金吾財訊 | 興業證券發布研報指，現代牧業（01117）2026年上半年業績扭虧，銷售收入逆勢增長，經營性現金流充沛。公司營收為65.93億元（人民幣，下同），按年增長8.6%；現金EBITDA達到15.99億元，按年增加8.3%；經營性現金流達到7.69億元，按年增長56.8%。原料奶業務方面，期內平均售價下降，但銷量增長帶動原料奶收入增長6.5%至53.99億元，收入佔比81.9%。公司平均售價為3.21元/公斤，按年下降2.43%，原料奶毛利率按年略降0.7個百分點至29.5%。原料奶總產量約177.8萬噸，按年增加7.1%；銷量168.0萬噸，按年增長8.9%。截至2026年6月30日，共飼養46.09萬頭乳牛，按年減少2.5%，成乳牛佔比提升6.0個百分點至60.1%。年化單產平均每頭為13.3噸，按年增加0.4%。養殖綜合解決方案業務得益銷售策略調整，公司更聚焦高質量客戶，2026H1錄得收入11.94億元，按年增長19.0%。毛利為1.34億元，按年大幅增長83.3%，毛利率從去年同期的7.3%提升3.9個百分點至11.2%。牧草種植方面已建立2個種植基地，管控土地面積超過200萬畝；飼料牧草生產加工方面擁有6座國內生產加工廠，併合資建設運營3個飼料生產工廠。國際業務方面在美國三大州佈局優質苜蓿草生產，設有3個加工生產基地，年度可供應優質牧草超過30萬噸。興業證券指公司已成為中國聖牧最大股東，協同效應有望逐步釋放。預計2026/2027/2028年公司營收為143.82/168.06/184.64億元，歸母淨利潤分別為6.91/14.56/18.00億元。維持「增持」評級。風險提示：行業競爭加劇；原材料價格上漲；食品安全問題。