本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多市9月10日 - 說「下一份美國通脹報告將是自上一份以來最重要的一份」，是否太老生常談了？也許吧，但8月消費者物價指數（CPI）數據正越來越有可能對聯儲局政策產生重大影響，甚至可能最終為下周加息以及重啓貨幣緊縮周期提供決定性依據。

考慮到聯儲局主席沃什此前在傑克遜霍爾會議上表示，決策者不應依賴「孤立的數據點」，而應更加重視「趨勢」，因此單個數據點竟可能對聯儲局政策產生如此巨大的影響，着實令人費解。此外，CPI甚至不是聯儲局最青睞的通脹指標，聯儲局真正關注的是個人消費支出（PCE）物價指數的按年變化率。

而全球最重要的央行政策利率是否上調，竟可能取決於通脹數據小數點後第二位甚至第三位數字，這無疑又為這場「大戲」增添了幾分荒誕色彩。

但現實正是如此。圍繞聯儲局政策溝通的巨大不確定性、沃什上任初期的艱難開局、債券市場拋售潮，以及頗具影響力的聯儲局理事沃勒釋放的出人意料的信號等多重因素交織在一起，已使美國勞工統計局定於周五美國東部時間上午8:30（1330 GMT）發布的8月CPI報告的重要性急劇提升。

圖：美國通脹率和利率

**我們真正想說的是**

路透調查顯示，經濟學家對四項關鍵數據的預估中值分別為：整體和核心CPI按月分別上升0.4%和0.2%，按年分別上升3.4%和2.4%。

沃勒上周在路透舉辦的一場活動上表示，如果通脹數據「偏熱」，他將考慮在9月15日至16日的聯儲局政策會議上投票支持加息。但究竟什麼樣的數據纔算「偏熱」？如果核心CPI按月上漲0.2%，與市場預期一致，那麼顯然算不上「偏熱」，也很可能為聯邦公開市場委員會（FOMC）按兵不動提供充分理由。借用沃勒的話來說，就是「給通脹趨緩一個機會」。

相反，如果核心CPI按月升幅達到0.4%，顯然屬於「偏熱」，這很可能促使沃勒以及許多FOMC同僚轉變立場。但如果數據是0.3%呢？又或者，如果數字是0.251%或0.349%，實際會有多大區別？畢竟兩者最終都會被四捨五入為0.3%。按月升幅為0.251%足以敲定加息，而0.249%則意味着維持利率不變，這合理嗎？

將分析深入到小數點後三位，聽起來多少有些荒唐。但許多經濟學家對CPI按月變動率的預測本來就精確到小數點後兩位，而且可以肯定的是，數據公布後，市場人士會從各種角度對其進行反覆拆解。

圖：市場對利率的預期

**溝通失靈**

問題的一部分在於，自沃什5月底出任聯儲局主席以來，政策溝通真空不斷擴大。這多少有些諷刺，因為他曾誓言要簡化和改善溝通。

但沃什一直不願詳細說明他對聯儲局「反應函數」的看法，即聯儲局將如何根據通脹和就業的變化調整政策。他對「前瞻性指引」持更強烈的反對態度。前瞻指引是央行就未來利率路徑發出的更明確信號或承諾。然而，越來越多的聯儲局官員最終卻在給出前瞻指引。

SGH Macro Advisors的首席美國經濟學家Tim Duy表示，沃勒上周的言論使得9月的會議「在很大程度上取決於單個數據表現」。這顯然不是沃什希望帶領聯儲局走上的道路。但批評人士認為，沃什讓政策溝通以及聯儲局反應機制變得愈發模糊，導致市場困惑不斷加深。經濟學家們也認為，沃勒上周的表態也並未起到特別大的幫助作用。

當然，有人可能會辯稱，無論這一單個數據點是否會成為決定性因素，加息決定最終將基於聯儲局的雙重使命數月以來的趨勢。但如果CPI略低於預期，聯儲局因此推遲加息，那麼這一論點將更難站得住腳。畢竟，美國目前處於充分就業狀態，且通脹已連續五年半高於目標水平。

利率交易員目前認為下周加息的概率為65%。因此，市場正緊盯那些小數點後的數字。