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來源：金石雜談
9月11日消息，隨着宇樹科技上市帶來的負面案例，近期人形機器人的瓜一個接一個，讓人看的目不暇接，而銀河通用和梅卡曼德的瓜更揭掉了行業遮羞布；一句「攢局型」具身智能企業，」利用地方政府、投資方、供應商的關聯交易來製作虛假的、不可持續的收入「震驚了資本圈。
1）真的是太慘了，宇樹科技上市首日市值衝破4400億，股價衝破1100元，中一簽最多能賺47.5萬；如今上市還不足滿月，股價已經跌出當年中石油的感覺，股價也早已腰斬。正如股民所說：「一代人有一代人的中石油」，着實太慘了。
如今，大家似乎更加明白當時王興興為何笑不出來了？上市當天，王興興在各大社區平台曬出的照片和視頻卻沒有一絲笑意，無論是敲鑼上市還是慶功宴，都是繃着臉，彷彿被綁架着上市一般。
彼時股民比較認可的點如今一語成讖：資本砸了太多錢，現在上市了，幾百億上千億等着兌現，不敢拉胯，不能玩砸，起碼得頂住5年，讓股東們能滿載而歸。
野村發布研報，基於2027年25倍的市盈率，給予370元的目標價，較同行存在溢價。而且，這是27年的估值，1500億，雖然宇樹已經腰斬，但市值依然近乎2000億，市盈率330倍依然嚴重高估。
2）小作文刷屏，說是監管正在收緊對人形機器人的上市，提高審批門檻，企業必須證明自身有持續收入和真正創新；另有消息稱，並非叫停，而是需要能證明持續性收入，虧損收窄或有核心技術。目前，尚沒有官方回應，也無法證實該消息的真實性，信息源來自外媒。
3）據小作文，蘇州某具身公司裁人，裁完發現活動沒人做，又說不裁了。據悉，這傢俱身智能公司的母公司在戰略收縮，此前曾遭媒體指出騙取地方孖展。
4）最近具身智能最大的一個瓜，梅卡曼德創始人炮轟銀河通用。9月10日，梅卡曼德創始人邵天蘭（89年）發布朋友圈，且觀點犀利，直指行業內個別具身智能龍頭企業製造虛假收入，目的是快速上市，募資及財富增值。
邵天蘭表示，現在很多「攢局型」具身智能企業，包括北京、上海一些名氣很大估值很高的上春晚的公司，「大量利用所謂‘數採中心’與地方政府、投資方、供應商的關聯交易來製作虛假的、不可持續的收入」，這種做法是不合法、不道德的，也是不聰明的。
他表示，這種做法不僅僅是試圖快速上市，坑害投資者，同時也是給自己挖坑，之前四小龍發生的教訓看樣沒有學到。
最為震驚市場的則是其評論區直接點名銀河通用，靈魂喊話，有沒有北京市領導站出來說支持這樣的企業。
就在此前，一份題為《銀河通用港股上市的變身術與遮眼法》的長文PDF在具身智能圈流傳。該文章指控北京銀河通用掌舵人尹方鳴，在港股上市過程中通過一系列股權安排「規避執行、監管套利」。這份舉報材料來自何方，是否來自梅卡曼德，目前不清楚。
尹方鳴，大家應該比較清楚，他是宇樹科技天使投資人，一筆投資200萬。尹方鳴持股16.6216%的君萬弘毅持股3.07%；這就意味着，2016年8月投資的200萬，目前持股市值高達9.85億，一筆投資賺了490倍或近10億。
另據自媒體「紅色星際機器人」報道，估值第一梯隊的某頭部具身公司赴港IPO遇挫，沒有成功登陸港股。該頭部具身公司估值超過200億，創始人今年把赴港IPO列為公司的頭等大事，力爭成為港股上「具身大腦第一股」，但最終還是折戟。
據報道，失敗原因，一方面是和同行相互舉報有關。另一傢俱身公司也在籌備港股IPO，也想成為港股上「具身大腦第一股」，想享受率先上市的稀缺性價值，然後演化到相互舉報；另一方面是收入撐不起二級估值，該頭部具身公司今年計劃實現三四個億的收入，不過數採以及地方ZF、央國企的大訂單佔比很高。
①互撕目的，爭奪具身大腦第一股。再結合本次梅卡曼德朋友圈手撕銀河通用，涉事雙方逐漸明瞭，一方是銀河通用，一方是梅卡曼德。互撕原因，是為衝刺上市，是為爭奪港股上「具身大腦第一股」，是想成為第一個喫螃蟹的人。
②舉報材料核心內容。據具身智能產學研整理，尹方鳴2014年參與創立的另一家機器人公司儒博科技，因未能按約完成IPO觸發投資人回購。材料稱，相關仲裁裁決其連帶承擔回購款，北京一中院以（2024）京01執1968號立案、執行標的近億元，其被列為被執行人並被限高。材料由此推斷其利用境內備案制與港股18C祕密提交制的時間差進行監管套利。
③銀河通用200億估值，地方資本雲集。根據天眼查，銀河通用目前估值屬實是200億上下，且背後有大量的地方國資：智源創投、中關村科學城、首鋼基金、北京國管、深創投、建銀國際、北大資產、首程資本、亦莊國投、中科院母基金等等。
除了地方國資，銀河通用還有中信集團、中芯聚源、上汽集團、中國石化、中國銀行、國家人工智能產業投資、中金資本、中國移動、藍馳創投、啓明創投、IDG資本、美團、商湯、源碼資本等等。
4）根據舉報材料（製圖來自具身智能產學研），23年銀河通用成立，母親郭小亮任董事長，代持3年；26年1月交表前夕，下屬姚騰洲成為實控人；26年7月，尹方鳴以董事長身份付出水面。
此前，金石雜談在獨家分析宇樹科技第一個投資人時，曾對尹方鳴個人資料進行查詢。銀河通用官網並無其相關信息，但多個市場數據顯示，銀河通用由前如布科技聯合創始人尹方鳴和姚騰洲以及北大助理教授王鶴共同創立。目前，天眼查顯示，尹方鳴26年6月已變更為銀河通用董事長，郭小亮退出。
5）梅卡曼德又是何方神聖？官網顯示，銀河通用機器人成立於2023年，由北大團隊創建，是一家以具身大模型為核心的通用機器人公司，團隊自主研發的「銀河星腦」，是全球首個實現「大腦—小腦—神經控制」一體化的端到端具身大模型。
官網顯示，梅卡曼德梅由清華海歸團隊於2016年創辦，致力於推動具身智能機器人無所不在的存在。採用先進AI和傳感技術，梅卡曼德打造出強大的機器人3D視覺眼睛、AI大腦及靈巧手，具備高通用性、高標準化等特點。
梅卡曼德祕密提交招股書，於26年9月1日實現上市，上市首日破發，發行價101.7港元，上市四天股價跌了25.86%；最近幾天股價反彈26%，但依然處於破發狀態。其中，邵天蘭持有860萬股，持股市值8.17億港元。
梅卡曼德提供由機器人「視覺」和「智能」組件構成的軟硬件一體化解決方案，主要分為兩大產品線：智能機器人引導和智能檢測與測量；公司絕大部分收入來自銷售標準化機器人硬件和軟件產品。
此外，公司以18C特專公司祕密提交上市，特轉產品包括Mech-Eye工業級3D相機、Mech-Vision等等；公司在風險提示中還特別提到：公司是一家根據18C規則上市的特專科技公司。特專科技公司的證券具有較高投資風險，包括股價波動風險及因此類公司估值難度較大而可能導致的估值虛高風險。
業績來看，梅卡曼德23年至25年分別實現收入1.81億、2.69億以及3.89億，26年Q1實現營收1.07億，按年增長73.1%，目前毛利率超60%。
不過由於三大成本高企，該公司依然未能實現盈利，同期分別虧損4億、2.83億、3.6億以及0.57億，25年虧損擴大27%，而26年Q1虧損收窄19.55%。扣非後公司虧損也在收窄，25年扣非虧損1.09億，而26年Q1虧損0.33億。
公司在招股書中還提到3個風險：一是回款壓力山大。一年的營收才3.89億，但應收賬款高達1.27億，2026年Q1陡增至1.34億。
在渠道上，梅卡曼德高度依賴系統集成商，2025年該渠道收入佔比逾八成，26年Q1再度超9成。集成商掌握客戶關係和定價話語權，回款壓力較大，周期較長，利潤空間將會被壓縮。
二是，行業競爭十分激烈，不過在AI+3D視覺引導通用智能機器人組件市場，公司營收3.89億，市場份額22.1%，全球第一。
三是，公司銷售開支高企，一度佔到營收的100%以上，即便目前依然高達42.42%；公司的收入基本是營銷「燒出來」的，這種商業模式本身就不可持續。
招股書顯示，梅卡曼德吸引10家基石投資，英國資管公司柏基投資認購6000萬美元，泰康人壽認購4000萬美元，全球投資公司Invus Public Equities投資1500萬美元，華爾街量化公司Jane Street Group投資1500萬美元，全球多策略對沖基金Ghisallo、股權投資機構Ruihua等也投資1500萬美元，澳大利亞退休金基金NGS Super Fund、比亞迪、易方達等投資1000萬美元。
其實，就純粹投資方來說，梅卡曼德並未吸引到頂級PE/VC們投資，大部分都是國際資本， 背書效應並不是很大；基石本次認購1435萬股，佔發行股份的62.02%，這就意味着散戶倉位並不大，不容易砸盤。
公司孖展來看，公司共計進行了11輪孖展，紅杉資本持股11.11%，啓明創投持股6.02%，英特爾持股3.01%，最後一輪成本62.5元人民幣，摺合73.06港元，該公司差點跌破最後一輪孖展成本。
當時，上市之初，對普通散戶，尤其抽新股股民來說並不友好。抽新股極為熱烈，3000多倍的認購，頂着「具身大腦第一股」的光環，本該享受稀缺性溢價，竟迎來了不斷的破發，至今未能回到發行價之上。
整體來看，這家公司業績並不算差，虧損持續收窄，還頂着「具身大腦第一股」的光環；目前，人形機器人市場已然紅海，競爭極為激烈，唯一值得肯定的是，公司不是單純的人形機器人，而是做的機器人上游組件。
不過，該公司依然需要證明其虧損收窄是大方向，有盈利預期的故事才能獲得資本認可；港股IPO稀缺性不再，9月上市新股全面破發；而且，對於梅卡曼德」上岸第一劍，就斬同行人「的做法，也讓這家公司處於輿情旋渦中，市場擾動會較大，建議觀望為主。
金石備註：梅卡曼德創始人朋友圈截圖來自社區平台，銀河通用上市折戟來自紅色星際機器人、公開資料及梅卡曼德創始人朋友圈推斷，舉報事件來自具身智能產學研