來源：新財渤社

　　文\明爍

　　安佑生物科技集團股份有限公司（以下簡稱「安佑生物」）於9月9日回覆深交所首輪問詢。

　　安佑生物第三次向深交所主板發起衝擊。

　　治理層面，這家百億級飼料企業的申報材料中，創始人洪平2024年3月去世至今已兩年半，其直接持有的安佑中國0.51%股權仍處於「遺產分配程序正在辦理中」的狀態，股權清晰這一IPO底線被懸置；間接股東層面曾存在長達八年的雙層嵌套代持，第一層14位被代持人之下還套着第二層73名實際持有人，直到2020年至2021年才集中清理。為彌補控制權被稀釋的困局，2026年1月洪婉玲緊急與總經理趙剛簽署一致行動協議，將家族控制比例從35.16%「湊」至39.38%，深交所據此質疑趙剛是否應被認定為共同實際控制人。

　　財務層面，公司2025年歸母淨利潤按年增長37.35%，經營活動現金流淨額卻從5.26億元驟降至3.05億元，降幅達42%；應收賬款賬面價值攀升至5.55億元，漲幅27%，遠超營收7.7%的增速，周轉率20.62次僅為同行均值32.10次的三分之二。與此同時，溫氏投資以5.85億元取得28.05%股權後，溫氏股份當年採購額從756.97萬元暴增至5.45億元，一年放大72倍，關聯銷售佔營收比例從1.97%躍升至6.02%。前五大客戶中至少三家與公司或實控人存在關聯關係或利益交叉，而研發費用率僅0.35%、不到同行三分之一的現實，又與「動物精準營養」的技術定位形成反差。

　　創始人遺產至今未割清，控制權不夠協議來湊

　　安佑生物的上市長跑已跨越十年。公司前身安佑（中國）動物營養研發有限公司於2009年5月由安佑科技出資750萬美元設立，法定代表人為洪婉玲，而「安佑」品牌本身則是創始人洪平1992年在台灣創立的飼料品牌，1999年進入大陸市場後通過合資方式擴張，逐步搭建起覆蓋全國的飼料產銷網絡。2012年至2014年，安佑有限推行大規模資產重組，將33家合資公司納入上市主體，2014年6月完成股份制改造，6名發起人以4.91億元淨資產按1：0.6861折股，形成了此後長達十餘年的股權運作基礎。

　　股權方面，間接股東層面曾存在長達八年的股權代持關係，第一層14位被代持人之下還有第二層多達73人的實際持有人，形成了雙層嵌套代持結構。這些代持直到2020年至2021年才被集中清理，清理方式包括原平台還原、浙江同能回購和鄭磊回購等多種路徑。

　　值得一提的是，創始人洪平2024年3月因病去世後，其直接持有的安佑中國0.51%股權，至今仍處於「遺產分配程序正在辦理中」的狀態。創始人去世已兩年半，直接持股的遺產分割程序尚未走完。為了彌補控制權被稀釋的困局，2026年1月，洪婉玲緊急與總經理趙剛簽署一致行動協議，將家族控制比例從35.16%湊至39.38%。趙剛合計控制4.22%股權，深交所據此質疑其是否應被認定為共同實際控制人，公司則稱趙剛僅為職業經理人。

　　2023年3月，蘇美俐將富能投資14%股份無償贈與兩位孫女——當時年僅4歲的洪自悠和出生僅2個月的洪自敃。這一贈與發生在公司籌備上市的關鍵窗口期，公司稱系「家庭內部財產規劃、稅收籌劃」所致。

　　在資本運作層面，鼎暉投資2015年以8元/股入股，2021年基金到期行使賣出選擇權退出時，員工持股平台太倉興遠以3.5元/股的折價接盤，與其他外部受讓方的6.524元/股相比折價逾46%。為彌補鼎暉的退出損失，公司股東自掏腰包補償了1.67億元。此後四家機構接盤，不到四年又通過溫氏投資以約5.22元/股完成退出，期間同樣獲得了3083萬元的現金補償。

　　合規層面，2018年首次上會時，發審委關注的子公司環保違規處罰8項、安全生產處罰3項，以及養豬場動物防疫條件合格證、環評驗收等證照缺失問題，直接導致首次IPO被否。本次申報報告期內仍有三次行政處罰：2023年大理安佑粉塵濃度超標被警告，2025年河南安佑因發票問題被罰0.5萬元，2025年武漢元生肽因排污不達標被罰20.8萬元。

　　淨利增37%現金流反降42%，前五大客戶半數關聯

　　2023年至2025年，公司營業收入分別為119.53億元、94.07億元和101.33億元，歸母淨利潤分別為2.60億元、1.83億元和2.51億元。2024年營收降21.3%，2025年雖回升7.7%，但收入規模仍未恢復至2023年的水平。綜合毛利率始終維持在不足10%的水平，淨利率不足2.6%。

　　值得一提的，是2025年利潤增長與現金流的背離。當年歸母淨利潤按年增長37.35%，但經營活動現金流淨額從5.26億元驟降至3.05億元，降幅達42%。公司解釋為「經營規模和應收賬款增加所致」。

　　報告期內，公司應收賬款賬面價值從2023年末的4.36億元攀升至2025年末的5.55億元，漲幅約27%，而同期營收增幅為7.7%。應收賬款增速顯著快於收入增速。應收賬款周轉率從2023年的27.93次降至2025年的20.62次，而公司披露的同行平均應收賬款周轉率約為32.10次。公司應收賬款壞賬準備計提比例約為16.35%，而同行業可比公司的平均計提比例約24.73%。事實層面，2023年至2025年公司累計覈銷壞賬約6044萬元。

　　值得注意的是，2025年1月至2026年1月，溫氏投資分四次合計出資約5.85億元，取得安佑生物28.05%的股權，成為僅次於安佑中國的第二大股東。入股完成後，雙方簽署戰略合作協議，溫氏股份當年即向安佑採購飼料5.45億元，而這一數字在2024年僅為756.97萬元，一年之內關聯銷售激增約72倍。安佑向關聯方銷售商品及提供勞務佔營業收入的比例，也隨之從2024年的1.97%躍升至2025年的6.02%。深交所已在首輪問詢中專門就「溫氏同時作為第二大股東和第一大客戶」的定價公允性、客戶獨立性和訂單可持續性展開追問。

　　客戶方面，江蘇和佑是實控人控制的企業，該公司原為安佑的生豬養殖業務載體，2020年11月被剝離出合併報表範圍，理由是「聚焦飼料主業」。但剝離後江蘇和佑長期穩居安佑前五大客戶之列，2023年採購額高達2.6億元。此外，羅牛山全資孫公司海南青牧原實業有限公司為安佑控股子公司海南安佑的少數股東，同樣出現在前五大客戶名單中。這意味着安佑的前五大客戶中，至少有三家與公司或實控人存在關聯關係或利益交叉。

　　前五大客戶整體集中度在13.75%至14.46%之間，公司對外擔保餘額報告期末為4420.65萬元，已計提預計負債221.03萬元，因部分飼料客戶延期償還貸款或無法償還貸款形成的擔保代償其他應收款分別為1513.65萬元、1165.04萬元和684.69萬元。

　　研發投入方面，公司以「動物精準營養」為技術定位，自建覆蓋1000餘種原料、約35萬個參數的精準營養數據庫，創始人洪平亦被業內稱為「教槽料之父」。但報告期內研發費用分別為3275萬元、3943萬元和3597萬元，對應研發費用率僅為0.27%、0.42%和0.35%，而同行業可比公司的平均研發費用率在1.01%至1.12%之間。研發費用率不到同行的三分之。公司計劃投資3072萬元建設「動物精準營養研究及示範基地」，該項目的工程承包方為南牧裝備——溫氏股份的全資子公司。

　　報告期內公司累計現金派息3.81億元，佔同期淨利潤總額的53%以上。其中2024年行業低谷期實施兩次派息合計約2億元，甚至超過了當年1.83億元的歸母淨利潤。與此同時，本次IPO擬募資8.1億元用於飼料生產建設項目和研發中心建設，且2026年上半年公司仍存在18家虧損子公司。

　　報告期內公司飼料產能利用率分別為69.56%、58.65%和64.19%，超過三分之一的生產能力處於閒置狀態。在現有產能尚未充分釋放的背景下，公司仍計劃將超過5億元的募集資金投向新的飼料生產建設項目。