銅價，又爆了。

倫敦時間9月8日下午五點，倫敦金屬交易所三個月期銅收報14728美元/噸，上漲1.61%。

就在當天盤中，銅價一度衝至14779美元/噸的歷史極值。

連續兩個交易日刷新歷史最高紀錄，這樣的場景，放在兩年前，幾乎沒有人敢想象。

國內的戰場，同樣瘋狂。

滬銅主力合約cu2610盤中最高觸及111720元/噸，穩穩站上了11萬元大關，國內銅現貨價格同步創下11.14萬元/噸的新高，單日上升逾1000元/噸。

要知道，2025年年初滬銅還不足7萬元/噸，也就是說，短短一年多時間，這種紅色金屬的價格升逾五成。

在銅的百年交易史上，這樣的漲幅與價格高度，幾乎足以載入史冊。

街頭的廢銅生意都已經陷入瘋狂，富寶廢銅價格指數已漲至93700元/噸，直接精廢價差高達17825元/噸。

包工頭拆除廠房甚至需要倒貼錢，因為廠房裏的電纜、母線、管道全是銅。

A股銅板塊8月以來累計漲幅超過15%，板塊內17只個股全線飄紅。

銅博士，再次登上資本市場中央。

01

每次大宗商品價格的劇烈波動，背後都極少是單一因素在起作用。

而這一次攪動銅價風雲的，是一隻巨大的無形之手——美國關稅政策。

自特朗普2025年2月首次正式提議對銅加徵關稅以來，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價格長期維持對倫敦市場的高額溢價。

2026年5月，兩邊價差一度拉大到每噸400到500美元。

這為交易商打開了一個巨大的套利窗口，那就是，將銅從LME倉庫運往美國，賺取價差。

於是，一場史無前例的「搶銅潮」開始在全球上演。

大量銅從LME位於亞洲和歐洲的倉庫被裝上貨輪，運往美國。

COMEX註冊庫存連續上升，截至9月4日已達76.7萬噸，全球三大交易所85%的銅庫存在美國。

而與此同時，LME庫存自5月下旬以來下降了近40%，9月4日已降至約23.4萬噸，其中註冊倉單隻剩11.12萬噸。

超過一半的庫存被註銷，意味着它們已被人鎖定，隨時可能用於交割。

國內同樣在加速去庫，上海有色網數據顯示，截至9月7日主流市場銅庫存僅8.51萬噸，按年少了逾6萬噸。

庫存分佈的結構性失衡，直接製造了非美地區的局部短缺。

8月17日至18日，LME銅市場甚至出現了一組極端價格信號——現貨對三個月合約逆差一度飆升至每噸545美元，創下2021年10月大規模逼倉以來的最高水平。

「現貨升水」，表明即期銅資源已供不應求。

關稅預期不僅推高了美國本土的銅價，更通過虹吸效應加劇了全球其他地區的供應緊張，形成了一個自我強化的價格上漲螺旋。

但，這既是當前銅價最強勁的多頭邏輯，也是它最脆弱的一環。

一旦關稅落地，預期兌現、溢價收斂，或者關稅被豁免，這批天量庫存都可能重新迴流全球市場。

9月底，是美國商務部向白宮提交232調查建議的法定節點。

這隻靴子，隨時可能落下。

02

然而，把銅價暴漲全部歸因於關稅政策導致的「金屬搬家」，並不公平。

在關稅政策攪動銅價風雲之時，銅本身的供應，也在掉鏈子。

根據國際銅業研究組織（ICSG）的數據，今年上半年全球銅礦產量按年減少1.1%，而作為冶煉廠主要原料的銅精礦產量則下滑2.6%。

ICSG已把2026年全球銅礦產量增速預期從2.3%下調至1.6%。

供應缺口主要集中在全球最大銅生產國，智利。

這個2024年產量達550萬噸、約佔全球份額24%的國家，正在經歷一場產能危機。

智利第二季度銅產量創至少19年來最低，並連續第二個季度下調全年產量預測。

缺水、礦產品位下降、礦山意外停產維修以及密集的勞工糾紛，包括厄爾尼諾帶來的極端天氣，都使智利多座大型銅礦的產量持續下滑。

智利央行9月7日公布的數據顯示，8月智利銅出口額僅為46.2億美元，按月下降14%，按年下降3.2%，為2025年7月以來單月最低值。

若行業下半年無法實現顯著復甦，全球礦山銅供應量將出現2017年以來首次年度下滑。

更令人擔憂的是，全球可統計的2026至2027年銅礦產量增量極為有限。

由於礦業巨頭們更傾向於收購彼此的礦藏而非勘探新礦，礦石品位持續下降數十年，這一趨勢至今未見扭轉跡象。

目前，銅精礦加工費TC已跌至-201.66美元/噸，處於2007年9月以來最低水平，這意味着原料市場比精煉銅產量所顯示的更加緊張。

若行業下半年無法實現顯著復甦，全球礦山銅供應量將出現2017年以來首次年度下滑。

銅礦的供給側，正經歷一場曠日持久的慢性衰竭。

而與此同時，需求端，銅的價值卻正在發生翻天覆地的變化。

過往，銅需求主要由中國房地產、傳統製造業及全球經濟周期主導。

而本輪銅價上行的需求，則來源於人工智能數據中心建設、全球電網升級、新能源發電及儲能系統的快速發展，電力基礎設施成為銅需求的重要新增來源。

AI數據中心對銅的消耗量遠超市場此前的認知。

一項針對AI數據中心所需20種關鍵礦物的測算顯示，銅約佔模型中所需礦物總質量的83%，其中約64%的銅需求來自輸電及配電系統。

每兆瓦AI數據中心的耗銅量達27至33噸，是傳統數據中心的2倍以上。

AI算力基建帶動的電網擴容、變壓器升級需求，將進一步放大用銅增量。

一慢一快之間，供需缺口的裂痕正越撕越大，也就抬升了銅價的長期中樞。

03

任何商品的價格漲到某個程度，替代品就會開始粉墨登場。

隨着銅價高企，「鋁代銅」成為繞不開的話題。

衡量替代經濟性最直接的標尺是銅鋁比價，這個比值1995年一度降到1:1，2000年以來的長期均值約3.2至3.3。

而2026年以來，銅鋁比價屢創新高，LME比值約4.2至4.5，處於近20年曆史高位。

業內普遍認為，當比價升至3.5至4.0或更高時，企業便會考慮替代。

替代效應已開始在現實中加速蔓延。

法拉利早於2025年開始在其296車型上採用鋁線束，線束總重量減輕了15%至20%。

在電力行業，新建的中小型充電站中使用鋁合金電纜的比例已高達60%至70%，變壓器領域也開始出現全鋁替代全銅的趨勢。

摩根大通預計，2026年全球約有2%的銅需求將被鋁替代，到2030年這一比例可能升至6%。

但必須認識到，替代效應的衝擊或許不宜誇大。

鋁的導電率約為銅的61%，要承載同等電流，鋁導線所需截面積約為銅的1.6倍，而銅的重量又是鋁的約3.3倍。

利弊權衡一目瞭然，鋁更輕、更便宜，銅則導電性更好、佔用空間更小。

在緊湊型電機、變壓器、電子元件、開關設備等性能優先於原料成本的應用中，銅難以被替代。

更重要的是，替代需要重新設計，包括產線改造、部件重新設計、認證測試重做，這些工程難題會帶來實實在在的前期成本。

一旦製造商圍繞鋁完成了產品工程設計，若要換回銅，又需要新一輪的重新設計和測試。

這種替代慣性一旦形成，便具有某種單向性。

不僅如此，鋁也有自己的枷鎖。

中國電解鋁產能受4500萬噸天花板約束，海外擴張又受電力供應瓶頸制約，鋁土礦的供給端同樣在收緊。

替代效應把一部分需求從銅推給了鋁，而鋁自身的供給也並不寬鬆。

因此，鋁的替代效應，更多地是對銅價天花板的影響和試探，而非徹底終結。

那麼，銅價的天花板到底在哪裏？

目前，全球銅市場正在進入一個供給長期受限、結構性需求持續擴張的階段。

瑞銀預計銅價到2026年底升至每噸1.5萬美元，並在2027年進一步達到1.55萬美元。

中金公司在2026年下半年展望中明確表示，銅價有望向15000美元/噸新高邁進。

但，分歧同樣存在。

智利銅業智庫Cesco的高級分析師也指出，這輪行情更多是由關稅引發的金屬轉移所驅動，而非終端需求的旺盛。

因此，美國精煉銅關稅的最終落地方式，將成為下半年銅價的重要變量。

根據摩根士丹利的推演，如果關稅推遲，COMEX與LME的遠月套利窗口繼續打開，倫銅可能進一步衝高。

而一旦關稅正式落地，全球銅的貿易流向和庫存分佈將再次經歷劇烈重構。

04

結語

目前，期貨市場的瘋狂已然延伸到A股市場。

9月8日，同花順銅板塊盤中最大漲幅達5.01%。9月9日，行情進一步升溫，有色·銅概念反覆活躍。

整個銅產業鏈全線走強，從上游的銅礦開採，到中游的銅冶煉加工，再到下游的銅箔、覆銅板、銅高速連接器，幾乎所有帶「銅」字的標的都在漲。

相比銅本身的供需，更值得關注的是估值層面的性價比。

A股市場上共有25家上市公司涉及銅產業鏈，而2026年上半年，19只銅產業股淨利潤按年增長超過15%。

而在這19只業績高增長的銅產業股票中，13只公司PE低於30倍。

其中，紫金礦業PE僅13.52倍，洛陽鉬業11.89倍，江西銅業14.81倍，這三家，均是市值超過千億的行業龍頭。

因此，當前銅股處於低PE、高EPS韌性加上商品未證僞的組合階段，這一輪上漲可能意味着對此前的錯殺修復。

而回到銅本身，銅價的長期底部正在被抬高，14000美元上方的價格在兩三年前不可想象，如今已成為機構的基準情景。

14600美元不會是終點，但銅價註定不會持續單邊上漲。

在通往更高價位的道路上，關稅政策的靴子何時落地、全球經濟能否承受如此高企的金屬價格等問題，都是懸在銅牛頭頂的達摩克利斯之劍。

唯一能確定的是，銅的故事遠未講完。