作者：車美超/F0284346、Z0011885/
一德期貨宏觀分析師
要點速覽版
-
總體評估
延續並強化了7月的積極信號，製造業與服務業雙輪驅動，綜合景氣度創階段新高。
-
主要經濟體表現
美國：韌性依然穩固，但再通脹風險升溫；
歐元區：製造引擎重啓，但內部分化加劇；
新興經濟體：AI半導體超級周期成為分化核心主線。
核心觀點
8月全球海外PMI數據延續並強化了7月的積極信號，製造業與服務業雙輪驅動，綜合景氣度創階段新高。AI驅動的半導體超級周期成為新興市場景氣分化的核心主線，歐元區製造引擎重啓為全球工業需求注入新動能。但隱憂仍存，通脹壓力由製造端向服務端傳導、供應鏈擾動持續、復甦前路依然充滿曲折。對於大宗商品而言，需求回暖、供應擾動與通脹粘性構成一定價格支撐，不過外需的波動性與政策周期的分化決定了商品市場將維持高波動、強分化的格局。此外，近期地緣風險加劇，海峽航運擾動，油價顯著上漲，二次通脹抬頭，加息預期隨之增強。
主要數據
8月全球製造業PMI錄得52.3，服務業PMI升至53.7，持續處於擴張區間。外需整體邊際改善，但新興市場外向型經濟體分化嚴重。化工、基礎材料等上游行業成本壓力未消，上游成本向中下游傳導的鏈條持續收緊，擠壓中下游企業盈利空間，地緣引發的供應鏈擾動對生產端形成約束。服務業的加速修復主要來自美國服務業景氣上行，科技、醫療、專業服務等高端業態保持高景氣，AI相關軟件與服務需求旺盛，旅遊、交運等線下業態亦邊際改善。值得注意的是，服務業就業仍偏謹慎，服務消費修復的持續性有待觀察。
8月美國ISM製造業PMI錄得54.6，較7月小幅回落1個百分點，連續八個月處於擴張區間，整體韌性依然穩固。具體分項來看，產出指數維持58.3的高位，表明生產動能強勁，新出口訂單回升顯示外需邊際改善，訂單庫存回落顯示前期預防性備貨需求逐步消化。服務業加速擴張，新訂單指數飆升3.7個點至60.9，內需動能強勁，非製造業物價指數升至72.6，表明通脹壓力正加速由製造業向服務業傳導，再通脹風險令聯儲局政策空間受限。
8月歐元區製造業PMI錄得52.7，較7月大幅回升0.8個百分點，製造業的強勢回升（尤其德國貢獻最大）對全球工業金屬、能源等大宗商品需求端形成實質支撐。德國製造業PMI按月上漲2.1%至54.3，工業引擎顯著回暖，法國製造業重回擴張，但意大利與西班牙雙雙跌破榮枯線，區域復甦的內生動力不均衡，南歐與德法的景氣差距再度拉大。服務業方面，8月歐元區服務業PMI為51.6，維持溫和擴張，而德國、法國服務業仍處收縮區間，顯示服務修復基礎尚不牢固。9月10日，歐洲央行決定將歐元區三大關鍵利率均上調25個點子，這是歐洲央行今年以來第二次加息，預計終端在高利率環境下消費復甦力度將受限。
8月新興經濟體制造業內部分化進一步加劇，核心索引是AI驅動的半導體超級周期持續上行，重塑了新興市場製造業的景氣格局。其中新加坡AI與半導體需求拉動，新訂單、新出口、工廠產出、採購投入和就業等分項全面上升，未來商業指數連續第10個月擴張，顯示製造商對商業環境保持樂觀。此外，泰國製造業增長勢頭延續，PMI的擴張主要得益於電子產品（尤其是AI相關技術產品）出口的強勁支撐，以及部分出口導向型製造業的較好表現。而馬來西亞、泰國、印度製造業PMI均有所回落，新訂單增長放緩，採購活動下降是此輪迴落的主因。俄羅斯製造業在8月出現收縮，需求端降溫，新訂單萎縮，客戶流動性緊張，供應鏈承壓，疊加燃料短缺和物流受阻，對製造業形成兩頭擠壓。
數據來源：萬得、公開信息、一德期貨宏觀戰略部
編輯：武宇傑
審核：寇寧/F0262038、Z0002132/
複覈：於心悅
報告製作日期：2026年9月11日
交易諮詢業務資格：證監許可〔2012〕38號