來源：華泰期貨
作者： 康遠寧
市場分析
價格價差：絕對價格方面，受中東局勢以及沙特東西石油管道遇襲影響，油價上周突破百元關口，截至周五收盤，布倫特原油首行價格（11月）收於104.61美元/桶，WTI原油首行合約（10月）收於100.05美元/桶，Dubai原油首行價格（11月）收於123.66美元/桶。
月差方面，三大基準油月差加速反彈，Dubai月差延續飆升，M1-M2價差回升至28.4美元/桶，Brent M1-M2價差反彈至4.83美元/桶，WTI M1-M2價差反彈至4.11美元/桶，本周Dubai月差出現了單日飆升10美元/桶的情形，顯示當前中東局勢緊張，東西石油管道遇襲以及胡賽武裝威脅曼德海峽通航導致中國石油流量繼續下降，此外，中國煉廠對ESPO的激烈競購情況顯示買興依然強烈，但煉廠利潤已經大幅虧損，當前格局無法持續。
地區價差方面，Brent Dubai EFS首行美元/桶相對持穩在9.14美元/桶，WTI-Brent首行合約價差擴大至8美元/桶，總體來看，跨區價差相對於上周變動有限，美油出口套利經濟性並無進一步擴大。
實貨貼水方面，北海基準油BFOETW的貼水飆升至8美元/桶，西非油與拉美油貼水整體持穩甚至巴西Tupi小幅走弱；中東油貼水大幅上漲，部分實貨油種貼水接近30美元/桶，ESPO原油貼水飆升至15美元/桶，但部分買家貼水據悉已達到20美元/桶，由於中東供應的不確定性，主營、大煉化與地方煉廠在ESPO原油採購競爭激烈，目前來看，地煉的低價制裁油資源實際上供應基本中斷，且國內成品油漲幅受限無法跟上原油漲幅，導致未來開工率下降成為必然，主營方面由於有保供、成品油出口紅利的因素煉廠開工下降或不及地煉。
成品油裂解價差方面，歐洲與新加坡柴油裂解價差周五大幅飆升，胡賽武裝襲擊沙特持續威脅沙特西海岸的柴油出口，除柴油外其他油品裂差維持穩定。
庫存：根據Kpler高頻庫存數據，全球海陸原油庫存全口徑降至45.9億桶，較年初下降4億桶，年初以來的去化速度約為370萬桶/日，全球海陸原油庫存（不含中國不含美國SPR庫存）近期持穩在29.8億桶，絕對水平處於歷史偏高水平，全球陸上原油庫存（不含中國與美國SPR）水平維持在18億桶，處於歷史偏低水平，中國原油庫存繼續下降。浮倉方面，海上在途原油庫存（含浮倉）本周持續下降至11.6億桶，仍處於歷史偏高位置，浮倉原油庫存下降至9500億桶，由於伊朗石油出口被封鎖，伊朗油浮倉持續消耗，制裁油海上庫存下降至2.2億桶，且預計未來將進一步下降。從波斯灣內看，衝突爆發後滯留的船貨已經基本消化完畢，近期灣內庫存小幅積累。中國陸上原油庫存近期下降至11.6億桶左右（衛星浮頂罐庫存不含地下SPR），已低於去年同期，主要是中國煉廠開工率自8月以來回升較快，而近期中國原油進口已經再度下降，在當前油市三高的局面下，預計國內煉廠開工率將會再度回落。
原油船期：自從胡塞武裝宣佈封鎖曼德海峽以來，曼德海峽顯性流量顯著下降，相對7月20號前下降了約40%，部分油輪暗航通過曼德海峽，部分油輪轉向北部航線，AIS信號沙特西海岸發貨量大幅下降，但未必是實際出口量下降，可能是為了防止胡賽武裝襲擊轉為暗航關閉雷達信號，近期埃及艾因蘇赫納以及西迪基里爾（蘇麥德原油管道兩端）的到貨與發貨量近兩周高位回落，沙特繞行數量出現下降，上周沙特東西石油管道由於遇襲而關閉，目前尚不清楚關閉時間，若持續關閉將導致西海岸發貨以及煉廠開工率顯著下降。此外，由於吉讚煉廠遇襲，沙特柴油出口也出現明顯下降。俄羅斯原油發貨量持穩在380萬桶/日，受出口禁令影響柴油出口低迷，CPC原油發貨恢復高位。中國原油到貨量近期持續下降，而成品油出口再創新高，尤其是柴油與航煤出口已經高於去年同期。
煉廠檢修：本周全球煉廠停工總量約為1100萬桶/日，其中北美貢獻了較上周的大部分增量，因加拿大秋季檢修新一波高峯啓動，同時美國維護和停產量也居高不下。其他停工增量來自俄羅斯，新一波襲擊部分逆轉了近期的恢復勢頭以及日本的新增維護。中國檢修後持續重啓部分抵消了亞洲整體的增量。與此同時，中東產能繼續從早前襲擊相關的中斷中逐步恢復。然而，霍爾木茲海峽的出口限制以及近期對沙特吉讚煉廠的襲擊將制約中東開工率的改善。展望後市，截至9月18日當周，全球停工量預計僅小幅回落至1090萬桶/日，因中國和東亞的進一步重啓以及中東的逐步恢復，在很大程度上被俄羅斯近期襲擊後新增的停產體量所抵消。
截至9月11日當周，俄羅斯煉油廠停產產能估計總計415萬桶/日。9月11日夜間烏克蘭對薩拉托夫煉油廠的最新襲擊引發火災並導致成品油銷售暫停，而梁讚煉油廠已於9月6日停產。這些中斷因其他廠區的持續恢復而得到部分抵消。在薩馬拉樞紐，新古比雪夫煉油廠已恢復正常運營，古比雪夫煉油廠繼續以降低的產能逐步恢復，奧爾斯克煉油廠已以低負荷部分重啓。儘管8月28日遭到襲擊，亞諾斯煉油廠仍保持滿負荷運營。這些恢復有助於抵消梁讚煉油廠額外損失的產量，但包括基裏希、伏爾加格勒、圖阿普謝和瑟茲蘭在內的多家煉油廠仍處於停產狀態。薩拉托夫和梁讚停產的全部影響預計將在下周更加明顯，截至9月18日當周俄羅斯停產產能預計將升至435萬桶/日。
截至 9 月 11 日當周，中東煉廠停產產能估計約為 130 萬桶/日。近期出口動態提供了運營改善的早期跡象，Sitra 於 9 月 10 日裝運成品油，為 1 月以來首次，儘管該設施仍嚴重受損。Jazan 在 9 月 7 日至 8 日再度遭襲後仍處於停產狀態，其恢復前景增添不確定性，而 SATORP 繼續以約 70%的產能運營。科威特的 Mina al-Ahmadi、Mina Abdullah 和 Al-Zour 仍維持降低的開工率，Lavan 繼續以約一半產能運行。Banias 仍處於計劃檢修中，據報道工程進度超前。產能逐步恢復預計將推動下周地區停產總量小幅下降，到 9 月 18 日降至約 120 萬桶/日。
地緣政治：俄烏局勢方面，烏克蘭無人機仍在持續打擊俄羅斯煉廠與港口設施，導致煉廠復產更加困難，開工率維持低位。中東方面，霍爾木茲海峽局勢依然緊張，暗航油輪數量近期大幅下降，而胡賽武裝近期的襲擊加大了曼德海峽通航風險，並威脅了沙特石油管道、煉廠與港口等能源基礎設施，與此同時，海灣國家將於下周一討論霍爾木茲海峽局勢與通航情況，尚不清楚會議結果是否會對局勢起到降溫作用。
整體預判：此前，我們在報告中多次提到，目前油市三高（高油價、高運費與高貼水）局面將開始抑制需求，我們認為這一邏輯沒有改變，在油價飆升的情況下，中國與亞太煉廠利潤已經轉負值，未來煉廠開工將會大幅下降（無論是原料短缺還是利潤不佳等因素），而在天平的另一邊，中東局勢對供應的衝擊仍在發酵，霍爾木茲與曼德海峽的流量持續承壓，而東西原油管道遇襲更是為局勢火上澆油，未來需要關注海灣國家會議走向以及東西石油管道關閉的持續時間，在需求處於負反饋的背景下，我們對油價上漲空間維持謹慎。
策略
地緣與情緒可能進一步推動油價短期上漲，但需求負反饋無法支撐高油價，考慮逢高布空，同時買看漲期權進行
頭寸保護
風險
下行風險：中東戰爭緩和，海峽恢復通航、全球經濟危機
上行風險：中國需求復甦超預期，紅海、中東局勢進一步惡化
投資諮詢業務資格： 證監許可【2011】1289號
免責聲明：
本報告基於本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報 告所載的意見、結論及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意 見、評估及預測不一致的研究報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可 在不發出通知的情形下做出修改， 投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，投資者並不能依靠本報告以取代 行使獨立判斷。對投資者依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發 他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處為 「華泰期貨研究院」，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。 所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 華泰期貨有限公司版權所有並保留一切權利。