G端擁有牢固基本盤是科大訊飛的優勢，但在AI時代，這也成為其舒適區，限制着造血能力。科大訊飛要大力投入砸出C端和B端的商業空間，預示着持續多年的盈利神話，可能要面臨史無前例的挑戰。

作者 | 盧 梭

編輯 | 金 曉

在A股，科大訊飛是非常特別的一家公司。

從有財報統計的2005年開始，20年來，科大訊飛從未出現過虧損。

然而，這個記錄，隨着AI的深入越來難以維持。

上半年，科大訊飛的扣非淨虧損達到6.37億，比去年同期擴大75%。

過去兩年，科大訊飛都可以憑藉四季度的表現，扭轉虧損，但前三季度挖下的坑越來越大。

01

AI是低影響因子

AI對於科大訊飛，沒有特別明顯的影響。

看營收，科大訊飛的營收增速反而在下滑。二季度，營收63.49億，按年微增1.5%。看毛利，其二季度為40.4%，並沒有明顯變化，甚至比此前還低。

科大訊飛做的是「To B、To C、To G」的生意，C端以教育業務為主，主要是學習機、翻譯機、AI眼鏡等。

根據洛圖科技（RUNTO）數據，今年一季度，科大訊飛的銷量份額為18.5%，位列第三。但是科大訊飛學習機在6000元以上的高端價位市場佔比相對較高。

To B業務主要是與各個行業進行結合，比如AI+教育、AI+醫療、AI+金融等。To G自不必說，就是與政府部門合作，比如數字政府、智慧政法等。

其實，To B 和To G本身的區分度並不算很高，科大訊飛的企業合作用戶有很大一部分是運營商、國家開發銀行、中石油、中海油等央國企，合作風格有很高的相似度。

這些客戶普遍是招標制，一旦建立合作，穩定程度較高，業績不太容易波動。但這些企業對科大訊飛的AI技術能力要求並不高，更多是過往項目的延續。

換句話說，科大訊飛的核心競爭力，在於多年來與政府和企業形成的穩定關係，而非技術能力吸引。

根據官網，科大訊飛中標項目數及中標金額在2024年和2025年連續兩年位居中國通用大模型廠商首位。2026 年上半年，科大訊飛的中標數量和金額同樣是全行業第一。無論外部大模型競爭如何變換，科大訊飛的訂單都是相對穩定的。

科大訊飛幾乎每年都會拿到政府補助，金額也是整體呈現增勢。上半年，科大訊飛計入損益的政府補助為3.06億元，2025年為6.36億元，按年增長了52%。

在此基礎上，科大訊飛還有一個優化利潤的關鍵做法——研發投入資本化。

所謂研發投入資本化是相對於研發投入費用化的概念。當一個項目處於商業生產前的開發階段，投入都可以帶來效益時，研發投入就可以進行資本化處理。但如果項目無法確定前景，則會進行費用化處理。

二者的區別在於，費用化處理會計入成本，而資本化處理會計入資產負債表。一直以來，科大訊飛的資本化研發投入佔比都比較高。上半年，資本化研發支出12.27億，相當於費用化研發支出的48%。

有訂單、有補助，再通過會計手段優化費用開支，這是科大訊飛穩健增長、保持盈利的關鍵支撐因素。

上半年，科大訊飛實現營收116.23億元，按年增長6.52%。雖然虧損，但半年報中，科大訊飛明確表示，最近兩年，公司半年度歸母淨利潤均為負，但在全年實現轉正，年度經營持續向好。對於保持盈利依然信心十足。

那麼，如果拋開B和G端的穩定中標業務，只看造血能力，科大訊飛做得如何？

02

星火的代際差距

科大訊飛並沒有在財報中明確區分三個端的具體業績。

但是從部分業務的變動能夠看出一些跡象。

開放平台業務營收37.05億，按年增長36%。智能硬件業務7.32億，按年下滑16%。企業AI解決方案2.26億，按年下滑49%。

開放平台是「API 經濟+大模型 Token 經濟」雙輪驅動。這是當下大模型最為熱門的商業模式。API接口和Token消耗量處在快速爆發期。同行業的智譜，上半年增長400%，Minimax增長283%。科大訊飛的增長，很大程度受行業β影響，增速雖然不如智譜和Minimax，但基數大，發展狀況較好。

智能硬件的下滑，與教育市場規模有限有關，這個市場很難有進一步做大的潛力。企業AI解決方案的大幅下滑，可能與項目波動有關，也是科大訊飛的AI能力的側面證明。

科大訊飛的星火模型與目前主流的模型，已經有了代際差。

根據財報，6月30日升級的星火X2-300B版本，整體與GLM-5.1基本相當。

智譜GLM-5.1是智譜於2026年4月8日發布的開源模型，目前智譜已經到了5.3版本。說明兩者已經差出了近3個月的距離。按照目前大模型的更新發布頻率，3個月已經是代際差距。

此前，訊飛曾是最早推出大模型的公司之一，但是隨着技術的演進，科大訊飛逐漸落後。

這其中當然有投入力度的關係。上半年，科大訊飛研發費用25.35億，按年增長22.6%，去年只按年增長7%，增速並不快。

對於全國產化的堅持也是關鍵要素。科大訊飛一直在堅持基於全國產算力訓練和推理。

9月7日，科大訊飛發布最新的星火X2.5大模型，就是基於全國產算力完成全流程訓練及推理。

現階段，全國產算力有一定的差距，劉慶峯給出過一個量化的說法：國產算力跟 H200 相比，訓練效率差距有5倍。這顯然影響了科大訊飛。

劉慶峯曾表示，"這一波大模型的熱潮，因為國產算力對超長上下文的限制，使得在這一波以代碼和智能體為主的市場熱點中，訊飛看起來是有所缺位的。"

但這是科大訊飛不得不背的包袱。由於與政府部門及央國企有密切穩定的合作關係，科大訊飛理所應當在安全性上提供更可靠的保障，同時也要更大力度地支持國產算力企業。

目前，國內大模型是DeepSeek、Kimi、智譜GLM、Minimax四小龍領先。其他大模型普遍需要機遇自身平台和生態優勢開展業務，比如阿里藉助阿里雲和釘釘生態；字節藉助抖音和飛書。

科大訊飛沒有這樣的生態，大模型的競爭中很難突圍。

按照現在手中的牌和趨勢，教育市場的規模有限，大模型處於落後，訊飛在C端很難有充足的造血能力，依然是靠B端央國企和G端的穩定輸出。

但科大訊飛並不希望如此，其對C端造血能力抱有更多期待。

03

下半年的賭注

現階段科大訊飛的戰略是「做強C端、做深B端、優選G端」。

具體來說，G端項目採取更審慎的經營策略，將經營集中於回報更高、強現金流的C端與B端業務領域，推動業務結構從項目驅動向產品與用戶驅動的轉變。

訊飛把籌碼，壓在了下半年。

劉慶峯也給出了時間表：8月底推出新一代通用大模型階段性版本；10月24日的"1024 開發者節"，將基於全國產算力發布全新主力大模型，目標是代碼能力和 Token 性價比進入國內第一梯隊。

他還透露，下半年研發投入預計是上半年的兩倍多，其中約50%投向大模型。也就是說，下半年研發投入要超過60億，直接向大模型投入30億。

為此，科大訊飛透露，計劃將訊飛星火變成獨立公司，實行更扁平的管理，並引入外部孖展推動大模型業務。

這是類似快手的做法，通過獨立業務，讓大模型獲得更快的發展。

大力度投入的情況下，需要更靈活高效的組織架構，發揮資金的價值。

但這毫無疑問還是一場豪賭，代價是科大訊飛業績的穩健性。上半年，科大訊飛經營性現金流出9.45億，按年增加22%。

訊飛一直走"上半年虧損、全年盈利"的季節性曲線：教育、政務項目上半年規劃、下半年驗收，研發和人力成本全年均衡分攤。2025年全年，公司歸母淨利潤8.39億元，扣非淨利潤 2.64 億元。這道曲線，靠的是下半年，特別是四季度項目的集中確收。

當收入結構從"賣項目"轉向"賣產品"，項目型業務的季節性紅利，能否扛得住產品端持續的投入？研發投入半年超30億、下半年還要翻倍，靠政府補助和項目確收堆出來的利潤，開始變得力不從心。

這意味着，科大訊飛的持續盈利神話，在今年很可能要面臨史無前例的挑戰。

但實際上，即便加大對C端與B端業務的投入，科大訊飛面對更有活力的DeepSeek、Kimi、智譜與Minimax，也很難真正很快消滅代差。即便消滅代差，能否進入WorkBuddy、豆包工作、飛書等一衆AI智能體，在價格戰中的競爭力也是未知，這是一條艱難路。

擁有牢固基本盤是科大訊飛的優勢，但在AI時代，這也成為科大訊飛的舒適區，限制着造血能力。