金吾財訊 | 據港交所9月13日披露，海柔創新更新招股書，繼續推進港股IPO上市進程，高盛、中信證券為聯席保薦人。公司於今年2月13日首次遞表，歷經半年靜默期後，因材料無更新進展，首次遞表申請於8月13日自動失效。作為全球箱式倉儲機器人（ACR）賽道的開創者與龍頭，海柔創新憑藉紮實的技術積澱、持續擴張的全球市場佈局，斬獲超30%的全球市場份額，營收規模連年高速增長。然而，這家科創獨角獸的發展隱憂同樣不容忽視，長期累計的大額虧損、居高不下的贖回負債、持續承壓的現金流等問題，成為制約其穩健發展、衝擊上市的核心挑戰。深耕倉儲自動化賽道 築牢全球ACR龍頭壁壘隨着全球物流倉儲行業智能化、無人化轉型加速，傳統人工倉儲模式效率低、成本高、容錯率低的短板日益凸顯，箱式倉儲機器人憑藉精準、高效、高密度的作業優勢，成為倉儲揀選自動化升級的核心解決方案。海柔創新作為行業先行者，率先開創ACR賽道並定義行業技術標準，自主研發的一體化ACR智能解決方案，主要應用於倉庫貨箱的自動化揀選、搬運、存儲等核心場景，能夠全方位優化倉儲運營體系。依託先發技術優勢與持續迭代的產品體系，海柔創新在全球ACR市場的龍頭地位持續鞏固。根據灼識諮詢的資料，於2025年，公司是全球最大的ACR解決方案提供商，按收入及出貨量計，公司市場份額由2022年的16%增加至2025年的30%以上。在產品技術創新層面，於2025年，公司正式推出了HaiPick Climb，成為全球ACR解決方案市場上首款實現大規模商用的單邊爬升ACR解決方案。根據灼識諮詢的資料，HaiPick Climb在新建及改裝倉儲設施中均支持高達15米的存儲高度，為同類產品中最高。財務數據印證了公司的成長性。2023年至2025年，海柔創新收入由8.07億元增長至20.17億元，其中2025年按年增長約48.26%，2026年上半年收入達11.18億元，按年飆增70.19%。在營收高速增長的同時，公司毛利率水平持續改善，由2023年的16.0%提升至2025年的31.2%，2026年上半年進一步升至34.4%，規模效應與產品結構優化成效顯現。

在市場佈局方面，海柔創新已擺脫單一國內市場的發展局限，構建了全球化的業務佈局體系。目前公司業務足跡已延伸至40多個國家和地區，包括美洲、EMEA及亞太其他地區，其中大陸以外市場訂單量佔截至2026年6月30日止六個月總訂單量的55%以上。另外，大陸以外市場的收入佔比由2023年的24.2%增至今年上半年的50.2%。

整體來看，憑藉技術先發優勢、完善的全球客戶體系、持續的產品迭代能力，海柔創新在高景氣的倉儲自動化賽道中站穩腳跟，形成了難以替代的龍頭競爭優勢。擴張期虧損持續 高額負債與現金流壓力凸顯儘管海柔創新在市場規模、技術研發、全球化佈局層面收穫了亮眼成績，營收增速與行業地位穩居賽道前列，但公司長期未能實現盈利的問題，成為其上市進程中無法迴避的核心短板。從歷年財務虧損數據來看，公司虧損規模長期處於高位。2023年至2025年，公司淨虧損分別高達10.09億元、12.53億元和8.12億元，2026年上半年繼續虧損4.30億元，累計虧損規模已超過30億元。儘管經調整淨虧損率由2023年的-86.1%收窄至2026年上半年的-18.6%，虧損幅度有所改善，但公司仍處於「增收不增利」的擴張階段。招股書亦坦言，由於持續投入研發及擴張運營規模，公司預期短期內將進一步加劇虧損，未來能否實現及維持盈利存在較大不確定性。

更令市場擔憂的是公司高企的贖回負債。為支撐長期研發與擴張，海柔創新成立以來完成多輪股權孖展，而早期孖展協議中附帶了投資者優先贖回權等特殊權益條款，根據國際會計準則，這些優先股被計為金融負債。截至2026年7月末，海柔創新的贖回負債達52.76億元，佔流動負債比例超過66.8%，而這筆負債每年產生的利息就將近2億元，正持續侵蝕利潤。更為關鍵的是，特殊權利的主要條款中提到，若公司主動撤回上市申請、IPO被拒或未能在18個月內完成上市，投資者的贖回權將自動恢復，公司可能面臨巨大的現金回購壓力。

在高額贖回負債的加持下，公司整體負債水平持續走高，2023年至2025年分別為25.28億元、32.81億元以及40.84億元。2026年7月末進一步升至45.03億元，資產負債率常年維持在206%-230%區間，反映出公司對外部孖展的日益依賴。公司現金流狀況同樣不容樂觀。2023年至2025年，公司經營活動支出的現金淨額分別為4.82億元、1.96億元以及3429.5萬元，雖呈收縮態勢，但2026年上半年再度擴大至3.60億元，反映出公司在快速擴張階段對營運資金的持續消耗。持續的經營性現金流出和每年固定的高額負債利息支出，雙重壓力下公司資金鍊持續承壓。截至2026年上半年，公司現金及現金等價物為14.17億元，但面對高達超52億元以的高額贖回負債以及持續的經營性現金流出，公司的流動性安全邊際仍顯薄弱。

行業賽道高速擴容 市場競爭日趨白熱化再從外部環境來看，全球倉儲自動化行業正迎來高速發展的黃金周期，行業紅利持續釋放。當前，全球製造業、物流行業普遍面臨用工短缺、人力成本持續上漲的困境，傳統人工倉儲模式效率低下、成本高昂、出錯率高的弊端持續凸顯。同時，數字經濟、智能製造產業加速升級，疊加各國產業智能化扶持政策落地，倉儲自動化正從企業的「可選配置」變為「剛需基建」。從細分賽道成長空間來看，ACR行業仍處於發展初期，滲透率提升空間巨大。灼識諮詢數據顯示，2025年全球ACR在自動化揀選解決方案市場的滲透率僅為3.2%，預計2030年全球ACR解決方案市場規模將達860億元，2026年至2030年複合增長率高達70%，屬於高增速、高潛力的優質賽道，持續的行業擴容將為頭部企業帶來長期增長機遇。不過，廣闊的市場空間在帶來增長機遇的同時，也意味着更多競爭者將湧入這一賽道。海柔創新雖然在全球ACR市場佔據超過30%的份額，但行業仍處於快速演變之中。極智嘉等AMR貨箱到人方案龍頭已推出新一代攀爬形態解決方案，菜鳥等企業亦在積極佈局，技術迭代和產品形態的競爭日趨白熱化。未來，海柔創新能否在技術迭代、產品創新和全球渠道拓展方面持續保持領先，或將決定其能否在激烈的市場競爭中守住龍頭地位。結語在倉儲自動化行業從場景示範走向規模化普及的關鍵階段，海柔創新能否藉助資本市場的力量實現跨越式發展，最終成效尚需時間檢驗。這場資本市場的衝刺，既是機遇，也是對其商業模式可持續性的嚴峻考驗。