繼PPI後，8月美國CPI再度打了市場一個「措手不及」。儘管整體CPI基本符合市場預判，但核心CPI按月超預期走高至0.3%。我們此前持續強調，0.2%的核心CPI按月或是聯儲局政策轉向的關鍵分水嶺；一旦核心CPI按月突破這一閾值，9月加息的概率將會明顯抬升。從數據落地後的表現來看，市場對9月加息的定價攀升至約90%，加息似乎已經「板上釘釘」。

不過反觀資產端，市場反應似乎更為樂觀。美股期貨與黃金在短暫下探後快速反彈，10年期美債收益率逼近5%關口後拐頭回落，資金交易邏輯呈現出一定的」脫敏」特徵。

結構上來看，能源分項是本月最大的拉動項。受美伊衝突持續影響，8月能源價格按月上漲2.1%，其中汽油價格按月上漲3.9%。食品方面，8月食品價格按月上漲0.1%，與前值持平，按年上漲2.7%，對整體通脹的擾動有限。

核心商品按月走弱反映關稅對價格的傳導影響基本出清。核心商品價格按月僅上漲0.1%，進一步走弱，其中汽車價格有所回升，二手車按月上漲0.4%、新車上漲0.3%，但其他商品如服裝、家居、休閒產品等價格按月增速均有所下降，關稅的影響進一步減弱。

核心服務通脹仍有一定黏性但結構分化。8月核心服務按月上漲0.3%（前值0.2%），其中住所項回升是本月核心服務按月上漲的主要抓手，其按月上漲0.3%，較上月的0.1%進一步加速。此外，其他核心分項中，機票、通信、教育等漲幅相對靠前；而醫療服務、機動車保險的按月回落對沖了部分上行壓力。

不過值得寬慰的點在於，從通脹擴散度來看，油價的二次傳導跡象依然偏弱。8月最新CPI分項數據顯示，按月年化漲幅超過近5年均值的品類佔比僅為17.6%，漲幅突破4%的品類佔比進一步下降至20.3%。兩項通脹擴散指標均維持在歷史常態區間，距離此前一輪高點尚有明顯差距，超過3%按年的總體權重也維持在48%左右的水平。這表明美伊衝突驅動的油價上行影響仍集中於能源相關板塊，並未向更多消費品類擴散，油價的二輪傳導效應尚未完全落地。

從後續聯儲局貨幣政策傾向來看，即便9月落地加息、或年內兌現兩次加息，反而可能迎來「靴子落地」後的交易窗口：當前市場計價至2027年底的加息預期約2次，若年內一次性兌現，明年收緊壓力將顯著緩解。同時，今年洛根、哈馬克、卡什卡利等鷹派票委將全部換屆退出，2027年輪值票委整體更偏中立，再度加息的政策門檻更高。

因此，對市場而言，加息不等於持續利空。若加息預期年內兌現，疊加明年鷹派陣營弱化，短期調整後或將迎來流動性資產的佈局窗口，甚至打開明年降息預期的空間。

風險提示：宏觀數據失真風險；通脹路線不確定風險；地緣局勢極端惡化風險。

注：本文為國聯民生證券2026年9月11日研究報告《8月美國CPI：當市場對加息「脫敏」？》，分析師：林彥S0590525110007；武朔S0590526080002；周至臻S0590126040034