈利難問題持續困擾車企。今年上半年，蔚小理零四家新勢力車企中，僅零跑一家實現盈利，蔚來、小鵬延續虧損態勢，理想則由盈轉虧。

　　相比之下，寧德時代上半年業績增長加速，其中營收按年增長54.80%至2769.17億元；歸母淨利潤按年增長41.98%至432.84億元。「15家上市車企賺的錢不到寧德一半」甚至一度登上熱搜。

　　從毛利率角度來看，今年上半年，寧德時代動力電池業務毛利率為20.63%，相比之下，蔚小理零四家新勢力的毛利率分別為18.7%、20.6%、9.5%、11.7%，其中小鵬的汽車業務毛利率為12.1%。寧德時代的毛利率水平遠高於下游新勢力車企。

　　由於動力電池系統在整車成本中佔比巨大，為了提升盈利能力，車企尋求降本增效，選擇其他供應商替代寧德時代，也是不得已的選擇。

　　寧德時代如何破局？

　　雖然車企紛紛開始尋找新供應商，但寧德時代的增長勢頭並未減緩，今年上半年，寧德時代的營收、淨利潤增速均超過2023年及2024年同期。

　　但危險也悄然顯現。截至今年6月末，寧德時代的合同負債餘額為364.83億元，較2025年底的492.33億元下滑約四分之一。這也是自2020年以來，寧德時代中報合同負債餘額首次按年下滑。

　　與此同時，寧德時代的存貨規模也有所上漲，今年6月末時賬面餘額為1308.19億元，較去年年底的945.26億元大增38.4%。存貨中，庫存商品的賬面餘額為476.39億元，較上年底增長110.7%。

　　合同負債下滑、庫存商品抬頭，未來寧德時代的業績增長，或將面臨一定的壓力。

　　面對這樣的局面，寧德時代也在積極破局。

　　除動力電池業務外，寧德時代還在儲能業務上深耕多年，如今，儲能電池業務的增速已經遠超動力電池業務。今年上半年，公司儲能電池業務營收為532.61億元，較上年同期大增87.54%，而動力電池業務的增速為46.02%。

　　此外，寧德時代也在通過投資，與車企進行捆綁。2025年，寧德時代斥資25億元投資蔚來能源，以緩解蔚來換電業務的資金壓力。此後，有媒體報道稱，蔚來與寧德時代進一步加強合作，公司部分電池將選擇寧德時代為主力供應商。

　　除押注車企外，近期大熱的具身智能行業，同樣迎來寧德時代投資。去年6月，寧德時代參與了對具身智能企業銀河通用的投資，到了今年，雙方進一步簽署全球戰略合作協議，推動具身智能機器人在全球市場的拓展以及規模化應用。如今，搭載寧德時代電池的重載人形機器人已經進入寧德時代產線工作。

　　隨着具身智能賽道擴容，未來寧德時代或將在這一領域開拓新的增長曲線。