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　　來源：尺度商業

　　文 | 楊萬里

　　編輯 | 劉振濤

　　更名小鵬集團後的小鵬，交出了第一份中報。

　　近日，小鵬集團發布2026年中期業績，上半年，公司實現收入327.8億元，按年下降3.8%；淨虧損31.2億元，按年擴大173.4%；非公認會計准則淨虧損為29.2億元，按年擴大260.4%。

　　根據小鵬集團發布的公告，上半年共計交付了16.6萬輛，按年減少15.8%。

　　不過，單從第二季度來看，小鵬集團還是有些亮點。第二季度，經營出現邊際改善，營收、毛利率、交付量均按月向好。

　　在整車業務競爭加劇的背景下，小鵬集團構建起AI 汽車、Robotaxi、人形機器人的物理AI 業務矩陣，其中人形機器人IRON完成超9億美元首輪孖展，投後估值達423 億元，被視作第二增長曲線。但是，當前集團超85% 收入依舊來自汽車銷售，物理 AI 相關業務對於公司營收貢獻尚小，持續加碼的研發投入也持續侵蝕利潤。

　　一邊是整車業務需要追趕同行，一邊是高估值的人形機器人等新業務仍處在商業化前期，小鵬集團的物理AI故事能否落地兌現，成為市場關注的焦點。

　　上半年銷量下滑，

　　營收下降，淨利虧損擴大

　　2026年4月1日，小鵬汽車的中文股份簡稱由「小鵬汽車」變更為「小鵬集團」，為多元化業務佈局做鋪墊。

　　8月24日，更名後的小鵬集團發布了中期業績公告，上半年，該公司實現營收327.8億元，按年下降3.84%；淨虧損31.21億元，按年擴大173.35%。

　　虧損擴大的直接原因是銷售端承壓。小鵬集團2026年上半年汽車交付量為16.6萬輛，按年減少15.8%。

　　對比其他造車新勢力，今年上半年蔚來的營收規模達576.7億元，排名第一，小鵬集團營收規模不足330億元排名第五；零跑汽車是唯一盈利的車企，理想汽車虧損金額最高，小鵬集團位居其後；從交付量看，零跑汽車超過35萬輛，蔚來和理想汽車均超過19萬輛，小鵬集團不足17萬輛排名第五。

　　在整車銷售承壓的同時，小鵬汽車的「服務及其他收入」成為財報中為數不多的亮點。上半年該板塊收入47.3億元，按年大增67.1%，主要來自向大衆集團提供的技術研發服務及零部件銷售。銷售端承壓之外，研發因素也是拖累利潤表現的原因之一，上半年研發開支為58.2億元，按年增加39.0%。主要投向新車型、物理AI和人形機器人，進一步加大利潤壓力。

　　分季度看，相比糟糕的上半年，第二季度小鵬集團的經營出現修復信號：2026年第二季度，小鵬集團的總收入為197.4億元，按月增長51.5%，按年增長8.0%。盈利指標方面，第二季度小鵬集團的綜合毛利率為20.7%，按年提升3.4個百分點。

　　第二季度銷量方面，小鵬集團總交付量約為10.33萬輛，按月增長64.8%。據媒體報道，小鵬集團在售車型超過十款，覆蓋轎車、SUV、MPV等品類。經歷一季度的交付淡季後，在二季度，2026款MONA M03和GX分別上市和推向市場。

　　值得一提的是，MONA系列是小鵬集團的銷量支柱，2025年該車型產品佔總銷量的40%。

　　創始人何小鵬對外表示，「GX和MONA L03的連續成功讓我們對接下來的新車型更有信心，將智能領先和顏值領先的競爭優勢，轉化為更多熱銷產品和更強的品牌勢能」。

　　對於2026年第三季度銷量指引，小鵬集團預期汽車交付量將介於11.5萬輛至12.1萬輛，按月增加約11.33%至17.14%。

　　但據媒體報道，市場預估小鵬集團的汽車交付量約14.7萬輛，這意味着披露的銷量指引和市場預期差距約18%-22%。對此，有觀點認為供應鏈/產能爬坡或是瓶頸。

　　整體看，小鵬集團上半年整體業績疲軟，但第二季度有改善。第三季度銷量能否超預期將影響接下來的業績表現。

　　競逐物理AI，小鵬集團的新敘事

　　當前小鵬集團收入結構高度依賴整車，截至2026年上半年，汽車銷售業務的收入佔比高達85.56%，是公司的核心業務。

　　面對國內新能源汽車行業內卷加劇，自身利潤承壓之下，集團提出向物理 AI 企業進階的戰略目標。物理 AI 核心要義是讓 AI 理解現實世界，並完成現實世界中的行動，業務落地方向分為 AI 汽車、Robotaxi、人形機器人三大板塊。

　　AI汽車方面，小鵬集團正在打造小鵬圖靈AI智駕體系，從小鵬雲端大模型-小鵬車端模型-圖靈AI芯片-小鵬滄海底座，全棧自研。

　　Robotaxi方面，何小鵬表示，搭載第二代VLA的前裝量產 Robotaxi已在廣州完成超 2000 次內測訂單，跑通載人示範運營的全流程。小鵬集團的目標在明年實現無安全員的載客運營。

　　人形機器人被外界視為小鵬集團的第二增長曲線。據官網介紹，小鵬AI機器人IRON致力於打造最擬人的人形機器人。

　　國信證券研報顯示，小鵬IRON是小鵬集團物理AI戰略的重要載體，目標是成為下一代通用人形機器人平台，支持廣泛的場景應用和在真實世界自我強化。小鵬機器人業務已構建軟硬件深度耦合的全棧自研技術體系，完整覆蓋機器人的本體、大腦、小腦、數據和Infra。

　　此外，小鵬機器人業務圍繞具身智能自主設計開發了AI原生硬件平台和全部的核心零部件，包括芯片、控制器、運動模組及靈巧手，並基於完善的智能電動車研發和製造體系，打造車規級品質和大規模量產交付能力。

　　值得一提的是，今年8月24日，小鵬集團宣佈小鵬機器人業務首輪孖展超9億美元，投後估值超63億美元（約合人民幣423億元），刷新中國具身智能行業單輪私募股權孖展紀錄。

　　截至9月7日收盤，小鵬集團的總市值為754億元人民幣，按此計算，機器人業務的估值約佔公司總市值比重超過五成。

　　隨着本輪孖展交割完成，小鵬集團將繼續控股機器人業務，機器人業務仍納入該公司合併財務報表。有觀點認為，通過本輪孖展，小鵬機器人業務獲得清晰的市場化估值，外部輸血有利於支撐對物理AI全棧自研的長期投入，完善對高管及核心人才的長期激勵機制。

　　何小鵬的目標是要將小鵬集團打造成中國最具價值的人形機器人公司之一，更要成為全球領先的物理AI公司，引領高階通用人形機器人和自動駕駛技術在國內和海外市場的大規模應用和商業化。

　　為了調動集團資源加速佈局機器人業務，今年6月起何小鵬親自擔任機器人業務的CEO。小鵬IRON預計2027年將正式上市，面向零售和服務業場景的外部客戶，在中國和海外開始規模交付。

　　小鵬集團押注物理AI賽道，本質是應對整車賽道紅海競爭，尋找第二增長曲線，但業務落地仍面臨多重現實約束。

　　首先，人形機器人行業整體尚處於發展早期，行業商業化路徑尚未跑通，對標優必選等已上市同類企業，行業普遍持續虧損，商用場景需要長期培育打磨。

　　再者從財務視角來看，新業務目前還是處於投入的階段，對於貢獻營收較少。目前小鵬集團非汽車業務收入佔比不足15%，人形機器人、Robotaxi 均未進入大規模商業化階段，短期無法對沖整車業務的業績壓力。

　　最後，全棧自研帶來高額研發開銷。物理 AI 多線佈局持續推高研發費用，在整車業務尚未實現盈利的前提下，進一步考驗集團現金流與盈利韌性。

　　從小鵬汽車更名小鵬集團，體現出公司跳出單一整車製造的戰略野心。人形機器人拿到高額孖展與423億元的高估值，物理AI敘事被充分打開，但高估值不等於業績兌現。

　　未來小鵬集團一方面要看整車產品矩陣能否持續放量，改善盈利水平；另一方面人形機器人、Robotaxi 等業務能否按時間表完成產品落地、打開商業場景。物理 AI 故事能否從估值敘事轉化為實實在在的收入，仍需要財報持續驗證。