日元正在以超出多數交易員預期的速度反彈。自8月美日協調幹預以來，日元累計升值約7%，周二美元兌日元一度跌破153，觸及六個月低位。市場正在尋找這輪升勢背後的真正推手：日本央行加息預期、套利交易平倉、潛在「隱性干預」，以及日本投資者大舉減持海外資產，都可能正在共同改變日元長期疲弱的交易邏輯。

跌破155後，止損盤加速湧出

今年7月，日元一度跌至約40年來低位，但此後走勢明顯逆轉。周二美元兌日元最低一度跌破153，日元不僅對美元走強，對英鎊、歐元和澳元也同步升值。

市場人士認為，155這一關鍵關口失守後，大量止損盤被觸發，進一步放大了日元漲勢。自8月美日協調幹預、美元兌日元從164附近回落以來，本輪日元反彈已累計達到約7%。

與過去日本單方面干預後行情往往迅速逆轉不同，這次日元升勢正在形成自身動能。

前PIMCO聯席首席投資官穆罕默德·埃爾-埃裏安(Mohamed El-Erian)形容當前行情時表示：「發生了什麼很清楚，但為什麼發生卻難以解釋。」

「隱性干預」還是基本面真正逆轉？

布魯金斯學會高級經濟學家Robin Brooks認為，當前日元走勢具有「隱性干預」的特徵，即有關部門實際干預規模可能高於公開披露。

但他同時對日元持續升值持謹慎態度。Brooks認為，要確認日元進入真正長期升值周期，還需要看到「收益率支撐」，也就是美日利差進一步收窄。

目前，日本與美國的利率差距依然明顯，這意味着日元套利交易仍有生存空間。不過，隨着日本央行進一步收緊貨幣政策的預期快速升溫，這一基礎正在發生變化。

市場目前預計，日本央行9月18日會議加息25個點子的概率高達98%。日本最新經濟數據也進一步強化了這一預期：7月實際工資按年增長2.4%，創2021年5月以來最強表現；第二季度GDP增速則從1.1%上修至1.4%。

德意志銀行全球研究主管Jim Reid認為，日本央行目前加息的理由已經「壓倒性充分」。

日元可能仍被嚴重低估

除了政策因素，估值也是日元多頭的重要依據。

德意志銀行研究所今年7月發布的報告顯示，自2012年以來，日元購買力已下降約一半，在全球主要貨幣中處於極端低估狀態。

Gavekal Research聯合創始人兼首席經濟學家Anatole Kaletsky認為，日元真正意義上的復甦可能終於已經開始。他指出，從相對價格、經常賬戶、財政政策以及通脹前景來看，日元理論上都應該明顯強於當前水平。

這意味着，本輪反彈可能不只是一次技術性修復。如果日本央行繼續加息，同時國內經濟和工資保持韌性，過去多年壓制日元的基本面條件可能逐步發生改變。

870億美元資金撤出海外，美國國債成焦點

對於美國投資者而言，另一個關鍵問題是：日本是否正在通過出售海外資產、將資金匯回國內來支撐日元。

日本財務省最新數據顯示，僅8月日本投資者就減少了約870億美元海外資產持倉，規模異常龐大。

日本持有超過1萬億美元美國國債，因此市場尤其關注，這輪資金迴流是否涉及大規模減持美債。如果日本投資者持續出售美國國債並將資金兌換回日元，不僅可能進一步推高日元，也可能給美國長期國債收益率帶來額外上行壓力。

與此同時，日元快速升值也可能迫使部分套利交易平倉。市場對日元套利交易規模的估算差異極大，從數千億美元到數萬億美元不等。一旦日元持續超預期升值，投資者可能被迫出售海外風險資產並買回日元償還孖展。

不過，與2024年夏季那輪劇烈套利平倉相比，目前市場波動仍相對溫和。周二稍晚，美元兌日元已經從152附近低位反彈至154.32左右。

下一階段，日本央行是否加息、日元能否繼續突破關鍵技術關口，以及日本資金是否持續從美國等海外市場迴流，將決定這輪日元反彈究竟只是一次快速修復，還是持續多年的弱日元周期真正開始逆轉。