金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，小菜園（00999）主抽新股徽菜家常風味，按2023年門店收入計為中國大衆便民中式餐飲（客單價50-100元）第一品牌，截至1H26末門店數達824家，採用純直營模式，約43%門店位於三線及以下城市。該行看好公司標準化運營能力、自建全冷鏈供應鏈壁壘及深度員工激勵機制帶來的組織活力。具體而言，公司菜單精簡至45-50道菜，承諾不使用預製菜，建立全流程SOP體系，主力門店約220平米，單店投資約120萬元，平均回本周期約12個月，截至2026年8月超30%門店配備炒菜機器人；供應鏈端形成集中採購、2箇中央工廠、16個區域分倉及200多輛自建運輸車隊體系，每家門店每日補貨，原材料成本率由2021年的34.5%降至2025年的29.6%，馬鞍山中央工廠於2026年上半年投產；激勵機制方面，截至2025年底員工持股平台合計持股約48.58%，覆蓋130人，現有股東中90.4%由門店基層員工成長而來。盈利預測方面，該行預計2026-2028年收入分別為55.8億元、63.4億元和72.4億元（人民幣），按年增速4.4%、13.7%和14.2%；淨利潤分別為5.9億元、6.8億元和7.9億元（人民幣），按年增速-17.7%、+15.0%和+17.2%，淨利潤率長期預計維持在10%-12%。門店擴張方面，預計2026-2028年淨新增門店分別為100家、150家和150家。同店收入2026年預計承壓，主要源於主動調降部分菜品價格，但以價換量效果在1H26持續顯現，翻台率按年提升12.9%至3.5。估值方面，該行給予2026年PE估值17倍，計算得出目標價10港元，首次覆蓋給予買入評級。該行指公司2026年至2028年收入及淨利潤複合增長率預計分別為14%和16%，2025年派息率約70%，2026年股息率約5%。風險提示：行業競爭加劇風險、降價促銷策略可持續性風險、原材料價格波動風險。