金吾財訊 | 財通證券發布研報指，自7月25日反壟斷處罰落地後，攜程集團-S（09961）啓動酒店合作體系整改，取消原有特牌/金牌及部分付費流量工具，建立新的佣金和流量分配機制。新體系進一步下線「雲梯」、定向加速包等付費流量工具，酒店佣金可在10%-15%區間自主選擇並可按房型設定，平台補貼可自主參與，流量排序由價格、信息、產量、服務及佣金五大因子共同決定。該行認為本輪整改核心是提升規則透明度和商戶自主權，並非簡單降佣，短期take rate或有擾動，但平台商業化能力整體仍較穩。

入境遊延續高景氣，國際化仍為核心增長驅動力。9月2日攜程發布《2026年度暑期出遊洞察》，暑期入境遊人次按年維持雙位數增長，其中歐洲長線客源訂單按年增長91%，俄羅斯、西班牙、英國遊客人次分別按年增長210%/123%/59%。26Q1攜程國際平台總預訂按年增長約65%，入境遊預訂按年增長約90%。該行認為，伴隨免籤政策擴圍、國際航班供給恢復及支付便利化持續推進，中國入境遊仍處於快速增長階段；攜程具備國內酒店及交通供給、海外流量獲取及跨語言服務能力，有望持續受益於入境旅遊需求增長。

投資建議方面，財通證券預計公司2026-2028年營收分別為675/751/838億元，Non-GAAP淨利潤分別為163/185/211億元，維持「買入」評級。

風險提示包括服務消費不及預期、國內及海外市場競爭加劇、AI+文旅應用效果不及預期、監管政策趨嚴或整改進展不及預期等。