楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
2026.09.10 周四
2026年行情已經走過大半，很多投資者感慨今年「賺了指數不賺錢」，也有一些投資者在7月份大跌之後發現，今年年度總結可能又是兩個字：賺過。
今年市場行情極度分化。上半年科技股一枝獨秀，特別是芯片半導體、算力兩個板塊大幅上漲，帶來了很強的賺錢效應。6月份更是出現全民追「光」。當時我堅決建議大家採取「三步走」策略，來規避科技板塊過於擁擠的風險：第一步，堅決去槓桿；第二步，減半倉；第三步，一手科技、一手紅利。
如果按照這個策略，可以躲過7月份大部分科技股的大跌。但很多投資者沒有及時降倉，甚至在高位追漲，導致上半年賺到的收益付諸東流；在7月份大跌之後，甚至出現較大虧損。雖然部分指數今年仍然上漲，但很多投資者還沒有賺到錢，這和行情分化有關。
總體來看，今年仍然是科技行情。在AI科技時代，科技創新是最主要的投資方向。去年年初我就提出六大板塊的觀點，即芯片半導體、算力、人形機器人、商業航天、固態電池、創新藥等六大板塊。今年以來，這些板塊輪番表現。
當然，由於人形機器人、商業航天等板塊還沒有進入業績主升浪，所以也出現了較大調整。今年賺錢的難度和去年相比仍然較大，但賺錢效應比去年要好。配對方向的投資者也獲得了比較不錯的回報。下半年，像創新藥、固態電池以及銀行、煤炭等紅利板塊，也走出了不錯的表現。
啞鈴策略依然是今年有效的投資策略。一手科技、一手紅利，是應對市場反覆震盪的非常有效的策略。6月份全民追「光」的時候，建議大家戰勝貪婪心理，堅決降倉、及時獲利了結；現在市場跌下來，建議大家戰勝恐慌心理，逢低關注一些被錯殺的優質股票或者優質基金。
我認為，科技行情大概率並未結束，市場也有望在政策支持以及居民儲蓄大轉移的背景下走出長期行情。因此，大家要保持信心和耐心。
今年不同板塊之間的估值差距非常大。部分科技股估值顯著偏高，而銀行等紅利板塊的估值相對較低。出現這種極度分化，也和投資者對企業未來增長前景的預期有關。AI科技革命可能給一些AI產業帶來業績暴發的機會。
以存儲產業鏈為例，全球頭部存儲廠商持續推進HBM等高端產品，AI相關需求也在改變存儲產品結構。一些國內廠商在存儲產業鏈的發展同樣受到市場關注。資本市場上，投資者對於可能迎來利潤爆發的科技股往往給予較高估值。
但其中也會有一些泡沫。科技企業不可能都能實現較高的盈利增長；在市場追捧科技股的時候，必然會產生局部泡沫。未來，能夠兌現業績、拿到訂單的科技龍頭，可能會再創新高；但一些炒題材、炒概念的科技股，可能就很難有大的表現。
所以在投資上一定要回歸基本面分析、迴歸價值投資。傳統銀行等板塊由於未來盈利增長速度可能回到個位數，甚至可能出現下滑，所以估值上很難有大幅提升的機會，也沒有太大的想象空間。這種估值差距短期內很難消除。
未來一段時間，隨着市場風格發生一定切換，科技股出現調整，紅利板塊則有望出現估值修復，估值差距有所減少。以後如果納指再創新高、帶動科技股進一步走高，估值差距也有可能再次拉開。
當前主要要防範的是納指。一旦出現泡沫破裂，可能對A股科技股形成較大沖擊。發生這種情況時，要及時大幅減倉避險。所以每天早上醒來，建議大家先看一下隔夜美股：美股若安好，便是晴天；美股如果出現大跌，可能就要及時減倉避險。
今年科技股行情也出現了較大的概念性炒作。很多AI科技股趁着炒作機會大幅上漲，很多投資者追高被套，很多散戶投資者感慨在概念股上損失較大。對於這些科技股，一定要重視基本面研究，通過行業研報以及個股研究報告，看它未來是否有盈利增長機會、當前估值是否已經比較離譜。
如果盲目炒作一些題材股、概念股，很容易出現較大虧損。建議投資者一定要擦亮雙眼，迴歸基本面研究。我一直倡導巴菲特的價值投資理念，並結合中國市場的實際，提出中國特色價值投資理論。
對於科技股投資，依然要堅守價值投資理念，迴歸基本面研究，做中國特色價值投資。這樣才能真正抓住這輪科技行情的機會，避免炒題材、炒概念，防止出現被套風險。
絕大多數投資者分不清價值投資和市場波動，往往被套牢之後就死扛，結果虧損越來越大。這其實是受到錨定效應的影響：很多投資者把買入成本作為一個重要錨點，虧損之後無論公司基本面怎麼惡化、股價怎麼下跌都死扛，最後虧損不斷擴大。所以大家要避免受到錨定效應的影響，而是迴歸基本面研究。如果公司的前景已經發生惡化，並且未來很難有大的上漲機會，那麼即使被套也要果斷止損，避免虧損擴大；除非公司未來還有業績增長機會，股價會進一步上升，才能繼續持有、等待回升。
有些投資者雖然是盈利的，但和最高點股價相比，盈利大幅縮水，他也不願意及時賣出。雖然公司基本面已經開始惡化、市場趨勢開始下降，但因為第二個錨點是最高點股價，很多投資者希望回到最高點再賣出，白白錯過了比較好的賣出時機，從盈利到大幅虧損。這樣的教訓非常多。
所以，做價值投資也要做倉位管理，也要學會及時止盈和止損。每個投資者可以根據自己的實際情況，設立合適的止盈線和止損線。
當前市場量化交易佔比越來越大，一些喜歡做短線交易的投資者，很容易在短線操作中出現虧損。投資者一定要改變頻繁交易的習慣，避免追漲殺跌、頻繁交易，而是從中長期的角度來做投資。
A股市場中，投資者應當降低交易頻率，適當拉長持有時間，而不是頻繁買賣。頻繁交易在量化交易佔比越來越大的情況下，更容易造成較大損失。建議大家一定要回歸基本面研究，做中長線投資，這是應對市場波動較好的策略，也是適應當前市場風格切換的重要方面。
追漲殺跌、頻繁交易是很多散戶投資者虧損的根源。我一直倡導巴菲特的價值投資理念，就是希望廣大投資者能夠在市場波動中不被外界干擾，通過配置好行業、好公司、好基金來抓住市場中長期機會，避免在短線投資中遭到較大損失，從而通過資本市場實現財富增長。
所以投資者既不要頻繁交易，也不要選擇長期躺平，而是要積極做研究。交易頻率降低，持有時間可以適當加長。最後還是要強調：在任何情況下都不要加槓桿。巴菲特說，一旦你加了槓桿，時間就不是你的朋友，而是你的敵人了。他還說，我認識的聰明人唯一的死法就是加槓桿。這一點非常值得我們警惕。