金吾財訊 | 招銀國際表示，截至9月8日的兩周，重點港股消費股的倉位結構趨於穩定。平均未平倉沽空佔自由流通股比例微升0.1ppt至8.8%，仍處於近半年高位附近；隨着中報季成交回歸常態，空頭回補天數由8.5天回落至8.3天。南下持股佔自由流通股比例上升0.8ppt至31.7%，為1Q26以來首次顯著回升，儘管8月南向資金整體淨流入約104億港元，較7月的約629億港元明顯放緩。總量數據平淡之下，結構變化明顯：空頭在已披露業績的新消費龍頭上回補，轉而在加盟制大衆連鎖——量販零食龍頭鳴鳴很忙及茶飲蜜雪、古茗——上重新建倉；同時內地資金加倉了同一批標的。該機構認為當前變化並不代表趨勢性反轉，對沖基金僅調整敞口，而非撤退。該機構將樣本分為三類：1）空頭下降、南下上升（毛戈平、鍋圈）：技術面改善最乾淨，基本面數據正向超預期最易轉化為估值上修。2）加盟連鎖"多空對峙"（鳴鳴很忙、蜜雪、古茗）：雙方信念同時增強，同店、新開店趨勢及表現等任何偏離預期的變動都會被放大。3）多空均降（泡泡瑪特）：儘管有回補，沽空仍達22.3%、回補需13.3天，且南下支撐減弱，壓制因素尚未消除。板塊層面，8月消費盈利預測被大面積下修，近兩周顯著跑輸周期股；在沽空比例接近高位、南下初現企穩跡象的組合下，若經營表現超預期，空頭回補帶來的上行彈性將進一步改善。近期可關注的經營層面催化劑包括：9月中旬社零及消費擴容政策細則、中秋旺季動銷、10月運動品牌3Q流水（低指引下超預期門檻較低）、9-10月茶飲及量販零食同店、新開店及單店表現、雙十一預售等；反向風險主要來自PET等原材料成本回升，以及餐飲、茶飲及量販零食單店稀釋等。