當前雙節將至，晚熟果臨近定產、下樹，市場上西部早熟果的行情在結構性分化後趨於穩定，而東部消費情緒受到舊作及質量拖累的影響依舊較弱。交易方面10合約即將迎來交割月，結合今年仍有部分極端天氣的擾動，當前西部產區好果依然存量偏少，客商對於成色較好的早熟果已經出現了客商搶貨的情況，導致我們認為即便在當前消費環境偏弱的市場環境下，產業在晚熟下市時依然存在一定的接貨需求。因此，當前蘋果的資金面可能迎來新變化，交割行情可能在10重演，導致其他合約價格仍有偏強的趨勢。
當前多頭最大的風險點，依然是山東蘋果價格偏低、下游消費市場整體依然偏弱。這可能導致後續客商的收購積極性在價格出現漲幅後有所減弱，對於蘋果好貨採購的熱情無法反映在機構的好貨報價中。總體來看由於交割行情帶給空頭交易者的單邊賠率較大，建議交易者在晚熟蘋果大量下樹前謹慎看空蘋果期貨。僅供參考。
行情回顧
8月下旬以來，蘋果期貨10合約與01合約整體延續區間震盪，但波動中樞較8月中旬下移一個台階，以10月合約為例，其8月18日反彈的最高價為7950元/噸；8月28日價格僅上觸7778元/噸，此後價格上觸7788元/噸後迅速下滑。近三周走勢呈現「下探—急漲—回落—再企穩」的反覆拉鋸：8月第四周即8月24日-8月28日兩合約先抑後揚，周中下探後於周五大幅反彈；9月第一周衝高回落；本周前三個交易日兩合約聯袂走強。01合約走勢與10合約方向一致，但振幅整體更窄，價格中樞明顯低於10合約。9月第一周，01合約8月31日盤中最高7549元/噸，隨後回落，9月4日收於7375元/噸，周度下跌1.73%，周內振幅僅213元/噸。本周01合約累計上漲2.32%，9月9日收於7546元/噸，盤中最高觸及7631元/噸，突破8月18日以來的最高價7609元/噸，01合約的交易氛圍出現好轉。持倉方面，01合約持倉量從8月17日的4.4萬手增至9月9日的11.6萬手，已接棒成為主力合約，資金移倉特徵明顯。
值得注意的是，隨着交割月臨近，10合約持倉量從8月17日的12.6萬手持續降至9月9日的1.93萬手，資金加速向遠月移倉。如下圖所示，AP610-701價差有所收斂，貼水幅度從約300收窄到約113。
西部早熟蘋果價格出現明顯分化，優果優價重佔主導
當前西部舊作存量不多，以Mysteel統計口徑來看，甘肅庫存已經基本清零，陝西庫存臨近清零，截止本周口徑庫容比為0.21%，陝西產區剩餘客商貨源多急售處理，以去庫速度計算，預計本周或下周可清零。
在當前舊季蘋果餘量較少的情況下，新季早熟蘋果大量上市後，其交易進一步強化了「優果優價」的定價邏輯。今年西部早熟果的供給受到極端天氣的影響，商品率大幅下滑，白水產區帶病斑通貨僅1.5-2元/斤，合陽好貨價格從開秤的4.5-4.6元/斤回落至8月上旬的2.2-2.4元/斤，部分果園提前結束收購。陝北高原產區（洛川、黃陵、宜川一帶）受6-7月多輪冰雹影響，冰雹果佔比偏高，統貨及冰雹果價格混亂，多流向低價渠道及果汁廠。與之形成鮮明對照的是優質貨源的稀缺性溢價：根據公開消息，洛川紙袋嘎啦開秤價約4元/斤，8月中旬後好貨價格逆勢上行至4.5-4.8元/斤，宜川、黃陵好貨維持在4.5元/斤左右且部分產區數日內被客商訂購一空，宜川產區好貨與次貨價差達1.5元/斤以上。
西部新季商品果稀缺題材可能重新發酵
隨着早熟蘋果陸續上市，西部冰雹等極端天氣問題對於優果率的影響可能重回資金視野。值得警示的是，自機構套袋調研開始，關於冰雹等極端天氣的小作文層出不窮，部分被覈實，部分影響範圍較小，但由於蘋果的天氣問題具有明顯的局部性特徵，導致其不同於其他的農產品，天氣的危害難以被廣泛認可，通常以果園為單位被影響。從西部各地早熟果的質量情況來看，我們的觀點是晚熟富士的優果率可能要出現等比率下調。當前已經能夠被證實的天氣擾動較多。下面列出了在本果季根據我們對各機構調研情況的總結，結合我們自己走訪調研的情況對天氣擾動做的不完全總結：
花期階段，4月甘肅部分產區遭遇降雪低溫，慶城等地疊加花期大風，頭茬花脫落、二茬花坐果現象普遍；陝西富縣等產區同樣受大風影響出現空枝。5月末至6月，強對流天氣開始密集出現：5月末陝北局部發生冰雹；6月3日洛川菩提鎮、富縣牛武鎮、白水堯禾鎮遭遇持續約20分鐘、強度較大的冰雹，未覆防雹網的果園遍地落果、幼果砸傷（建信期貨套袋調研途中實地目擊）；6月3日、5日延安、渭南等地再度出現冰雹。從更大範圍看，5-6月雲南昭通、山東煙台、甘肅平涼及陝西寶雞、延安、咸陽等核心產區均遭受不同程度強對流和冰雹天氣。8月，據陝西省植物保護工作總站統計，全省蘋果早期落葉病發生面積達271.66萬畝，按年增加61.32萬畝，褐斑病病葉率3.01%（上年同期2.48%），淳化等局部產區最高達26%；陝西禮泉及甘肅正寧、寧縣的雹傷果園已出現早期落葉與爛果。
在8月底的摸底調研中，我們發現抽查的延安產區冰雹受災面積約50%（洛川達60%、富縣50%、宜川30%），以線性外推邏輯初步預計全省商品率有明顯下降；果鏽以窩鏽、水線鏽為主，影響約15%，白水重於洛川富縣；褐斑病導致落葉普遍，富士內堂樹尤其嚴重，或將拖累上色、糖度及下季花芽質量。
對於交易而言，更需要關注的是擾動的累積效應與前瞻指引。一方面，各機構口徑下今年全國套袋量按年增加約10%，在鋼聯數據口徑下預計最終定產數據可能按年增加18%左右，數量層面的豐產預期較為充分，但套袋量的增幅並不直接代表商品果的增幅。花期二茬坐果、冰雹點、病害落葉都在持續侵蝕優果率，豐產與優果之間可能出現明顯背離。另一方面，早期落葉與雹傷會削弱樹體貯藏營養、影響花芽分化，產量問題無法直接被數據認證。
因此我們認為，儘管當前市場對天氣題材的交易尚不充分，但隨着9月摘袋期臨近、優果率進入實地驗證階段，西部產區的質量題材具備重新發酵的條件。若摘袋後優果率不及預期，將直接壓縮新季交割品的有效供給，與10合約的交割邏輯形成共振，值得持續跟蹤各機構9月摘袋期的二次調研數據。
東部產區情緒依然值得關注
當前冷庫舊作西部產區餘量整體較少，市場氛圍較熱，但東部產區情緒依舊較為低迷。從去庫數據來看，當前東部產區正處於「弱現實」與「邊際改善」的交織階段。據鋼聯數據統計，山東主產區蘋果冷庫庫存量近四周分別為36.6萬噸、34.04萬噸、31.11萬噸和27.02萬噸，周度去庫量速度在8月中下旬按月稍有加快。不過今年冷庫入庫量本身處於歷年同期偏低水平，當前庫存絕對值不高並不意味着消費轉暖，去庫按年仍顯緩慢。月內早中熟品種陸續上市，對庫存蘋果消化形成衝擊。
山東產區是當前去庫的主戰場，也是觀測東部情緒的核心樣本。比較來看，山東產區三大主產區中唯一庫存按年增加的地區。分時間段來看，8月上旬整體出貨速度不快，電商及出口調貨明顯減少，庫內貨源整體質量不佳，好貨剩餘有限且較為難尋，價格維持穩定。月下旬包裝發貨稍有好轉，但整體成交氛圍仍顯冷淡，客商拿貨心態謹慎，市場渠道走貨不快，部分客商按需發自有渠道。落腳到價格來看，蓬萊產區 75#果農一二級主流報價 1.5-2.0 元/斤附近，80#一二級 2.6-3.6 元/斤，三級果 0.6-1 元/斤。棲霞產區晚富士 80#一二級片紅 2.5-4.0 元/斤，80#果農統貨 1.3-2.0 元/斤，目前依然維持低位。
東部產區當前的環境下，雙節臨近，後續需重點跟蹤中秋備貨的兌現程度以及紅將軍、晚熟富士的開秤價格：若東部去庫加速的趨勢在節日效應下延續，山東低價壓制盤面的邏輯將被削弱，屆時空頭的勝率與賠率都將面臨重估。
小結
與8月相比，當前蘋果市場正處於新舊季交替的關鍵窗口：西部舊作庫存臨近清零、早熟好貨在搶購中收尾，新季晚熟富士尚未下樹，而商品果比率在極端天氣的累積擾動下存在下修風險。資金完成向01合約的移倉後，盤面交易氛圍明顯轉好。
後續觀測上，我們建議跟蹤三條線索：一是9月中下旬摘袋期的優果率實地驗證，這是西部質量題材能否從預期走向現實的關鍵時間，若優果率不及預期，將直接壓縮新季交割品有效供給，與10合約交割邏輯形成共振；二是中秋、國慶雙節備貨的兌現程度，東部山東產區去庫能否延續加速、低價壓力能否緩解，決定空頭邏輯的強弱；三是東部產區紅將軍及晚熟蘋果開秤價格。
交易層面，當前多空矛盾並不對稱：空頭的倚仗是山東庫存按年偏高與終端消費疲軟，多頭的倚仗是西部好貨稀缺與交割成本抬升，而隨着交割月臨近、產業在晚熟下樹時仍存在接貨需求，空方在10合約上的單邊賠率已明顯收窄。因此我們的觀點依然可以總結為：在晚熟蘋果大量下樹、優果率水落石出之前，謹慎看空蘋果期貨；若看多抄底，仍以右側交易為主，不以絕對價格低位作為入場依據，重點等待摘袋期調研數據與雙節備貨情況的確認信號。僅供參考。
作者：閆雋永 從業資格號：F03135728，投資諮詢號：Z0024434，長安期貨蘋果分析師。