多家族辦公室裏德資本合夥公司約一個月前計劃削減股票敞口時，選擇徹底退出印度投資組合。

　　這家新加坡資管機構的首席投資官傑拉爾德·甘表示，這是個不難做出的決定。「印度已經沒有太多亮眼的投資故事，其增長敘事正在不斷褪色。」

　　甘的觀點反映出一部分全球基金經理對印度股市日益持懷疑態度。他們認為印度缺少人工智能相關投資主線，企業盈利表現平淡，因此選擇削減持倉，甚至完全撤出這個總規模5.1萬億美元的股票市場。隨之而來的是，印度國家證券交易所上市公司的外資持股比例跌至17年低位。

　　此番資金撤離標誌着市場形勢大幅反轉。不久前印度還是全球最熱門的投資目的地之一。美銀最新投資者調查顯示，印度目前是亞洲最不受看好的市場。駿利亨德森投資與遠景資產管理的基金經理稱，過去一年左右，旗下基金已經把印度持倉降至零。

　　幾年前，印度全球領先的經濟增速以及莫迪政府推進的基建建設曾是核心吸引力，但如今這一亮點，對比中國台灣、韓國AI板塊帶來的回報已經黯然失色。

　　印度股市預期市盈率約17.6倍，略低於自身歷史均值，但估值仍遠高於其他新興市場。印度Nifty 50指數相對摩根士丹利資本國際新興市場基準指數仍享有77%的估值溢價，導致外資今年淨流出約250億美元，資金轉向別處。

　　這使得Nifty 50指數徘徊在2024年年中附近。該指數有望終結長達十年的年度上漲行情，這一波長牛在全球主要股市中，僅上世紀80年代日本日經225指數的表現可以媲美。

　　迪拜全球首席投資官辦公室首席執行官加里·杜根表示：「許多財富管理機構將印度調為低配甚至完全清倉，因為他們更需要增持台灣和韓國科技板塊。油價高企、本幣走弱的逆風之下，他們認為不配置印度，並不會帶來踏空風險。」

　　杜根稱，該機構約三成客戶（包括家族辦公室與財富管理機構）已經全部撤出印度市場。

　　不過印度本土機構為市場提供了支撐。印度孟買證券交易所數據顯示，本土機構今年淨買入股票約600億美元。本土資金的買入帶動印度小盤股成為市場亮點，受益於印度數據中心建設的企業股價走強。

　　摩根士丹利認為印度正進入多個季度的增長上行周期，疊加估值具備支撐，未來數月市場表現有望改善。該券商基準情景預測，孟買證交所敏感指數到明年6月將上漲19%至89000點，樂觀情景下有望觸及100000點。

　　但投資者如今變得更加挑剔。作為印度金融化浪潮標杆的印度國家證券交易所，本周迫於投資者對估值的質疑，不得不縮減籌備已久的IPO發行規模。

　　「真正的難題」

　　莫迪執政超過12年，儘管印度是全球增速最快的主要經濟體，卻難以轉化為對外國投資者的吸引力。過去依靠龐大消費與服務市場的結構性牛市邏輯，如今受到兩大挑戰：缺少有實質價值的AI賽道，以及高度依賴原油進口。

　　印度比以往任何時候都更需要外資，尤其是穩定性更強的外國直接投資，以此支撐莫迪的製造業發展目標，對沖波動較大的證券組合資金。基金經理表示，印度政府需要出台更多舉措，重新吸引海外投資者。

　　駿利亨德森投資的組合經理薩特·杜拉說：「莫迪上台後，確實在合理時間內落地了不少積極舉措，例如商品服務稅統一改革、房地產改革、破產法庭體系。但這些並未解決真正的核心問題：創造就業、發展製造業、吸引外國直接投資。」

　　美伊衝突爆發後，印度資產受油價波動影響的脆弱性凸顯。股市下跌的同時，印度盧比匯率跌至歷史低位。儘管印度通過海外僑民募資1270億美元穩固匯率，盧比今年依舊是亞洲表現最差的貨幣之一。

　　瑞士合衆集團亞洲高級經濟學家卡洛斯·卡薩諾瓦稱：「這造成經常賬戶承壓、盧比走弱。本幣貶值會進一步加重外資顧慮，侵蝕美元計價收益，小幅收緊國內金融環境，也讓人質疑企業利潤率能否持續。」

　　更棘手的是，受印度股市弱於北亞AI主題市場拖累，印度在新興市場指數中的權重不斷下降。彭博匯總數據顯示，印度當前在MSCI新興市場指數中的權重約11%，一年前為16%。

　　杜根表示：「印度相對跑輸會壓低它在指數中的權重，讓跟蹤基準的基金經理更沒有理由持有印度股票，進而加劇拋售壓力。這也反映當下的市場主旋律：新興市場當前的核心主線是科技，資金正湧向科技賽道。」