智通財經APP獲悉，花旗全球TMT會議紀要顯示，「谷歌TPU AI算力鏈」最核心參與者，同時也是「英偉達與AMD AI GPU系AI算力鏈」不可或缺核心光學/光模塊組件供應商的Lumentum(LITE.US)管理層最新判斷顯示，AI基礎設施仍處建設早期，算力擴張與銅互連物理限制共同推動大型AI數據中心內部高速互連網絡邁向光學化，2027、2028財年營收與每股收益增速將保持強勁增長軌跡。
花旗分析師團隊對於Lumentum的看漲投資邏輯歸結為三條正在相互強化的增長路徑：AI集群擴張推動激光器需求持續超過產能，光電路交換技術軌跡(OCS)打開更大規模的系統級市場，近封裝光學(NPO)與共封裝光學(CPO)共同擴大高功率激光器及外部光源的需求。花旗維持「買入」評級和1200美元目標價，較報告採用的9月9日收盤價988.98美元高約21.3%，並保留截至10月14日的上行催化觀察。Lumentum股價今年以來暴漲約170%，2025年漲幅更是高達340%。
Lumentum管理層近期將2028財年每股收益目標大幅提高至40美元，主要依據是OCS以及NPO業務增長可見度持續增強;花旗在紀要中的最新測算模型仍預計2027、2028財年該公司的整體營收分別約為68.28億、105.32億美元，意味着有望實現按年大幅度增長126.5%、54.3%，核心每股收益預期則分別為23.03美元、37.21美元。
為何Lumentum2025年迄今股價走勢可謂「牛到極致」，主要邏輯在於Lumentum能夠同時受益於谷歌TPU AI算力產業鏈以及英偉達主導的AI GPU系算力產業鏈。未來無論是英偉達AI GPU算力基礎設施集群還是谷歌TPU集群(TPU代表的是AI ASIC技術路線)，都離不開「Lumentum所代表的這類光學互連與CPO硅光高速互連能力」。
Lumentum已經加入美股大盤基準股指——標普500指數以及有着「全球科技股風向標」稱號的納斯達克100指數(簡稱「納指100」)，換言之，Lumentum現在已經同時獲得兩大核心美股基準指數的被動資金配置資格，這也進一步強化了其作為AI光互連核心權重成長股的機構持倉基礎。
基準指數納入之後可謂將Lumentum從AI數據中心光互連「小衆供應鏈標的」正式推到全球科技類核心資產池，也意味着AI算力投資主線敘事正在從「圍繞AI GPU/ASIC單點算力競賽」加速轉向「AI智能體驅動的人工智能推理端全棧算力系統」，而在這種AI主線敘事轉變中，數據中心CPU、存儲芯片以及光互連/光通信產業鏈可能是最大贏家勢力。
Lumentum等一衆數據中心光學產品供應商們近期股價持續強勁，還在於有市場消息顯示「AI芯片霸主」英偉達(NVDA.US)正調整下一代AI機架算力系統架構，即下一代AI算力集群Rubin Ultra可能減少每機架HBM配置，轉而使用光互連技術架構連接多個AI機架。由於HBM/DRAM內存系統以及NAND存儲芯片產品近年來價格持續瘋漲，AI算力基礎設施投資的重心似乎正從GPU/TPU單點性能以及HBM容量轉向數據中心整體架構效率，其中高速光互連可能是最為關鍵方向。
缺貨延伸至2027年：Lumentum把AI光互連近乎無止境需求變成強勁基本面
Lumentum管理層判斷，AI基礎設施仍處建設早期，算力擴張與銅互連物理限制共同推動數據中心內部高速互連網絡光學化。管理層以數據中心之間互連(DCI)為基準，將橫向擴展網絡(Scale-out)的互連需求強度描述為約10倍，未來AI算力加速器集群緊耦合互連(Scale-up)向光學遷移還將打開更強勁級別增長空間。
花旗紀要預測數據顯示，相關模塊出貨量從2026年至2027年約翻倍，2028年進一步增長，而電吸收調製激光器(EML)和連續波激光器(CW)的供應短缺預計貫穿2027年。新合同價格維持在此前上調後的水平或更高，說明需求尚未因漲價明顯退縮。產品結構方面，800G EML仍佔主導，1.6T佔比預計提高;CW產能同時用於填補客戶缺口、爭取未來設計訂單和支持自有相干模塊，其良率與利潤率正在改善，但尚未達到EML水平。
OCS與泵浦激光器構成兩條值得重視的增量業務。隨着最大OCS客戶自身硬件業務擴大，所需交換端口數量增加;動態劃分加速器資源、繞開性能異常節點等新用途，也使管理層認為此前約80億美元的OCS總潛在市場估算偏低，並可能將業務可見度延伸至2028年及2029年初。管理層以約1.5個端口對應1個加速器作為經驗估算，並強調2028財年盈利增長將逐步兌現，而非集中於年末。
花旗分析師團隊注意到，跨集群、跨園區連接相關的泵浦激光器業務同樣強勁：已連續十個季度增長，與所有主要網絡設備製造商簽訂長期協議，未來五個季度業務量預計擴大至約4倍。這些數據與預期展望都意味着，Lumentum的增長來源已覆蓋激光芯片、光模塊和廣義上數據中心光學交換系統。
供給能否兌現，取決於高性能製造和客戶認證。超高功率激光器產能分三階段推進：Lumentum美國現有工廠持續爬坡至2027年;英國工廠自2027年第二季度增加產能，並延續至2028年;第三座工廠目標在2028年中啓動，提前放量的關鍵制約是客戶認證周期。
Lumentum公司管理層認為，高功率、低相對強度噪聲、窄線寬及無跳模性能的組合，構成規模製造門檻，並將Coherent視為目前唯一可比的超高功率激光器競爭對手。對於中國競爭者，管理層表示尚未看到有實質影響的新EML外部供應商，同時承認行業需要第二供應來源支撐2028年需求。
AI智能體越能幹，網絡與數據傳輸越不能堵：「下一個HBM系統」就是AI光互連
NPO先行擴大市場，給Lumentum帶來了跨架構受益的機會。另一光學技術領軍者Lightmatter公司在花旗訪談中預計，NPO於2027年進入市場、2028年廣泛部署，CPO用於Scale-up的規模化窗口在2028—2029年;Lumentum則預計，到2028年，光學Scale-up市場中NPO與CPO約各佔一半，其中約四分之三的NPO採用外部光源，以避開加速器附近的熱環境。
即使採用集成光源，也傾向於使用更少、功率更高的激光器，功率範圍約為120—150毫瓦及以上。Lumentum已獲得首個CPO客戶的外部激光光源(ELS)項目，預計2027年下半年開始交付，覆蓋該客戶相關設備部署量的15%—20%;NPO客戶已有廣泛興趣，但尚未公布正式項目勝出。與此同時，CPO訂單需求增強尚未改變認證時間表。
Lightmatter所指出的測試產能不足，說明商業化還取決於量產基礎設施;其L20的單方向6.4Tbps帶寬和單纖雙向傳輸，也體現行業在提高帶寬的同時降低佈線成本。
從底層工程看，光互連需求增長來自更多計算節點之間更頻繁、更嚴格的數據交換：混合專家模型(MoE)的專家並行需要跨GPU分發和匯總數據;預填充與解碼分離(Prefill–Decode Disaggregation)需要傳輸鍵值緩存(KV Cache);複雜智能體工作流增加模型調用、工具執行和數據訪問的併發量。當集群擴大，網絡擁塞會使昂貴GPU等待數據，直接降低每美元、每瓦能夠交付的有效任務量。高速電連接的距離、損耗和功耗約束因此推動更廣泛的光連接，NPO/CPO縮短電信號路徑，EML、CW和ELS提供光通信所需光源，OCS則支持按工作負載重組連接。
關於圍繞Lumentum的AI光互連增長邏輯是部署規模和通信需求擴大，而不是「模型越強，每次任務必然消耗更多Token」——OpenAI恰恰強調Astra減少重試和單任務Token消耗。與高盛對閃迪的增長預期結來看，NAND未來傾向於大規模承擔數據持久化及部分緩存分層，光互連承擔跨節點搬運，兩者分別受益於處理天量級工作負載的AI推理系統數據容量與通信需求增長。Lumentum能兌現多少收益，最終仍取決於訂單份額、認證進度和產能爬坡;花旗分析師團隊也將AI建設放緩、競爭加劇及CPO/OCS採用不及預期列為主要風險。