金吾財訊 | 湘財證券發布研報指，騰訊控股（00700）正從「利潤釋放期」進入「AI再投資期」。據公司2026年二季度業績公告，期內收入按年增長11%，Non-IFRS經營利潤增長9%，但剔除新AI產品後的Non-IFRS經營利潤達861億元人民幣、按年增長19%，較一季度進一步加快。同時，Q2總資本開支按年大增176%至528億元人民幣，自由現金流降至-138億元人民幣，反映成熟業務現金流正大力投向AI基礎設施、模型及應用。

該行指出，騰訊AI投入的獨特性在於並非單純創造新增量，而是放大既有資產價值。公司同時擁有14億級用戶的微信流量、廣告和遊戲等成熟變現渠道，以及由社會關係沉澱形成的高用戶黏性，AI商業化路徑相比需先獲取用戶的公司更短。AI既可形成Hy、WorkBuddy、Xiaowei等新產品，也可同步提升微信廣告轉化、遊戲研發運營效率和雲服務需求。該行認為，當前投資騰訊的核心邏輯是以成熟業務和現金流作為下行支撐，獲取AI投資成功後的向上期權。報告指需重點跟蹤AI投入增速、折舊、自由現金流恢復、廣告和雲業務的AI回報，以及新AI產品利潤拖累何時見頂。

盈利預測方面，該行預計公司2026-2028年營收分別為8395/9377/10425億元人民幣，按年分別增長11.7%/11.7%/11.2%；歸母淨利潤分別為2497/2774/3088億元人民幣，按年分別增長11%/11.1%/11.3%；經調整淨利潤分別為2881/3195/3528億元人民幣，按年分別增長11%/10.9%/10.3%。該行認為公司具有兩大核心護城河：一是十四億用戶構成的微信生態圈及熟人社交帶來的高黏性；二是「將一款遊戲運營十年」的長青遊戲能力。首次覆蓋給予公司「買入」評級。

風險方面，該行提示AI投入回報低於預期、成熟業務利潤增長低於預期、遊戲基本盤與微信單位用戶價值低於預期，以及高資本開支擠壓自由現金流與股東回報。