登入新浪財經APP 搜索【信披】查看更多考評等級

　　來源：IPO日報

　　在造船周期紅利中狂奔三年之後，漢盛（上海）海洋裝備技術股份有限公司（證券代碼：837291，下稱「漢盛海裝」）走到了北交所門口，9月10日接受北京證券交易所上市委員會的審議。

　　IPO日報注意到，漢盛海裝業績連續翻番式增長，但在第二輪問詢中，面臨着北交所衆多「直擊要害」式追問，涉及從「業績增長真實性」到毛利率與可比公司的背離等問題。

　　張力製圖

　　變身「訂單發動機」的前員工

　　漢盛海裝是一家海洋裝備製造企業，主營海洋船舶與海工水資源、環保設備（造水機、淡水系統、焚燒爐、EGR洗滌水處理系統、生活污水處理裝置等），產品獲全球九大船級社及USCG認證，客戶覆蓋中國造船十強全部、全球造船集團十強中的八家，總部位於上海張江、生產基地設於江蘇啓東，並在新加坡、香港、馬來西亞設有子公司。

　　2023年至2025年（下稱「報告期」），漢盛海裝實現營業收入1.95億元、2.98億元、3.84億元，營收累計增長96.9%；歸母淨利潤4430.3萬元、8212.53萬元、9868.44萬元，淨利累計增長122.7%，複合增速分別為40.32%和49.25%，呈現出高成長性。

　　但是，漢盛海裝增速出現下滑跡象，這種「高增長能否持續」成為一個疑問。

　　2026年上半年，公司營收20954.36萬元、按年增長25.51%，淨利潤5052.11萬元、按年僅增長14.73%，扣非淨利潤增加12.82%。

　　此外，漢盛海裝2026年1–9月預計淨利潤7500萬–8100萬元，按年增速進一步放緩至6.26%–14.76%。公司自身亦在招股書中將「業績高速增長態勢不可持續」列為重大風險提示。

　　更值得關注的是，北交所在二輪問詢的第一個問題就直指「業務模式合理性及業績增長真實性」。這一監管關注的焦點，是一家由前員工控制的居間商網絡。

　　據問詢回覆披露，一名2011年5月至2021年3月任銷售工程師的前員工，離職前三年業績與年薪均低於銷售人員人均水平；離職後，由其配偶及朋友2020年8月設立的山東長歌，經該前員工2021年7月取得實際控制後，開始為漢盛海裝提供居間服務，也就是為設備製造商漢盛海裝與下游客戶船廠或船東之間牽線搭橋、促成訂單，並按照促成訂單的合同金額和約定費率向漢盛海裝收取居間費（佣金）；2023年3月，專為適配美元結算而設的香港長歌加入。報告期內，兩家居間商合計為漢盛海裝引入山東區域造船及海工客戶收入2843.08萬元、2793.24萬元、4676.62萬元，三年累計10312.94萬元。

　　值得注意的是，2025年居間渠道收入按年激增67.4%，遠高於公司當年營收28.95%的整體增速——而這筆增量幾乎全部來自單一客戶：據二輪問詢回覆披露，2025年居間收入中有一筆高達3445.76萬元，佔當年居間收入總額的73.68%、佔公司全年總營收的8.98%，對應客戶名稱已申請豁免披露，當年主要項目為FPSO（浮式生產儲卸油裝置）項目，其餘7家居間客戶合計僅貢獻1230.86萬元。

　　一個在職十年業績平平的銷售，離職後反而成為公司最強的「訂單發動機」，且引薦客戶以漢盛海裝前期客戶為主。對此，公司解釋為區域存量客戶有限、前員工具備客戶資源與船廠認可度。

　　值得注意的，在中介覈查時，前員工拒絕提供本人及控制企業的銀行流水，中介機構只能以替代程序覈驗居間費流向，而對居間費率、居間費金額，均以「商業祕密」為由申請了信息披露豁免。

　　問詢回覆顯示，在對於業績真實性覈查程序中，按收入總額重新計算，中介機構報告期各期走訪比例為62.84%、61.52%、58.77%；發函率79.62%、83.24%、81.64%。但回函相符率僅有37.05%、37.34%、48.52%。尤其是2025年回函不符金額高達6758.76萬元，其中1491.72萬元客戶未作差異說明。中介機構對此解釋為時間性差異、函證口徑差異及無事實性差異，並稱經替代程序後確認率100%。

　　貿易商環節，進銷存等穿透覈查覆蓋貿易商收入的70.89%，但終端穿透走訪僅39.02%，即「貿易商把貨賣給了誰、是否囤貨」這一關鍵環節，逾六成無法直接覈實。此外，SEATRIUM（2024年收入805.54萬元）明確拒絕走訪，SBMOffshore（2024年555.04萬元）多次郵件無回覆，LLC«Micron-Marine»函證未回函，三家境外客戶走訪覆蓋率為零，僅靠替代程序支撐。

　　高毛利與負毛利並存

　　報告期內，漢盛海裝主營毛利率45.26%、47.96%、47.5%，顯著高於中舟環保、匯舸環保、中國船舶等可比公司均值。監管已明確指出這一點，並對可比公司的選取範圍提出質疑。但同一報告期，2023年卻有紙漿運輸船、海洋地質調查船、風電安裝船三個負毛利項目，公司分別解釋為「薄利多銷換系列訂單」「甲方變更需求不調價」「前期技術協議理解偏差」。

　　（注：對比表中發行人按綜合毛利率口徑；2025年匯舸環保未按中國企業會計準則披露報表，該年均值僅含中舟環保與中國船舶兩家；中國船舶選取機電設備分部毛利率。）

　　三組數據的背後，是監管對上述公司「可比性」本身的質疑。北交所在二輪問詢中直接指出：「發行人毛利率高於可比公司均值，且擴大可比公司選取範圍後，新選取的可比公司主營業務板塊包括電脫鹽、電脫水設備、石油化工等」，即被要求擴圍後納入的公司與船舶配套業務的可比性更弱，當前「顯著高於均值」的結論，是否建立在「選得偏」的可比公司之上，尚無定論。公司解釋稱，聚焦海洋船舶（中舟環保含內河船舶）、外銷佔比高、產品附加值高是毛利率偏高的主因。

　　但同一報告期，2023年卻有紙漿運輸船、海洋地質調查船、風電安裝船三個負毛利項目，公司分別解釋為「薄利多銷換系列訂單」「甲方變更需求不調價」「前期技術協議理解偏差」。