風水輪流轉，今年到建行。

　　前兩年，農行喫到下沉市場紅利，市值一度超越宇宙行；到了今年，宇宙行最大的對手換成了建行。

　　年初至今，建行升逾 21%，是四大行中漲幅最高的銀行，較工行（4.6%）、農行（-7.4%）優勢明顯。強勢領跑下，建行市值已達 2.9 萬億，與工行輪流坐上市值一哥的位置。

　　建行能領跑，靠的是好業績加好概念。

　　業績上，建行上半年淨息差按月改善 0.02 個百分點，與農行並列四大行最大，息差回升帶動業績增速領先於工行、中行；概念上，建行是持有長鑫股份最多的銀行，穿透持股對應超 400 億的增值收益，疊加長鑫上市的概念催化，資本市場對其青睞有加。

　　但這兩大上漲邏輯，都不夠硬。

　　息差改善的最大貢獻不是經營能力領先，而是存貸款重定價的時間錯配，高息存款到期後以低利率續期，帶來成本優化。至於長鑫上市，則只是階段性浮盈，並不提升建行的競爭力。

　　想要持續領跑，建行需要在業務上更開拓一些。過去幾年它穩健有餘、進取不足，增長主要靠風險可控的對公項目，在收益和潛力更高的個貸、製造業貸款等領域上發力不夠。

　　好在，綜合建行的現有條件，它在業務開拓上有潛力做得更好。

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　　息差改善的邏輯不夠硬

　　建行是四大行出身最特殊的一家，它是四大行中唯一從財政系統長出來的大行。

　　靠着和財政系統的淵源，建行在國家基建項目與住房金融市場上長期領先，這也讓他在四大行中有着比較好的排位：長期處於坐二望一的位置，並在今年對宇宙行市值一哥的位置發起了衝擊。

　　今年建行能在市值上挑戰工行，一個重要契機是，建行是現階段最容易出業績的大行。

　　近些年來，銀行業績的核心關注點在淨息差，息差的大幅收窄直接影響了傳統信貸業務的盈利能力。哪家銀行率先實現息差改善，哪家就能獲得投資人關注

　　而建行正是息差改善幅度最大的大行。上半年，建行淨息差達到1.36%，按月改善0.02個百分點，改善幅度優於工行與中行，與農行持平。

　　息差改善也讓建行業績在四大行中處於領先位置，上半年，建行營收按年增長10.7%，淨利潤按年增長5.6%，兩項增速僅次於在下沉市場兇猛擴張的農行，超過工行和中行。

　　但這個亮點，邏輯不夠硬：改善的核心不是經營能力，而是存貸周期錯配的紅利。

　　四大行之間的經營能力固然有差異，但沒有市場想象的那麼大。淨息差的此消彼長，更多是‘大小年’：今年承壓，明年就可能隨存貸周期修復。原因在於，不同銀行的資產端（貸款）和負債端（存款）的重定價節奏不同步。

　　例如，前兩年有銀行在降息周期中，存量高息存款到期後，按低利率續上，很好的緩解貸款端收益下降的影響，息差表現相對較好。

　　但建行的情況是，在降息周期中，資產端貸款利率先降，負債端的高息存款卻尚未到期，因此其前兩年的息差壓力在大行中最大。不過，今年高息存款到期後，建行上半年存款成本率按年下降 29bp，息差隨之改善。

　　這也意味着，這種由大小年帶來來到息差改善優勢，很難有持續性。

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　　科技項目優勢，持續待驗證

　　息差之外，建行今年領跑的另一個動力是長鑫上市。

　　根據國聯民生證券測算，共有 8 家上市銀行持有長鑫科技股權。建行通過建信投資、建銀國際、建信領航以及國調基金等多個平台間接持股，穿透後持股比例 1.714%，居銀行業首位，明顯高於農行的 0.951% 和工行的 0.640%。

　　若長鑫市值今年最終穩定在3萬億，建行增值收益約 410 億元，佔2025年歸母淨利潤約12%。利潤增厚疊加概念催化，建行在資本市場受益頗多。長鑫概念最盛的 7 月，建行單月升逾15%。

　　但相比長鑫帶來的階段性收益，建行能否在科技領域建立業務優勢，對它的長遠價值更有決定性。

　　從當前銀行業的發展趨勢看，國內經濟增長正從傳統的基建驅動向以科技為代表的新質生產力轉型，科技金融有遠高於行業的貸款需求。今年二季度，高新技術企業貸款餘額按年增速增長14.6%，比各項貸款整體增速高9.5個百分點。

　　建行也在努力抓住科技賽道機會，其是是四大行中唯一把‘科技金融領軍銀行’寫進戰略定位的大行，並且在股權投資（境內 AIC + 境外建銀國際雙平台）和科技併購貸款等賽道做出了一定成績。

　　例如，除了持有長鑫，建行旗下AIC（金孖展產投資公司）還持有長江存儲0.61%的股份。截至2026 年 2 月末，建行累計落地近 200 個科技金融項目，投資金額超 1200 億元，在國有大行中科技成績相對領先。

　　不過，領先能不能守住，很大程度上取決於銀行對科技企業和業務的理解深度。

　　而這恰恰是包括建行在內的大多數銀行的短板。由於缺少傳統行業的資產抵押，目前銀行對科技客戶的貸款評審，一定程度上依賴專利數量、研發投入等指標打分。

　　這套體系可以衡量企業的科研含量，卻判斷不了生物醫藥管線的成敗、前沿芯片底層技術的真僞、基礎科學轉化的商業化拐點。而這些恰恰是科技信貸風控與定價的核心變量，最終會影響業務的風險與利潤。

　　科技作為高門檻的潛力賽道，建行能否維持優勢，仍然需要驗證。

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　　穩中可以更求進

　　過去幾年，建行穩健有餘、進取不足。

　　建行在當下有很穩的業績基本盤。業務發展方面，國有大行不缺項目，業績核心變量看息差。而在息差的絕對水平上，建行在四大行中，近五年來一直是最高的。

　　核心原因是建行成本端最優。2025年，建行存款平均成本率是1.32%，優於農行的1.34%和工行的1.36%。付息率低是因為，在存貨定期化趨勢下，建行活期存款佔比仍達到40.9%，是四大行中唯一佔比過4成的銀行。

　　而這項優勢也會持續，其活期存款多是因為脫胎財政系統的歷史淵源為它帶來了兩項優勢。

　　一是，建行深度嵌入財政、發改、城投、基建等政府體系，大量項目資金、財政資金、工程款在鏈條中沉澱為對公活期存款。

　　二是，建行在住房金融領域的傳統優勢，也帶來了公積金、地產預售資金監管賬戶，保障房、安置房、老舊改造等低成本資金。在降息周期中，建行的低成本資金，保證了其息差收益的相對穩定性。

　　而在不良方面，建行由於對地產等高風險項目的控制以及謹慎的新貸款投放策略，其風險表現領先。二季度，建行不良淨生成率0.63%，低於國有行（0.64%）、上市銀行（0.92%）平均水平。

　　在基本面穩健，且業務風險可控的情況下，建行其實需要在業務上更進取一點。

　　過去幾年，建行的業務擴張相對偏慢，其資產規模上已經被農行超過，退居四大行第三。規模被農行超過，核心還是建行有點保守了。

　　這幾年建行的信貸資產擴張主要來自對公貸款，高收益但需要承受風險的個貸增速非常緩慢。個貸佔比已從21年的41.96%下降到2025年的32.59%。

　　即使在對公信貸上，建行也有些保守，製造業作為相對高收益且潛力更大的對公領域，建行製造業貸款規模被農行超過後，規模上已經低了20%。

　　雖然慢節奏擴張換來了更低的風險，各項風險指標持續改善。但在風險已經可控的前提下，穩中求進，才能給公司帶來更多的價值增長。