金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，翰森製藥（03692）2026年上半年實現營業收入83.04億元，按年增長11.7%；歸母淨利潤42.58億元，按年增長35.8%；扣非歸母淨利潤41.16億元，按年增長32.0%。

B7-H3ADC（HS-20093）國內上市申請獲受理，GSK啓動其第二項全球III期研究。9月2日，公司宣佈該藥用於治療既往含鉑化療失敗的小細胞肺癌的上市許可申請已獲國家藥監局受理，基於關鍵III期ARTEMIS-008試驗，該研究於2026年7月達到OS主要終點，成為全球首個在腫瘤III期試驗中證實B7-H3ADC帶來顯著OS獲益的研究。9月3日，GSK註冊了HS-20093治療轉移性去勢抵抗性前列腺癌的第二項全球III期臨床，計劃入組684例患者。

創新管線步入成果兌現期。腫瘤領域，c-METTKI、RET抑制劑上市申請已在2026年上半年獲NMPA受理；B7-H4ADC（HS-20089）針對卵巢癌適應症已進入III期臨床。非腫瘤領域，GLP-1/GIP雙靶點激動劑奧萊泊肽上市申請已獲NMPA受理；口服環肽IL-23受體拮抗劑（HS-20118）針對銀屑病適應症已進入II期臨床。2026年上半年已有4款新分子首次推進至臨床階段。

國際化佈局加速兌現。核心商業化產品阿美替尼分別在歐盟和中國澳門獲批上市，該藥已在國內獲批五項適應症，在海外市場獲英國、歐盟、中國澳門獲批上市。BD合作方面，2026年7月公司以Newco模式將IL-23受體拮抗劑HS-20118授權給AvereTherapeutics，交易總金額超過23億美元。

國盛證券預計公司2026-2028年營業收入分別為170.18/192.06/216.70億元，按年增速分別為13.2%/12.9%/12.8%。通過可比公司估值法，給予公司2026年37倍PE，對應目標價40.89港元，維持「買入」評級。

風險提示：研發失敗的風險；產品商業化銷售不及預期的風險；國際合作不及預期的風險；行業增速不及預期的風險；假設和測算風險。