金吾財訊 | 國投證券國際發布研報指，網易（09999）遊戲業務構建攻守兼備矩陣。長青遊戲帶來持續穩定收入和現金流，涵蓋經典IP《夢幻西遊》《大話西遊》《天下》《率土之濱》及新一代長青IP《蛋仔派對》《逆水寒》《第五人格》《永劫無間》；新品提供增量空間，7月已上線《遺忘之海》，《無限大》《歸唐》等待上線；出海雙引擎《漫威爭鋒》《燕雲十六聲》驗證自研新旗艦全球化兌現能力。財務方面，網易2026年上半年實現淨收入607億元（人民幣，下同），按年增長7.0%；經營利潤約247億元，按年增長27%，經營利潤增速高於收入增速，研報認為驗證了從「規模導向」向「利潤導向」的轉型。歸母淨利潤錄得177億元，按年下滑6.3%，主要受有效稅率上行及權益投資公允價值下降/減值兩項非經營性因素擾動，剔除後核心經營盈利穩健向上。投資亮點方面，研報指出AI已深度嵌入遊戲研發全流程，壓低內容生產成本，提升遊戲分部毛利率；AINPC、AI生成內容、智能UGC等玩法創新提升玩家體驗與留存。公司策略為卷應用層、不卷算力基建，不重資產投入通用大模型，以較低投入獲取較好回報。估值層面，當前PE（TTM）約15.6x，處於歷史較低區間；2026年上半年淨現金超102億元，具備較高安全邊際；轉為雙重主要上市後納入港股通，流動性顯著提高。盈利預測上，研報預計2026/2027/2028年公司收入為1206/1293/1378億元，按年增長7.0%/7.3%/6.6%；歸母淨利潤為379/426/472億元，按年增長12.2%/12.6%/10.8%。考慮到公司在行業中的頭部地位帶來的估值溢價，以及AI發展對遊戲行業的利好可能促進估值中樞進一步向上，給予公司2026年16x PE，對應目標價220港元，首次覆蓋給予「買入」評級。風險提示：宏觀經濟下行；新游上線節奏不及預期；投資組合公允價值波動；監管風險；行業競爭加劇。