文｜超聚焦

史玉柱，在巨人網絡發布近年最好財報後套現。

9月3日晚間，巨人網絡發布公告，控股股東一致行動人上海騰澎投資在8月31日至9月3日四個交易日內，通過大宗交易減持公司股份2241.06萬股，佔公司總股本的1.18%。按當日收盤價26.92元/股計算，此次套現約6.03億元。

這已是兩個月內的第二輪減持。此前的7月16日至8月7日，騰澎投資已減持1893.56萬股，套現超5億元。兩輪合計，騰澎投資套現約11.43億元。

時間倒回五個月前的1月20日，巨人網絡股價盤中一度觸及53.35元，市值時隔九年重回千億元。那是屬於巨人網絡的高光時刻，從2025年初股價尚在11元上下起步，一年之內漲幅超過260%。

然而千億市值並未停留太久。截至9月3日收盤，巨人網絡股價報26.92元，總市值約511.63億元。從年初高點算起，股價已然腰斬。

就在減持公告發布的十天前，巨人網絡啱啱交出了一份亮眼的半年報：上半年營業收入46.89億元，按年增長182.08%；歸母淨利潤21.44億元，按年增長175.96%。

業績暴增與股東減持同時發生，這種矛盾始終伴隨着史玉柱的職業生涯。

01一款遊戲撐起A股遊戲龍頭

巨人網絡的業績爆發，幾乎全部繫於一款產品《超自然行動組》。這款2025年1月上線的手遊，憑藉中式微恐題材與「搜打撤」玩法成為黑馬，從當年6月開始排名快速攀升，7月同時在線人數突破100萬，此後長期穩定在iOS暢銷榜Top20以上。

截至2026年第一季度末，該遊戲累計註冊用戶超2億，累計流水突破50億元。海外版《Tomb Busters》於5月登陸日韓美市場，首日衝上日本iOS遊戲免費榜第3名。

2025年全年，巨人網絡實現營收50.47億元，首次突破50億元大關。其中移動端網絡遊戲收入43.12億元，按年增長97.75%。2026年上半年，移動端遊戲收入進一步攀升至43.68億元，按年增長236.18%。

這樣的增長曲線，在A股遊戲公司中並不多見。

但硬幣的另一面是巨人網絡的營收結構高度集中。2026年上半年，遊戲相關業務收入46.84億元，佔公司營業收入的99.90%，而移動端遊戲又佔了其中的93.15%。《超自然行動組》作為移動端的核心增長引擎，幾乎撐起了整個公司的業績。

這種「單產品驅動」的商業模式，在帶來爆發式增長的同時，也埋下了不確定性的伏筆。遊戲行業的產品生命周期具有天然的波動性，一款現象級產品可以成就一家公司，也可以給定義一家公司。

史玉柱或許比任何人都更清楚。2013年他宣佈退休後，巨人網絡在長達近十年的時間裏未能再推出一款現象級產品，2018年至2022年，公司營業收入從37.8億元降至20.38億元，歸母淨利潤從10.78億元降至8.51億元。

直到2022年底，60歲的史玉柱重返研發一線。他參與《原始征途》研發108天，累計提出473條修改意見。2023年《原始征途》上線，首月流水破3億元，直到兩年後《超自然行動組》爆發，纔將巨人網絡重新推回市場中心。

但一款產品撐起的增長，終究有其邊界。

02業績巔峯，減持「谷底」

如果說產品結構的高度集中是巨人網絡商業模式層面的隱憂，那麼史玉柱此番減持，則指向了更現實的資金需求。

騰澎投資此次減持的官方理由是「償還銀行貸款」。這筆貸款與巨人網絡參股公司收購以色列遊戲公司Playtika時形成的併購債務有關，相關貸款將於2026年底到期。

Playtika的收購始於2016年，巨人網絡借殼迴歸A股後，史玉柱主導了一場跨國併購，以44億美元收購以色列棋牌遊戲公司Playtika，這是當時中國遊戲行業最大規模的海外併購之一。交易通過巨人網絡的參股公司巨堃網絡完成，形成了數十億元的併購貸款。

這並非史玉柱第一次因資金需求而處置資產。早在2026年5月16日，巨人網絡就曾披露騰澎投資的減持預披露公告，計劃減持不超過5680.70萬股，佔公司總股本的2.99%。按當時30.12元/股的收盤價計算，擬套現約17.11億元。

公告顯示，史玉柱持有騰澎投資超81%的股權，按權益計算，他個人在兩輪減持中套現約9億元。而整個減持計劃仍有約3439.64萬股未執行。

從個人財務安排的角度看，這或許是一次理性的資產配置行為。但從市場信號的角度看，實控人在公司業績巔峯期持續減持，難免引發外界的種種解讀。

更值得注意的是時間節點的選擇。2026年4月29日，重慶證監局因巨人網絡2020年一起未披露的關聯交易，對公司及史玉柱、總經理劉偉、董事會祕書孟瑋出具了警示函。僅僅半個月後，減持預披露公告便隨之而來。

一邊是爆款產品帶動業績大幅攀升，一邊是實控人關聯持股平台持續減持，疊加此前的信披違規記錄，這三條線索交織在一起，構成了市場對巨人網絡複雜情緒的來源。

03從「中國首負」到500億市值前夜

從更宏觀的視角來看，史玉柱的減持行為或許還折射出中國遊戲行業的一個結構性現實。

2026年上半年，巨人網絡營收46.89億元、淨利21.44億元，這樣的業績增速放在任何行業都堪稱優秀。然而，公司股價卻從年初的53.35元高點跌至9月初的26.92元。截至9月7日，巨人網絡總市值約為522億元。

業績與股價的背離，某種程度上反映了市場對遊戲公司「爆款驅動」模式的價值重估。一款現象級產品可以迅速推高估值，但市場同樣清楚：遊戲產品的生命周期存在不確定性，下一款爆款何時到來、能否到來，沒有人能給出確定的承諾。

史玉柱對此的理解或許比市場更為深刻。畢竟，他經歷過從「中國首富」到「中國首負」的跌宕——1990年代，巨人集團因巨人大廈項目資金鍊斷裂，他背上約2.5億元債務。此後靠腦白金還債、靠《征途》翻身、靠借殼迴歸A股。每一次從低谷爬起，都伴隨着對風險的高度警覺。

2022年底他重返研發一線時，對團隊提出的核心要求是：「一個遊戲不應該過於在乎收入，應該更多在乎人數，在乎玩家的體驗。」這句話的背後，是一位經歷過商業周期起伏的企業家對「可持續」二字的理解。

但可持續性從來不是一個靜態的概念。當一家公司的業績高度依賴單一產品，當實控人在業績巔峯期持續減持，當公司啱啱因信披違規收到監管警示，這些信號疊加在一起，指向的或許不是某一個具體的問題，而是一種商業模式的階段性張力。

巨人網絡在2026年上半年交出了一份漂亮的成績單，也拿出了擬現金派息15.15億元的慷慨派息預案，相當於上半年歸母淨利潤的約70.65%。公司同時公布了未來三年的股東派息回報規劃。這些舉措意在增強股東回報的確定性，但在實控人持續減持的背景下，市場能否完全消化其中的信號，尚待觀察。

史玉柱在巨人大廈的廢墟上或許領悟了一件事：商業世界沒有永遠的高點。2026年，當他站在巨人網絡業績的巔峯、面對千億市值已然腰斬的股價時，選擇減持或許正是這種風險意識的又一次體現。

只是這一次，市場需要回答的問題不再是「史玉柱能不能再創奇蹟」，而是當創始人自己都開始在高位套現時，這家公司的價值究竟該如何重估。