中信建投發布研報稱，網龍(00777)發布2026年中報，期內公司成本優化成效顯著，經營質量與效率出現結構性拐點：三項營運開支按年壓降17.8%至11.10億元，驅動經營利潤按年增長24.1%至1.44億元，1H26Non-IFRS歸母淨利潤達2.25億元(按年+6.6%)。遊戲板塊旗艦常青IP展現極強韌性，魔域MAU突破300萬帶動收入按月回升。當前網龍估值底盤由全年合計不低於6億港元股東回報保障；上行彈性依託 Rokid/帥庫等資產的期權價值，以及遊戲業務修復。

網龍1H26業績清晰印證了降本增效與AI賦能帶來的經營槓桿釋放。短期維度，超6億港元股東回報計劃提供極厚的安全邊際，在手資產上市為潛在催化；中期維度，隨着2H26遊戲流水企穩、Mynd.ai實現EBITDA盈虧平衡以及2027年教育換代拐點兌現，公司具備從「高股息防禦」向「盈利與估值雙擊」演化的充分條件，維持「買入」評級。

中信建投主要觀點如下：

網龍發布2026年中報，成本優化成效顯著

公司1H26實現收入20.90億元人民幣，毛利14.61億元，毛利率按年提升0.4pct至69.9%；營運開支(研發、行政、銷售)合計11.10億元(按年減少17.8%，成本優化成效顯著)，經營利潤1.44億元(按年+24.1%)，歸母淨利潤3600萬元(按年+20.0%)，1H26Non-IFRS歸母淨利潤2.25億元(按年+6.6%)。董事會批准派發中期股息每股0.50港元，截至2026年6月末，淨現金及流動性投資儲備合計接近18億元人民幣。

遊戲業務展現韌性，AI降本增效釋放中期利潤潛力

1H26遊戲及應用服務收入達16億元(按月+3.1%)。旗艦IP《魔域》展現極強用戶粘性，通過歷史老用戶召回與「遊戲+文旅」聯動，社區平均MAU突破300萬(按年+24.1%、按月+15.8%，連續5個半年度按月增長)，帶動魔域IP收入按月增長3.7%；以美元計《征服》海外收入按年增長19.3%，《英魂之刃》端遊收入按年增長4.4%(連續7個半年度實現按年正增長)。下半年公司將推進海外多語種版本及特色版本上線，有望帶動遊戲業務繼續按月修復。

AI全鏈路部署與人員優化重構成本曲線

1H26遊戲及應用服務分類營運開支按年下降14.4%至8.24億元(其中研發費用按年銳減23.4%至3.34億元)。公司財報披露，1H26AI員工工作量佔比提升至35%–40%，已上線269個崗位的AI員工並實現動態擴容，單款輕量化/原生遊戲研發成本從千萬元級壓縮至約200萬元。隨着全集團人員精簡至2557人，較2025年底淨減少504人(半年內人員降幅達16.47%)。管理層在業績電話會中披露AI對於人效費用的影響集中於25-26年體現，27年往後的優化幅度會逐步縮減，更多體現在費用小幅增加的情況下游戲產能提升，也就是經營槓桿效應。

Mynd.ai減虧超35%，2H26有望實現EBITDA盈虧平衡

1H26Mynd.ai毛利率按年提升2.3個百分點至27.7%；經營開支按年大幅壓縮29.6%至2.54億元；經營性分類虧損由1H25的1.95億元大幅收窄35.4%至1.26億元；經調整EBITDA虧損由1.36億元收窄53.7%至6300萬元；自由現金流出按年收窄38.8%。當前北美訂單存在回升勢頭，管理層指引2H26收入目標按年增長10%，全年營運開支降幅在25%以上，2H26明確以實現EBITDA盈虧平衡為目標。行業層面，經歷2021–2023年疫情透支後，2027年將迎來4年硬件自然換代周期拐點，低費用基數下有機會釋放利潤彈性。

後續存在一些事件催化機會，即投資資產的價值重估

目前網龍在手投資包括Rokid、帥庫等，其中智能眼鏡Rokid同行XReal4月初向港交所遞表，而Rokid於3月份完成股份制改造，儘管創始人否認年內上市的傳聞，但股改+增資擴股仍然反映26-27年大概率IPO上市。參考此前91助手的案例，若RokidIPO推進上市，公司可能派發特別股息。帥庫亦為市場近期關注度較高的投資資產，2025年10月遷入新辦公場地，直播間擴至約100間，抖音平台給予進一步資源支持，參考無憂傳媒等同行，後續估值對於網龍有一定支撐作用。

股東回報力度創歷史新高，公司維持穩健派息政策

1H26公司宣佈派發1H26中期股息每股0.50港元(2.63億港元)；公司正積極履行不低於6億港元的股東回報計劃，對應當前約44億港元市值的股東總回報收益率達13%以上，董事長連續增持與員工回購更進一步鞏固估值底部。

投資建議：基於 SOTP 估值，遊戲及應用服務給予 7x P/E，民辦高校穩態淨利潤給予 6x P/E，Mynd.ai 教育科技嚴格按美股市值及 70%控股比例穿透保守計入 1.37 億港元；Pre-IPO 股權投資(Rokid 與帥庫網絡)按最新一級市場估值及持股比例計入(隱含 IPO 後特別股息的預期)。綜合來看，SOTP 下網龍估值對應 NonIFRS 8.6x P/E。目標價11港元，維持「買入」評級。