智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，26Q2平台競爭由高強度投入逐步迴歸理性，核心業務盈利修復與新業務減虧共同確認行業利潤拐點。往後看，隨着補貼投放趨於剋制、即時零售單位經濟模型持續改善，以及跨境業務由規模擴張轉向本地化與盈利質量提升，頭部平台核心業務利潤彈性有望進一步釋放。與此同時，AI基礎設施投入持續加碼，阿里AI雲收入與利潤率同步上行，AI大模型正加速向電商搜索、營銷、客服、供應鏈及智能體購物等場景滲透，AI與核心商業業務的協同有望打開新的增長空間。

申萬宏源主要觀點如下：

線上消費增速展現韌性，平台GMV增速築底企穩，競爭轉向生態和效率

據國家統計局，26年1-7月社零總額實現28.77萬億元，按年增長1.2%;全國網上商品和服務零售額實現11.72萬億元，按年增長4.8%，其中網上商品零售額按年增長4.6%至7.40萬億元，線上渠道仍是拉動消費增長的重要支撐。26Q2受高基數與消費大盤承壓影響，傳統電商平台GMV增速按月走弱，但展望下半年，隨着高基數效應消退以及AI工具在供需兩端加速滲透，平台GMV增速有望企穩修復。618大促釋放積極增長信號，各平台通過加碼補貼、深化AI應用和優化運營節奏，持續激發用戶消費潛力，平台大促競爭正從單純低價轉向補貼效率、AI工具和精細化運營能力的比拼。

AI賦能電商進度加速，即時零售競爭格局進一步優化

AI需求快速擴張，互聯網頭部廠商持續加碼基礎設施與模型應用投入。據Omdia，2025年我國AI雲市場中阿里雲/火山引擎/百度雲分別以38.1%/20.4%/9.4%的份額領跑中國AI雲市場，頭部競爭仍十分激烈。互聯網大廠AI迭代速度加快，競爭重心轉向場景滲透、生態協同與商業化落地，其中千問App於5月7日全面接入淘寶、天貓電商服務，截至26年6月MAU為1.67億，AI入口與消費場景打通加速。定價端國內大模型與AI基礎設施定價邏輯發生系統性切換，廠商經營重心已從以價換量轉向訓練投入、模型能力與算力回報的比拼。即時零售業內競爭力度達峯值後格局趨穩，平台競爭轉向效率優化和生態協同，截至26年6月，淘寶閃購/美團外賣/京東外賣MAU分別達7338/5621/296萬，淘寶與美團美食外賣市場格局穩定，平台相關投放顯著收縮。

跨境電商競爭邏輯加速重構，AI與本地化成為平台出海的新核心能力

歐盟低價值包裹關稅及處理費新規落地，傳統「國內集貨+跨境直郵」模式成本優勢明顯收窄，頭部平台加快向海外倉、本地配送、本土供應商及線下O2O渠道遷移。Temu由全託管向半托管和本土大貿切換，速賣通通過物流優化與本地供給提升實現經營利潤，SHEIN、Joybuy持續完善歐洲本地倉配網絡。與此同時，AI正在從選品、營銷、客服向物流、合規和Agent Commerce延伸，跨境平台競爭重心由低價流量進一步轉向供應鏈韌性、履約效率、盈利質量與智能化運營能力。

收入端主業增速分化，AI雲、即時零售成為主要增量，利潤端核心業務修復趨勢進一步確認

26Q2阿里/拼多多/美團分別實現營收2690/3464/1124/1046億元，按年+8.6%/+8.0%/+13.9%。阿里即時零售收入按年增長45%，AI雲與算力服務收入按年增長45%至484億元，經調整EBITA按年增長133%、利潤率升至11.6%;拼多多交易服務保持雙位數增長;美團核心本地商業收入增長10.1%。利潤端，美團核心本地商業經營利潤由一季度虧損轉為盈利56.7億元，阿里電商核心利潤保持韌性，行業經營重心由規模投放重新轉向效率與回報。

風險提示：居民消費不及預期，行業競爭加劇，新業務發展不及預期，補貼投入力度超預期