來源：環球市場播報

隨着美債收益率攀升，債券投資者爭相採取保護措施，但這反而可能加劇收益率漲勢，幕後的對沖操作正在放大市場波動。

市場對通脹的憂慮，加上財政赤字日益膨脹，其影響遠遠蓋過美國財政部擴大國債回購計劃（旨在控制借貸成本）帶來的效果，美國基準長債收益率處於或接近多年高點。

收益率可能進一步攀升的前景，促使交易員買進選擇權，以保護其投資組合。近期值得注意的選擇權動向包括一筆押注30年期美債收益率升至約5.7%的大型部位，較目前水準高出近半個百分點。

隨着收益率上升，在這些選擇權交易中站在另一邊的交易商，也必須積極對沖自身部位。他們往往會賣出期貨，或進行支付固定利率的掉期交易，這類部位會隨利率上升而增值。這種所謂的凸性對沖（convexity hedging）或德爾塔對沖（delta hedging），可能在收益率上升之際進一步推高掉期利率，從而放大整體市場走勢。

摩根士丹利利率策略師Shaun Zhou表示，在收益率處於高檔之際，交易商手上會留下一些難以對沖的風險。最可能的解決辦法，是持續從事德爾塔對沖。

凸性對沖策略也出現在抵押貸款投資者和選擇權市場，其影響可能同樣可觀。Zhou說：「我把它們視為因應市場狀況各自行動的兩股力量，且兩者的規模都不小。」